石化评论 ： 我们现在在哪里 ， 我们要去哪里

化学品实践 石化评论：我们现在在哪里，我们要去哪里 石化行业可能已经达到了周期的底部，但展望显示，市场状况正在温和改善。 作者：ErenCetinkaya和ManuelPrietoAdamYoungman和JonasOxgaard 五月2024 今年的轨迹对于石化产品来说，需求软化，在线产能增加，各种化学价值链的历史较低收益以及循环度增长放缓。然而，我们预计短期内会有适度改善，尤其是到2024年底。 相比之下，2023年在COVID-19大流行后趋势波动的背景下展开。1在2020年，需求不确定性最终导致弹性，因为消费者将大部分支出从服务转移到商品购买。随后几年，由于强劲的需求以及供应链中断，许多价值链的收入达到了创纪录的水平。然而，在2022年末，情况发生了逆转 ：供应链重新开放，零售商缩减库存，通货膨胀加速。与此同时，俄罗斯入侵乌克兰影响了能源成本和当地对欧洲生产商的需求，中国主导的强劲需求复苏明显缺失。 尽管存在这些挑战，但现在可能已经具备了更典型的复苏周期的条件，尽管这一周期将持续数年。预测显示，需求增长与某些链中现有和正在进行的产能相匹配，供应链在区域之间保持了一定程度的“正常”价格联系。 回头看 2023年，石化行业经历了一个充满挑战的时期，其特点是需求增长缓慢和产能过剩。尽管其中许多变化发生在欧洲和亚洲，但这种低迷揭示了塑造全球行业现状的四大主题。 全球经济疲软和去库存推动需求减速 全球经济在2023年的增长低于前一年。这主要是因为欧盟的宏观经济低迷和中国的增长低于预期，这导致了具有挑战性的 经济环境导致终端市场需求下降。根据季度增长和共识观点，全球和欧盟的GDP达到了过去十年（不包括2020年）的最低水平，分别降至约2.6％和1.0％。2中国GDP增速放缓至 5%，低于6%到8%的疫情前年均增长率。 Inadditiontoweakengdpgrowth,anewofexpos化学公司notedmajorslowingdemand,orevendeclining,inmanycaseslinkedtodownertaininventory(destocking).Onthispoint,retailersbuiltupinventoryfrom2021to 2022年上半年，在大流行造成供应链中断后，它们处于较低水平。 在此期间，对化学品的需求强劲，因为消费者的需求是面向商品的。 然而，从2022年下半年开始，供应链中断消退，利率上升，这导致零售商和其他企业削减库存水平。在需求方面，这给上游产品，如消费品和包装带来了逆风。类似 对于“牛鞭效应”，上游地区的需求损失幅度更高，尤其是对化学参与者的影响。 尽管自2022年下半年以来零售层面的去库存持续，但与大流行前相比，终端市场部门仍面临库存水平上升的问题 。例如，消费包装商品和塑料和纸包装的参与者的库存水平比COVID-19之前的水平高出15%至20%，这可能表明2024年的需求出现逆风(图表1)。 即便如此，2024年仍有一些乐观的理由。 一些行业的生产在2023年保持强劲;例如，轻型汽车产量在2022年第三季度增长了1.8％ 根据我们的分析，与2023年第三季度相比。最近，GDP 前景保持不变 1有关这些趋势的更多信息，请参阅“2022年石化：恢复正常，未来存在不确定性”，麦肯锡，2023年2月17日。 2根据对全球经济前景中实际GDP增长的预测，世界银行，2024年1月。 附件1 走出疫情，随着零售商开始削减库存，全球包装公司的库存增加。 库存水平与流行前平均水平，1%与2015-19年同季平均水平的差异 库存增加 Retail2 12 10 9 676 3 −3 4 Estimate CPG3 包装（纸和塑料） −11 202 1年第一季度 202 18 16 9 10 5 2 1年第一季度 −8 19 17 18 17 17 14 12 8 9 6 7 Q22021 Q22021 2021 年第三季度 2021 年第三季度 Q42021 Q42021 202 2年Q1 202 2年Q1 202 2年第二季度 202 2年第二季度 Q32022 Q32022 Q42022 Q42022 Q12023 Q12023 Q22023 Q22023 20 Q32023 年 Q32023 年 0 −3 −1 −1 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 2021 2021 2021 2021 2022 2022 2022 2022 2023 2023 2023 1以库存天数衡量的库存水平（期间平均库存除以该期间销售的商品成本）。差异以百分比与2015-19年平均值的差异计算。 2零售分析包括大众商品（例如，沃尔玛）和家庭和家庭装修类别（例如，家得宝）的上市公司。 3包装消费品（CPG）包括消费品公司（如宝洁）和个人护理公司（如雅诗兰黛）。 麦肯锡公司 对经济“软着陆”的预期不断上升。零售商正在接近正常的库存水平，并可能恢复到正常的订单模式。 新产能的浪潮导致开工率处于历史低位 供给方面，2023年上线产能大幅增加。例如,在乙烯中,每年大约一千万吨(MTA)的附加裂化器容量将利用率降低到大约80%。尽管市场面临挑战，当前建设的进展以及持续的项目公告，例如中国的新许可证，但这种情况可能会在短期内持续存在。 其他石化价值链也出现类似趋势，2023年丙烯产能11 MTA、苯和对二甲苯产能12MTA即将上线，导致利用供过于求也影响了下游中间体和大宗化学品进一步降低各自的价值链，导致环氧丙烷（PO）、乙二醇（MEG） 、聚碳酸酯（PC）和丙烯腈（ACN）的利用率处于历史低位（图表2）。 这些市场条件可能会推动欧洲和东北亚的合理化，即减少产能以提高开工率，部分抵消供过于求。 附件2 在大多数大批量石化产品中，工厂利用率已达到十年低点。 全球运营率，% 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 100 范围中位数 90 80 70 60 50 注：化学品包括：乙烯，丙烯，苯，对二甲苯，苯乙烯，丙烯腈，乙二醇（MEG），聚碳酸酯和环氧丙烷。来源：OPIS的化学市场分析 麦肯锡公司 在这一点上，由于市场前景，成本竞争力，资产吸引力和可持续性的压力，欧洲最近出现了许多关闭工厂的公告。此外，随着中国环境法规的收紧（2020年，习近平主席承诺到2030年将中国的排放量减少65％），政府宣布了加快石脑油裂解装置的退役计划，这些装置的产能每年低于300千吨（KTA）。3 石化回报相对于大盘仍然面临挑战 在2022年下半年和2023年，石化行业的股东价值保持相对平稳。实际上，从2022年第一季度到2023年第三季度的平均TSR下降了约10％，与MSCI世界指数（图表3）不同。 这凸显了市场逆风和较低EBITDA利润率的持续挑战。在欧洲， 附件3 2023年，与其他行业相比，大宗商品化学品的股东回报率较低，EBITDA利润率下降。 TSR,加权平均指数（2019 年第一季度=100）， 0 0 0 0 2019 2020 2021 2022 2023 $200 18 MSCI 16世界指 数 140 12商品化学品1 10 80 60 息税折旧及摊销前利润率中位数，商品化学参与者的年平均值，% 13.8 13.2 16.5 14.2 12.8 1按市值计算，其中包含全球前170家大宗商品化学品公司。来源：麦肯锡的企业绩效分析 麦肯锡公司 3《关于发布《高耗能产业转型升级和节能减碳重点领域指导意见》的通知》，《中国国家发展和改革委员会，2022年2月11日。 由于供应链重新耦合导致的价格和数量下降以及能源价格高企，公司努力应对市场状况恶化。在亚洲，产能过剩和需求疲软导致乙烯、聚乙烯(PE)和聚丙烯(PP)等主要价值链的利润率为负。在北美，乙烯的原料优势被较低的边际生产者现金成本部分抵消。 由于弱汽油和裂解的结合，亚洲的石脑油价格低廉需求和稳定的柴油需求保持了炼油厂运行率的稳定。 为了应对这些挑战，化工企业实施了成本削减措施，如运营和供应链改善、周转和小型项目优化、劳动力重组和采购增强。与此同时，重组计划，包括欧洲的资产关闭和对非核心资产的剥离，显示了该行业在充满挑战的市场动态中加强头寸的承诺。 循环性举措持续存在，尽管投资率有所放缓 从2021年和2022年的更高项目公告来看，2023年宣布的先进回收能力下降到不到一个MTA。4此外，各种因素，包括原始市场压力和高质量回收内容物的溢价下降 ，导致几个大规模热解项目的延迟。 尽管有所放缓，但与宣布的项目相比，2021-23年宣布的项目的平均回收能力增加了一倍以上 在2018-20年。参与者在很大程度上从特定的技术提供商过渡到专注于废物原料证券和收购商的大型跨国化学公司 ，标志着该行业的战略演变。 总体而言，该行业通过持续的脱碳投资继续推进能源转型。在欧洲，欧盟排放交易系统下免费配额的减少和碳定价的日益清晰强调了脱碳努力的日益重要。5与此同时，一些行业参与者披露了 使用可用的低碳技术（例如用于裂解的氢气）改造现有的石化资产，以减少其碳足迹。 展望未来 我们预计市场状况将略有改善，需求增长将达到或略高于2023年的水平。预计2024年全球GDP增长将与2023年增长相似，但随着市场在中途达到正常库存水平，去库存的不利因素可能会消退 今年（零售去库存大部分在2023年底完成）。上行情景需要中国强劲的需求增长复苏，自2020年以来一直不温不火，但这里的预期相对平淡。 在供给端，新产能仍计划于初创企业上线，尤其是PP 和聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET）链。 在全球范围内，预计该行业将增加9个丙烯MTA产能和8个PETMTA产能（约占全球产能的6％），主要在中国。乙烯扩张的浪潮终于消退（目前），2024年产能增长3％，符合预期需求 增长。然而，所有的目光都集中在2027-29年宣布的第二波中国饼干。 Beyondthemainpolymerchain,significantcapacityadditionsarealsoexpectedinPO(althoughoffsetbyclosuresofchlochrohydincapacity),PTA,PC,andtheacetateandin乙烯基acetatemonities(VAM)chains.Asaresult,theoverversupply 4有关高级回收的更多信息，请参阅周鹏，西奥·扬·西蒙斯，杰里米·沃拉赫和亚当·扬曼，“高级回收：增长机会”，麦肯锡，2022年5月16日。 5有关更多信息，请参阅“2023年全球能源前景：CO”2排放展望“，麦肯锡，2024年1月24日。 适度的改进可能在选择链，如PVC。 四个方面说明了未来一年行业盈利能力的不确定性，但对其产生重大影响：中国石化需求增长，行业合理化，石脑油与原油的价格上涨，以及新的贸易壁垒和关税。 中国石化需求增长中国几乎占全球石化需求的一半，普遍的GDP增长前景与去年相似，在短期内约为5％ 。 话虽如此，中国的去库存进程已接近完成，工业产成品库存水平降至历史低位， 可能有助于恢复终端市场增长与化学品需求之间的联系（图表4）。中国石化需求的增强可能会提高中国生产商的营业利润率，这反过来又会因为贸易联系而提高大多数石化产品的全球定价，并支持更高或更低的负利润率（可能为每吨50至150美元）。 行业合理化 Giventhelowmarginsseeninmanychemicalchains,thereisactivepublicdiscussionofrationalizationinchainssuchasMEGandPET.Inthepastdecade,theindustryhasso