专题报告：四个企稳迹象
期货研究报告|宏观研究 专题报告：四个企稳迹象 2024年07月31日 ·研究员-赵嘉瑜·联系电话：13686866941 ·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号:Z0016776 2024年07月31日 价格有底部支撑 商-股共振向上 商品市场 企稳回升 5月底以来的下跌交 易逻辑扭转 中国：低内需预期→政策加码预期 欧洲：短期经济扰动→中期复苏前景 金工指标提示拐点到来 美国：“特朗普交易”降温 5月底我们成功预测到了商品趋势的逆转，而近期我们观察到了商品市场的企稳迹象。 过去一个月，商品市场在交易什么？美国-“特朗普2.0”、中国-内需疲弱、欧洲-复苏不及预期，但目前这三点都出现了改善的迹象。 目前商品价格估值较低，悲观情绪已充分释放。 更长周期看，全球制造业上升期即将到来； 股市情绪已经见底，股-商共振会引导商品企稳回升。 531PMI远不及 预期，央行说卖 央行借券国债 国债 欧美数据边际走 弱 3.31PMI3.28 大超预期买国债传 买卖国债消息落地 517新 政 625北京放政策 特朗普上台预期强 化 为解决经济需求侧问题，政策的加码或正在路上。 7月中共中央政治局会议是一个重要的观察节点，与往届会议相比，会议罕见地多次出现程度副词，“持续用 力”、“更加给力”、“更大力度”等： 1、……要弘扬企业家精神，在改革创新和公平竞争中加快建设更多世界一流企业。 2、会议指出，宏观政策要持续用力、更加给力……要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新…… 3、会议强调，要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿…… …… PMI的情况：5月底商品的回调来自于PMI的不及预期，而近期PMI企稳。 随着金九银十的到来，以及随之而来的抢出口预期，我们看好PMI的边际回升。 1,500 1,450 1,400 1,350 1,300 1,250 51.0 收盘价:Wind商品指数 中国:制造业PMI（右轴） 50.8 50.4 49.5 49.5 49.4 49.2 49.1 50.8 50.6 50.4 50.2 50.0 49.8 49.6 49.4 49.2 49.0 2024-012024-012024-022024-032024-032024-042024-052024-052024-062024-072024-07 CPI与PMI 美国 日本 51.7 3 50.1 2.8 欧洲的PMI同样在企稳回升。 明年有复苏预期。 22-0723-0123-0724-01 45.8 欧元区 22-0723-0123-0724-01 2.5 22-0723-0123-0724-01 德国 22-0723-0123-0724-01 43.5 2.5 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 IMF预测欧洲各国GDP实际增长率（%） 德国法国英国 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 法国英国-0.5 50.9 45.4 22-0723-0123-0724-01 2.2 2 22-0723-0123-0724-01 “特朗普交易”是否过热了？ ——最新民调显示其与Harris的差距正在缩小 即使特朗普上台，会达成紧关税+紧财政二连击吗？ 至少从军备上看不会如此 美国军费支出见底，未来倾向回升 美国:占GDP比重:公共部门:军费支出 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 1960196419681972197619801984198819921996200020042008201220162020 重视Pre-cautionary降息的影响：特朗普倾向于向联储施压，降息节奏可能还会加快。 上一轮的情况：18年结束加息，随后的19年，市场一致预期降息，股商均取得开门红。 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 上证综合指数:指数化收盘价:Wind商品指数:指数化美国:联邦基金目标利率（右轴） 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 2018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-10 注：股商均取2018.7.1为基期的指数，基点为100 上轮的低位在2023年5月，本轮还会继续回落吗？ 上轮的低位在2023年5月，本轮还会继续回落吗？ 不会，全球制造业PMI目前处于向上的阶段，通常看还会持续2年。 全球:制造业PMI 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 后市，还是需要直面两个问题：方向判断和时间节点。 倾向于往上看。时间节点上：国内需要PPI的趋势性上移，海外需要美国的软着陆和降息开启。 目前趋势流畅度指标已经到了60%分位数的水平。 拐点或将到来。 今年股-商关系已从反向转为同向。 为何相关关系发生变化：1）“同向”交易需求，“反向”交易供给2）汇率也有影响。 现在处于同向关系状态：股票和商品会同时见底。由于PPI企稳回升，股市估值处于低位，看好后续股商共振向上。 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货首席策略，金工与金融团队主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化，带队获得中金所优秀分析师团队称号。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交通大学经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人民大学及哈尔滨工业大学（深圳）的客座讲师。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听 ThankYou 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼
