新易盛投资价值交流

发言人：某券商科技首席主题：新易盛投资观点交流时间：2024.07.30 一．会议要点 1.光模块行业观点 •近期北美算力股有所调整，1、市场对下游需求和资本开支的可持续性表示担忧，短期没有看到AI的经济效益。2、市场关心特朗普上台以后，北美加征关税的情况。 •调整是加仓机会。一是谷歌最新财报强调AI资本开支的重要性，不投资比投资过剩的风险更大，微软（copilot增加插件）和特斯拉（fsd）都在AI应用上取得进展，未来两年应用会不断起来。二是加关税风险不大，因为行业还是处于供不应求的状态。 •光模块投资逻辑和业绩兑现都是很确定的，维持推荐。数通用光模块市场2023-28复合增长率预计为18%，其中AI用数通光模块增长率接近50%。1、AI促使互联数据迭代速度提升，光模块迭代速率加快，期缩短至两年。2、大模型规模带来交换网络重构，特斯拉XAI公司实现七万个以上光互联的超大型AI支线机型，1.6T到3.2T产品路线明晰。 •中国海关光模块出口数据（6月江苏同比下降）有所下降，市场担心海外需求下滑，旭创转移产自至泰国工厂。但对于上市公司整体出货没有 影响。新易盛对应四川省（高增）。随着二期扩产，下半年增长会非常快。预计下半年业绩值得期待，800G光模块需求量大，明年需求预计在1900万到2000万只。主要增量来自亚马逊、meta和微软。明年净利率预计在20%左右，供不应求状态下净利率可能会略有下滑，幅度不会太大。 •新易盛预计在2025年800G产品将贡献超过20亿元利润，今年预计为10-12亿元。1.6T产品在明年市场份额将显著提升，预计达到40%以上，英伟达需求预计将带来500万只左右的市场规模，整体市场规模接近100亿元。 • 2.新易盛的经营业绩情况 •新易盛成立于2008年，主要为云数据中心和电信行业提供产品。公司在2022年全球光模块厂商排名第七，海外市场排名前三，过去几年增长迅速，2019年至2022年收入和净利润年增速均超过40%。 •去年业绩承压，主要原因：800G模块节奏较慢和传统数据中心需求疲软。 •今年以来，公司在光模块领域表现最好，主要原因是400G产品在亚马逊大规模出货，亚马逊对数据中心进行了AI化改造，公司为主力供应商。 •公司产能：泰国工厂一期已投产，二期持续爬坡，业绩增长明显。去年Q3以来400G产品逐步上量，Q2利润发了预告，约5.6亿元，预计后续维持高增长。 •公司盈利上有波动，但今年Q1毛利率达42%。公司成本管控和工艺流 程上很市场化，运营效率高，未来毛利水平看好。 •公司400G单模业内领先，且在LPO方面技术储备良好，LPO无需Dsc芯片，同时做到功耗和延迟优化，成本随量产规模提升而下降。公司在LPO项目中领先，与博通和瑞斯塔合作推出800GLPO方案，今年已开始批量出货，切入微软和Meta等新客户。硅光技术布局相对较弱，收购了一家美国公司，相对头部偏弱。 •今年公司主要收入来自亚马逊的400G光模块，预计出货量达200万只，去年只有70-80万，占亚马逊需求的40%以上。LPO产品预计今年出货90万只,业绩保守估计达20亿元。 •明年随着泰国二期上量，明年800G产品预计出货量达300万只，主要客户为亚马逊、微软和英伟达。预计明年通过OEM方式与Manalox合作，OEM毛利较低但仍可维持较好水平。英伟达在1.6T时代加大模块把控，Manalox份额提升，公司在Manalox的份额预计达30-40%，有望给公司带来90营收。预计2025年公司800G和1.6T产品占比提升，净利率可维持，净利润预计达50亿元。 •2026年800G产品预计出货量500万只，1.6T产品200万只，利润约70 亿元。 •公司整体估值较低，今年30倍，预计明年PE为14-15倍，Q3、Q4业绩 发布后市场将重新关注高业绩确定性，估值提升空间大。