为什么全球财富和增长路径对战略至关重要

2023年8月 为什么全球财富和增长路径对战略至关重要 对于未来十年全球经济的发展，有四种可能的情景。以下是公司如何制定课程的方法。 MichaelBirshan,JanMischke和OliviaWhite 最近的全球动荡提出了一个问题：从长远来看，世界是否正在转向新的经济体制？新麦肯锡全球研究所（MGI）的研究和麦肯锡最近的高管调查1暗示可能是，但未来的形状仍然不确定。商业领袖应该意识到潜在的情景，以便他们能够相应地调整和制定战略。 MGI通过我们称为全球资产负债表的独特视角来看待经济健康和财富，这是我们从企业界借来的一种工具，用于总结包括净资产在内的世界所有资产和负债。我们通过这个角度的观点表明，过去20年的发展对当今的经济，金融和市场动荡做出了贡献。2 在过去的二十年中，全球资产负债表的增长速度远远快于GDP-实体经济。由于保持低利率以刺激经济，资产价格和债务增长。在2000年至2021年间，由于低利率背景下资产价格飙升，账面财富增加了160万亿美元。每投资1美元，就产生了1.90美元的债务。与此同时，七国集团经济体的生产率增长放缓至缓慢：从1980年到2000年，生产率以每年1.8％的速度增长，而从2000年到2018年，生产率下降了两倍多，每年仅增长0.8％。3太多的储蓄追逐太少的生产性投资，创造经典 1麦肯锡高管调查，2023年6月，n=961。 2全球资产负债表的崛起和崛起：我们如何有效地利用我们的财富？，麦肯锡全球研究所，2021年11月。 3所有生产率数据均来自AlistairDieppe编辑，“全球生产率：趋势、驱动因素和政策”，世界银行，2021年。 长期停滞。4这个稳定和可预测的时期对财富积累是有益的，但它对增长具有挑战性，并加剧了不平等。 如今，大多数高管的大部分职业生涯都生活在这种环境中。但是未来可能会大不相同，今天看似合理的中期情景的范围异常广泛。因此，迄今为止为许多商业领袖在职业生涯中服务的直觉可能会开始让他们误入歧途。公司和他们的领导者可能想要为接下来的事情做好准备。 在本文中，我们将研究导致全球资产负债表扩张的动态。然后，我们将为接下来可能发生的事情提出四种情景，用粗略地描述每种情景可能对全球经济产生的影响，并确定我们调查的大约1,000名高管和资产经理认为最有可能的情景。最后，我们将建议商业领袖可以考虑的步骤，以便计划无论哪种情况占优势。 几十年来全球资产负债表扩张的制胜策略 自千禧年开始以来，杠杆投资者表现良好。例如，在美国，从1995年到2021年，房地产市值的增长速度是GDP的1.5倍(图表1)，在英国，增长速度是GDP的1.8倍。美国股票价值的增长速度是GDP的三倍。 4劳伦斯·H·萨默斯，“接受长期停滞的现实”，国际货币基金组织金融与发展，2020年3月；凯瑟琳·霍尔斯顿，托马斯·劳巴赫和约翰·威廉姆斯，“衡量自然利率：国际趋势和决定因素”，《国际经济杂志》，2017年5月，第108卷，补充1。 附件1 自1990年代中期以来，美国资产的增长已超过GDP的增长。 按市场价格计算的资产价值相对于名义GDP的变化，1970–2021 美国资产价值/GDP，索引(1995=100)增长, 1995–2021,% 350 300权益+208 250货币和存款+116 200债券+55 150房地产+51 100 50 0 1970198019901995200020102020 资料来源：联邦储备委员会；国家统计局；经合组织；世界银行；世界不平等数据库；麦肯锡全球研究所分析 在这种情况下，一些策略被证明很受欢迎。由于信贷便宜，杠杆策略和融资盛行，包括杠杆收购、杠杆资产策略、企业债务上升和股票回购。凭借超低的贴现率和大量的风险投资，激进的增长战略 ——包括但不限于技术——往往胜过那些专注于早期盈利和稳定回报的战略。 较低的资本成本促使人们关注企业如何在长期内取得成功——比如在2050年——而不是关注它们是否能在2020年代初发挥潜力。新的生产性投资很难像资产价格升值和交易所带来的机会一样引人注目。在极端情况下，企业关闭，公司场地被重新开发为住宅房地产。 在经济增长缓慢但持续的情况下，效率胜过韧性。由于劳动力充足，招聘和保留工作可以集中在高技能的人身上。工资-甚至财富-不平等加剧，促使一些行业专注于高净值个人和高端或奢侈品领域。 财富和增长的新平衡会出现吗？ 接下来会发生什么？在大流行期间不断加剧之后，当全球财富相对于GDP的增长速度超过过去半个世纪的任何其他两年时期时，看来两个十年的趋势可能会中断。但是，经济学家和商界领袖对将发生什么变化存在分歧。通货膨胀会在多年内保持高位吗？资产价格会正确并发生去杠杆化吗？还是全球经济正在走向更高的生产率和增长时期？ MGI基于上述三种可能性中的每一种，开发了第四种方案，其中过去的资产负债表扩张时代得以恢复（图表2）。这些场景中的每一种都是合理的。虽然可能推高通胀的结构性力量正在发挥作用，但央行抑制通胀的承诺可能会导致调整和去杠杆化。更高的投资，以及数字和人工智能技术的持续普及，可能会提高生产力，并帮助世界摆脱庞大的资产负债表(参见侧栏“四种情况”)。 当MGI询问大约1000名高管他们认为最有可能出现的情况时， 84%的受访者表示，他们预计会出现不同于过去时代的情况。他们对最有可能的方案的选择在其余三个选项之间大致平分(图表3)。反应因部门和地域而异。参与我们的大型调查的金融服务高管，加上我们分别调查的大约50名大型资产管理公司的高管，认为更有可能出现“更高更长”的情况，即通胀和利率在未来十年的大部分时间里保持高位。大中华区的受访者也赞成“更高更长”的方案 ，而欧洲的许多受访者选择了“资产负债表重置”。“北美人分为这两种情况。 附件2 到2030年，四种广泛的经济和资产负债表情景是可能的。 回到过去的时代 较高的时间更长 资产负债表重置 生产率加速 就像美国全球金融危机之后，2000-10年代末 就像美国石油危机之后， 1970年代 像日本房地产泡沫之后， 90年代 像第二次世界大战后的美国一样，1940年代末至50年代末 What回到软弱强烈的渴望财政和货币技术部署would投资和投资和紧缩；金融-和生产力发生储蓄过剩尽管增长逆风，但消费系统“事故”investment 它是什么增长缓慢，上升名义财富收益资产修正和实际财富的增长， means纸上的财富，资产负债表风险不断增加 但真正的财富损失资产负债表应力资产负债表风险下降 增长1略低于趋势2比趋势高出约0-1个百分点(pp) 低于趋势约1pp高于趋势约1pp 通货膨胀1低于目标约0-1pp3 目标以上约2pp 初始峰值后低于目标约1pp4 目标以上约1pp 实际利率1约-1%5约0%大约-1到0%（在初始峰值之后） 约1% 2030年按情景划分的结果变化，美国 实际国内生产总值+1.0 增长 (2022–30 平均),pp基线:1.5%6 家庭财富，7$ 2022年价值 ： –0.4 +44 +0.2 –0.6 +17 147万亿美元 –8 –31 财富的主要渠道 调整 资产价格上涨，“财富幻觉” 通货膨胀抑制了财富的实际价值 资产修正生产性新资本形成 2022-30年平均水平。²假设2023年后恢复到2008-16年平均水平。32%的美国通胀目标。4由于这一初始峰值，这里的2022-30年平均水平比目标高0-1个百分点。5中央银行政策利率。6所有数据以2022美元计算。根据联邦公开市场委员会3月2023的预测，联邦储备委员会预测2022-30年的平均增长。7所有数字以2022美元计算。 资料来源：联邦储备委员会；麦肯锡全球研究所全球资产负债表（GBS）模型；麦肯锡全球研究所分析 为什么下一个时代可能不同 很少有受访者期望回到过去，这可能反映出似乎正在进行的许多长期结构性转变。当然，这些将如何发挥作用尚不确定。 过去二十年来，全球资产负债表的持续增长基本上是由用于生产用途的有限投资和储蓄过剩推动的 ，这降低了利率，推动了债务扩张和资产价格增长。 Thiscouldchangeifproductiveinvestmentpickedup.Thenet-zerotransitionwillrequirelargeoutsions.Recentstressinsupplychains,bothastheresultofthe COVID-19大流行和俄罗斯入侵乌克兰引起了人们对供应链弹性的关注；一些正在重新配置，这需要投资。更多的国防支出也可能代表投资领域。在美国，《基础设施投资和就业法案》可能会促进大规模基础设施投资的繁荣。 全球储蓄过剩可能会减弱。促进储蓄的一个因素是，不平等加剧，劳动收入份额下降，通过将不成比例的价值创造份额引导给富人来减少消费，富人往往比普通人储蓄更多。劳动力市场现在紧张，这可能会使平衡转向更高的消费。老龄化人口一直在储蓄，而不是在退休时花费这些储蓄，但这也可能会改变。抚养比率的上升意味着人们花退休金的比例上升，而工作时储蓄的比例下降 （尽管这是经济学家之间的争论）。 企业如何装备自己？ 过去20年的宏观经济格局可能已经结束，但是从现在到2030年之间可能的经济情景范围是广泛的 。因此，对于任何类型业务的公司领导者来说，为潜在的不同未来奠定基础并准备在不确定性下运营是有意义的。 附件3 不到20％的受访高管期望回到过去的时代。 经济前景预期调查,%的响应排名场景为最有可能1 回到过去的时代 就像美国全球金融危机之后， 2000-10年代末 较高的时间更长 就像美国石油危机之后，1970年代 资产负债表重置 像日本之后 房地产泡沫，1990年代 生产率加速 像第二次世界大战后的美国一样，1940年代末至50年代末 Region 21 39 26 13 大中华区2 北美 7 35 35 23 Europe 14 29 35 22 金融服务 13 37 24 25 Other 15 28 32 25 Sector 16 29 30 24 总体全球 注意：由于四舍五入，数字可能不会总和为100%。 提问：“请看看以下全球经济情景，并根据它们对未来十年的前景描述程度对它们进行排名。不要对您认为不可能发生的任何情景进行排名。” 2包括香港和台湾。 资料来源：麦肯锡高管调查，2023年6月（n=961） 四种情况 回到过去的时代 1今天的波动和通胀上升可能是暂时的， 全球经济将回到过去20年的模式。如果投资疲软和储 蓄过剩带来 GDP增长缓慢和低利率。未来两年，通货膨胀率将降至2％以下，实际利率将略有变化 负，而平庸的GDP增长将恢复。随着债务和资产价格上涨，全球资产负债表的扩张将恢复。总体而言，实际家庭财富将以累积的方式增长。 28%，即纸面上的40万亿美元，财富不平等加剧 。 对于许多利益相关者，从资产管理公司到房地产投资者，这似乎是一个 但在这种情况下，财富的增长将以牺牲实际经济产出为代价，金融压力和未来修正的风险将继续增长。 较高的时间更长 资产负债表重置 3为了抑制通货膨胀，中央银行也有可能保持收紧。上升的利率将导致进一步的压力-甚至失败-在 金融系统中，资产价值将急剧纠正，世界将进入一个拖拉的去杠杆化过程。 美国将下降超过 30％，实际家庭财富将累计下降20％。不良贷款将增加，债务重组和违约浪潮将在整个系统中蔓延。 这种情况会带来双重毒药：财富将受到打击（如“更长的时间”的情况），而增长将受到抑制（如“回到过去的时代”）。如果这种情况得以发展，世界可能会发现自己处于增长的“失去的十年”，就像日本在1990年代房地产和股票泡沫破裂时所做的那样。 生产率加速 2在这种情况下，消费者需求would4 强劲，投资就会回升。 到目前为止，最理想的结果是加快生产力，以便 随着劳动力供应继续紧