巴拉特·福奇（BHFC IN）：持有：在北美收购不多，但收益可观

2016年11月21日BFL以1400万美元（0.5倍EV /销售额）收购了美国锻造商Walker Forge Tennessee LLC 100％的股份。对收益没有实质性影响，但收购可以扩大产品范围并在北美带来新客户维持持有，公允价值目标价不变，为INR875事件。Bharat Forge宣布以1400万美元（9.4亿印度卢比）收购总部位于北美的锻造公司Walker Forge Tennessee LLC。由于我们认为收购成本低于同类业务的重置成本，因此该收购似乎具有0.5倍EV /销售额的增值价值。 Walker Forge Tennessee LLC预计2016年的收入为2800万美元，尽管该公司的利用率为50％，但其EBITDA利润率已达到7-8％（实际上高于Bharat Forge的欧洲业务）。影响。此次收购使Bharat Forge在美国有了新的制造业务，一些客户希望这样做，从而增强了业务前景。除此之外，它扩大了产品组合，并进一步打入了美国乘用车，商用车和建筑与采矿及相关行业的工业客户的新客户，还帮助巴拉特佛奇在北美更快地扩张。我们预计巴拉特佛格（Bharat Forge）将在19财年实现净现金转化，我们认为此次收购是寻找新增长机会的一步。长期增长前景乐观。从全年来看，2017财年对巴拉特佛奇来说可能是又一个淘汰期，但我们相信18财年将使公司重回增长之路。实际上，我们预计在2HFY17会出现这种情况的第一个迹象。简历市场中内容和市场份额的增加将使巴拉特伪造公司在较长时期内超过行业增长。在工业领域，航空，铁路和其他进口替代机会以及快速增长的乘用车（PC）业务将开始为18财年的收入做出有意义的贡献。我们相信公司已成功过渡到基于产品质量和创新的商业模式，而不仅仅是成本竞争力。而且，具有很大的灵活性，可用于制造各个细分市场的产品。我们预计该公司到19财年将拥有净现金头寸。维持持有。此项收购对我们的盈利预测并不重要。我们以2018年9月的EPS估值该股票，基于26倍的一年PE（不变）。 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）875.00875.00分享价格（印度卢比）上/下906.85-3.5%（截至2016年11月18日）市场数据市值（INRm）211,110市值（美元）3,107BBGBHFC输入3m ADTV（美元）13RIC高炉财务和比率（INR）年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e汇丰每股收益28.2625.5832.4842.40汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益33.1027.5035.9842.93PE（x）32.135.527.921.4股息收益率（％）0.80.60.70.9EV / EBITDA（x）15.916.213.610.9净资产收益率（％）18.715.717.519.852-周价格（INR）990.00835.00680.0011/1505/1611/16 目标价：875.00最高：956.50最低：712.50当前：906.85资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计CFA *分析师Puneet Gulati汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1235索拉·Ja那（Saurabh Jain）*分析师，汽车辅助设备和财产汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 6164 0691减去一年的估值，我们得出公允价值目标价的 INR 875。关键的下行风险：欧洲经济放缓，美国经济放缓幅度超过预期，印度经济复苏幅度低于预期。主要上行风险：美国卡车需求和印度CV需求的复苏。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本机械持有：在北美洲的收购很小，但收益却很大巴拉特伪造（BHFC IN）保持自由浮动81% 资质●机械2016年11月21日2财务与估值：巴拉特锻造保持财务报表年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e估值数据年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e损益汇总（INRm）电动汽车/销售2.93.23.02.5收入76,46567,67071,17880,962EV / EBITDA15.916.213.610.9息税折旧摊销前利润14,21313,38415,48318,620电动/ IC4.24.44.64.3折旧及摊销-4,187-4,534-4,642-4,765PE *32.135.527.921.4营业利润/息税前利润10,0268,85110,84213,855PB5.95.24.63.9净利息-752-623-206178FCF产率（％）-0.34.54.24.1PBT9,8798,92811,33614,733股息收益率（％）0.80.60.70.9汇丰PBT9,9588,92811,33614,733*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-3,408-2,973-3,775-4,862净利6,5005,9557,5619,871汇丰净利润6,5805,9557,5619,871发行人信息现金流量摘要（INRm）股价（印度卢比）906.85自由浮动81%经营现金流量10,39513,16311,50612,695目标价格（印度卢比）875.00部门机械资本支出-10,270-3,050-2,050-3,550路透社（股票）高炉国家印度来自的现金流量投资-10,262-3,050-3,750-3,550股利-3,222-1,391-1,766-2,306净变化债务3,502 -8,722 -5,990-6,839自由现金流权益-570 9,413 8,7568,445彭博（股票）市值（美元）BHFC输入3,107分析师联系CFA，Puneet Gulati+91 22 2268 1235资产负债表摘要（INRm）价格相对比率，增长和每股分析1390.001190.00990.00790.00590.00390.00190.002014201520161390.001190.00990.00790.00590.00390.00190.00无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额67239,85944,37911,97688,23919,00129,55664238,40640,24012,37082,61717,14321,22860834,14947,43018,36085,51517,64621,22857032,97157,61625,19994,48519,05121,228巴拉特佛奇涉及BOMBAY SE敏感指数年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e资料来源：汇丰银行同比变化注：于2016年11月18日收盘价收入0.3-11.55.213.7息税折旧摊销前利润-1.4-5.815.720.3营业利润-7.0-11.722.527.8PBT-11.7-9.627.030.0汇丰每股收益-9.1-9.527.030.6比例（％）收益/ IC（x）1.51.31.51.7投资回报率12.611.415.119.9鱼子18.715.717.519.8资产回报率8.78.09.911.8EBITDA利润率18.619.821.823.0营业利润率13.113.115.217.1EBITDA /净利息（x）18.921.575.2净债务/权益49.222.06.2-7.4净债务/ EBITDA（x）1.20.70.2-0.2来自运营/净债务的现金流59.1148.6401.2每股数据（INR）EPS Rep（稀释）27.9225.5832.4842.40汇丰每股收益（摊薄）28.2625.5832.4842.40DPS7.505.126.508.48账面价值153.60173.21198.10230.60净债务17,5808,8582,868-3,971股东资金投入资金35,75853,93440,32249,77646,11646,18053,68146,907 资质●机械2016年11月21日3+ 1SD5年意思-1SD谁是田纳西州沃克福奇公司（WFT）？Walker Forge Tennessee LLC（WFT）是复杂，钢和高合金钢以及发动机和底盘部件的领先供应商，为汽车和工业领域的众多客户提供服务。该交易将在满足某些先决条件和所需的监管批准后结束。估值与风险我们使用基于Gordon增长模型（GGM）的26倍PE倍（不变）对公司进行估值。我们维持11.0％的股票成本，假设2.5％的无风险利率与汇丰银行的全球股票战略预测相符，风险溢价为6.5％，beta为1.3。我们使用8.5％的长期增长率。PE倍数计算证书11.0%G8.5%平均股本回报率25.0%聚乙烯26.4资料来源：汇丰银行估算1年期FWD价格市盈率图表1年期FWD PE市盈率图表5016004514004012003530100025800206001540010200500资料来源：汤森路透数据流，公司数据，汇丰银行估计资料来源：汤森路透数据流，公司数据，汇丰银行估计我们目前的公平市价保持不变，为INR875我们以2018年9月的EPS估值该股票，并将其折价一年以反映该公司当前的公允价值。我们目前的875卢比公允价值意味着当前股价存在3.5％的下跌空间。我们维持对该股的持有评级。基于PE的估值（印度卢比）细节2018年9月EPS37.4PE倍数[x]26.01年远期价值973公允价值875资料来源：汇丰银行估算25x 20x14倍8月16日至4月16日至12月15日至8月15日至4月15日至12月14日至14月14日至12月13日至8月13日至13月13日至12月12日至8月12日至12月12日至12月11日至11月11日至4月2010年12月11日8月10日-10年10月10月16日至4月16日至10月15日至4月15日至10月14日至14月14日至10月13日至13月13日至12月12日至12月12日至10月11日至11月11日10年4月 资质●机械2016年11月21日4主要上行风险 北美8类卡车市场的急剧复苏可能是一个重大的上行风险，因为该公司从其北美CV业务中获得了15-20％的收入。 在谈论产量冻结的情况下，油价反弹，如果将其维持在每桶50美元，可能会触发页岩钻探，并可能导致增加钻机数量，从而为公司带来了机遇。目前，页岩业务的收入微不足道，一年前高达10％。 在国内市场上由资本支出驱动的复苏可能导致商用车的新购买，而到目前为止，商用车一直是由替换需求驱动的。关键的下行风险 北美商用车行业增速放缓超出预期–北美商用车行业面临压力，因为2014年令人印象深刻之后新订单和新建造率呈现出急剧下降的趋势。在扩大客户基础和产品范围之后，Bharat Forge今年的收入将达到25％。但是，行业下滑幅度超过预期可能会影响其来自北美CV出口业务的收入。 欧洲国家/地区的增长放缓–欧洲商用车业务表现良好，过去几个月来重型卡车注册量一直保持两位数的增长，部分抵消了北美市场的疲软。因此，欧洲CV业务意外减速可能会对公司的CV出口产生不利影响。 非汽车销售回升速度慢于预期–由于油价下跌，工业业务遭受重创，这影响了美国页岩业务。此外，国内业务，尤其是铁路和国防，尚未出现有意义的回升。恢复速度慢于预期可能会给收入带来风险。 资质●机械2016年11月21日5披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个