资产配置日报：久违的放量大涨

证券研究报告|宏观点评报告 2024年07月31日 资产配置日报：久违的放量大涨 国内市场表现 指数 收盘 涨跌 幅度（%） 五日走势 上证收益指数 3253.60 66.07 2.07% 沪深300指数 3442.08 72.70 中证可转债指数 7-10年国开债指数 380.60 3-5年隐 每日行情的复盘与思考: 7月31日，风险资产逆转颓势，各大股指涨幅多在2%+，债市情绪则略微转冷。上证收益指数与沪深300指数分别上涨2.07%、2.16%，中证可转债指数上涨1.08%，7-10年国开债指数则上涨0.10%。商品表现同样有所回升，南华商品、工业品指数分别上涨1.14%、1.44%；贵金属市场回暖，黄金与白银价格分别上涨1.18%、3.08%。 央行呵护有加，资金平稳跨月。今日央行7天逆回购操作规模为2516.7亿元，净投放1855.7亿元，上午银行间流动性整体略偏紧，下午开始资金面显著修复。DR001日内先升后降，开盘后快速升至1.80%，并围绕其窄幅震荡，下午四点后隔夜利率开始出现松动，尾盘一度下至1.60%。 从加权价格来看，R001上行至1.96%，略高于昨日跨月资金利率2bp，R007则回落4bp至1.90%，或反映市场对于跨月后流动性相对乐观。或受到早盘资金偏紧的影响，民生银行资金情绪指数由44.8%上升至50.9%，不过依然位于中性水平。 月初存单发行依然保持清淡，但发行利率显著下降。8月1日交通银行、兴业银行1年期存单发行价格仅为1.85%、1.84%，较7月成本下行5bp、6bp，中型股份行9月存单发行利率也降至1.90%。一级发行降价也带动了二级行情，6个月、9个月、1年期存单到期收益率分别下行3.1、3.5、2.4bp至1.83%、1.86%、1.88%。 利率债市场再以7年为分割线，演绎“长上短下”。10年及30年国债收益率分别上行1.5bp、2.0bp，且日内上行过程较为顺畅；7年及以内品种多在下行，其中3-5年的降幅较为显著。从定价因素来看，流动性、股债跷跷板或是主要影响变量。往后看，债市方面还是需要关注权益上涨行情的持续性，以及国债单期发行规模提量的潜在政策信号。 从近期公布的8月国债发行计划来看，8月7日发行的2年期、5年期国债单期发行规模由7月的930亿元 左右提升至1230亿元，然而8月并非国债到期大月，到期量仅为1951亿元（剔除4000亿元到期的特别国债）， 是全年低点。类似的情形也发生在去年9月，从后验视角来看，去年国债的提速发行大概率在为10月的特殊再融资债、11月的特别国债提前让道。对应到今年的情况，截止7月末，还有54%的新增专项债额度未发（去年同期为37%），首要财政加力措施或是加快发行新增专项债，其次才是考虑追加赤字等措施。因此，8-9月仍然是政策力度的重要观察期。（详见《PMI连续三月放缓，等待政策》） A股迎来大幅反弹，上证指数开盘后持续走强，最终放量收涨2.06%；深证成指大涨3.37%，涨幅明显高于上证指数，系中小盘创新型企业行情带动。市场成交热度明显上升，全天成交额9081亿元，较昨日大幅放量 3046亿元，较5日均值放量2472亿元。全市超过95%的个股实现上涨，仅银行、公用事业等前期拥挤度较高的 板块有所回调。北向资金大幅流入196亿元，结束了连续6日的净流出趋势，其中白酒、电力、金融是主要的流入方向。 今日的大涨来自多方面因素的共振。总量上看，A股跌至低位后遇重要会议推动，市场信心得到明显提振；结构上看，今日领涨板块与会议引导的方向基本相合，同时部分行业的优化预期助力上涨行情。具体而言： 首先，昨日重磅会议是今日上涨行情的关键，资金在会议指导下挖掘出了理想的入场动机。其一，会议再提稳增长，与市场期待方向相符。事实上，7月26日的上涨行情或是今日的一次预演。在7月25日“设备更新 和以旧换新”政策发布后，股市结束了连续4日的回调，其领涨板块基本与政策支持的行业一致。这反映出市场对稳增长政策或许一直抱有期待。其二，会议提到“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，在增量政策表述的支撑下，市场对股市上涨空间的预期有所修复。其三，会议再提“因地制宜发展新质生产力”，并将这一表述提前至基调部分，与7月以来资金对成长板块的偏好相契合（7月中旬，大盘成长行情带动股市反弹，或是资金偏好成长板块的印证）。 从市场结构来看，今日的领涨板块多与会议引导的方向相关。风格层面，今日成长表现强于价值，中小盘表现领先于大盘，这与会议“有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业，以推进高水平科技自立自强”的表述相符；行业层面，美容护理、社会服务（包含旅游、酒店、教育等）和家用电器涨幅领先，与会议强调“要以提振消费为重点扩大国内需求”、“服务消费是重要抓手，包括文旅、养老、育幼和家政等方面”的方向一致。此外，会议提到“用好超长期特别国债”，设备更新与消费品以旧换新政策仍有驱动作用，体现在小家电、厨卫电器、电机行情仍在走强。 其次，A股缩量回调至低位，为今日的反弹创造前提。自5月20日以来，万得全A已下跌超过10%，期间交易情绪持续降低，一度形成“缩量回调-继续缩量”的负反馈困境。到了7月，单日成交额持续在6500亿元附近徘徊。值得注意的是，股市在回调过程中，其估值逐渐体现出相对性价比。截至昨日，万得全A指数PE （TTM）为15.71，处于2022年以来的6.4%分位。在估值吸引力提升的背景下，自上周以来，股票型ETF持续迎来资金净流入。这意味着在A股估值下降至低位后，资金对反弹行情的试探情绪在逐渐显现。 再次，外资的大幅流入助力上涨行情。北向资金净流入近200亿元，创5月以来净买入最高值。其中，白酒核心品种资金转向流入，结束了其持续净流出的趋势。重要会议之后，外资或同样对逆周期政策发力有所期待同时，日本央行宣布加息或也是外资进入的推动因素之一。今日午间，日本央行宣布加息至0.25%，可能导致部分海外资金撤出套息交易，推动日元和人民币等升值。人民币汇率平稳预期有所强化，或带动外资配置意愿提升。恰逢我国政策利好&股市性价比凸显之时，部分外资流入A股市场，以博取潜在收益。 此外，市场对部分行业的动向预期或许也有一定的推动作用。券商并购重组预期发酵，驱动非银行情大幅上涨；地产方面，对热点城市地产政策继续优化的预期，在一定程度上推动地产行情迎来大幅上涨。 整体来看，今日的大涨行情是在A股性价比相对较高的情况下，市场信心受重磅会议有力提振的结果。同时外资大幅流入、行业预期持续发酵，助力行情进一步上涨。往后看，关注增量政策举措的形式和规模是否超出预期，以及政策落实可能带来的结构机会，例如特别国债用于设备更新和耐用品消费以旧换新等政策落实，或推动相关行业盈利改善预期；以及提振服务消费的具体举措。此外，银行和公用事业放量下跌，或是抱团资金继续松动的迹象，关注其反弹行情。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 分析师：田乐蒙 联系人：谢瑞鸿 联系人：黄思源 邮箱：tianlm@hx168.com.cnSACNO：S1120524010001 邮箱：xierh@hx168.com.cn 邮箱：huangsy1@hx168.com.cn 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。