多肽新产能释放在即，出口放量值得期待

业绩简评 2024年7月30日，公司公告，2024年上半年营收1.99亿元，同比增长14.44%，归母/扣非净利润0.22/0.19亿元，同比增长8.14%/106.55%。2024年二季度营收0.95亿，同比增长2.78%，归母/扣非 净利润0.05/0.04亿元，同比增长-13.08%/33.56%。业绩符合预期。 点评 多肽布局全面，营收稳健、技术领先、储备品种丰富。（1）业绩： 公司1H24营收近2亿元，同比增长14.44%；主要是生长抑素、阿托西班在2023年6月集采中标后销售增长，而原料药境外销售也快速上升。公司2Q24单季度归母净利润同比下降，主要源自研发费用同比增加近1000万：①公司投资1250万元用于与浙江鼎昌医药合作开 发注射用醋酸奥曲肽微球项目，首期投入500.00万元全部计入研发费用；②司美格鲁肽、鲑降钙素进入中试阶段费用化研发投入较大； ③KJMRT-YF001（环肽-113）研发投入增加。（2）技术：公司专注多 肽药物规模化生产技术二十多年，掌握长链肽偶联、单硫环肽规模化 人民币(元)成交金额(百万元) 生产、对二硫环肽核查、聚乙二醇化/脂肪酸纯化等多肽合成和修饰 类自主核心技术，已解决多个多肽原料药规模化生产的技术瓶颈。（3）品种：报告期内，公司醋酸西曲瑞克、泊沙康唑、枸橼酸倍维巴肽等原料药获批，泊沙康唑注射液获批，为公司客户百奥泰提供CDMO（定制研发生产机构）服务的产品枸橼酸倍维巴肽注射液获批。目前，公司已拥有19个多肽类原料药品种批件；国内有14个，其中恩夫韦肽、卡贝缩宫素为国内首仿品种；国外，公司比伐芦定、依替巴肽、利拉鲁肽等10个品种获得美国DMF备案；艾替班特为首家提交此品种美国DMF备案的仿制原料药。 多肽新产能释放在即，下半年原料药出口放量值得期待。（1）产能： 公司“年产395千克多肽原料药生产线项目”、“制剂产业化技术改造项目”和“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”在报告期内主 体建设已完成并进入设备调试阶段。（2）海外空间：全球多肽市场快速增长，已上市多肽药物中有60多种通过化学方法合成；大品种原料药国际市场价格较高，多肽CDMO市场为百亿美元量级。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26年营收5.39/6.87/8.50亿元，同比增长24%/27%/24%；预计公司2024/25/26年归母净利润 1.2/1.5/1.86亿元,同比增长70%/25%/24%。维持“增持”评级。 37.00 33.00 29.00 25.00 21.00 17.00 230731 231031 240131 240430 成交金额圣诺生物沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 396 435 539 687 850 营业收入增长率 2.38% 9.93% 23.86% 27.41% 23.88% 归母净利润(百万元) 64 70 120 150 186 归母净利润增长率 5.28% 9.08% 70.14% 25.21% 23.82% 摊薄每股收益(元) 0.806 0.628 1.068 1.338 1.656 每股经营性现金流净额 1.20 0.76 1.36 1.46 1.86 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.80% 7.99% 12.19% 13.40% 14.32% P/E 27.57 44.90 19.33 15.44 12.47 P/B 2.15 3.59 2.36 2.07 1.78 风险提示 研发不达预期、市场竞争加剧、海外客户订单波动等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 387 396 435 539 687 850 货币资金 212 372 219 315 402 499 增长率 2.4% 9.9% 23.9% 27.4% 23.9% 应收款项 117 135 118 151 186 222 主营业务成本 -108 -137 -158 -170 -216 -262 存货 101 135 194 181 221 255 %销售收入 28.0% 34.5% 36.2% 31.6% 31.4% 30.8% 其他流动资产 222 23 77 105 160 215 毛利 278 259 277 369 471 589 流动资产 652 666 609 752 969 1,191 %销售收入 72.0% 65.5% 63.8% 68.4% 68.6% 69.2% %总资产 68.2% 60.1% 46.3% 47.0% 52.2% 56.4% 营业税金及附加 -5 -5 -4 -5 -7 -9 长期投资 10 56 94 104 127 155 %销售收入 1.2% 1.2% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 234 282 482 590 608 611 销售费用 -152 -113 -108 -130 -165 -199 %总资产 24.5% 25.5% 36.6% 36.9% 32.7% 28.9% %销售收入 39.3% 28.6% 24.8% 24.1% 24.0% 23.5% 无形资产 47 52 55 53 54 54 管理费用 -40 -46 -54 -67 -88 -113 非流动资产 305 442 706 847 888 920 %销售收入 10.4% 11.5% 12.4% 12.4% 12.9% 13.3% %总资产 31.8% 39.9% 53.7% 53.0% 47.8% 43.6% 研发费用 -14 -23 -29 -37 -48 -61 资产总计 957 1,108 1,316 1,599 1,858 2,111 %销售收入 3.6% 5.9% 6.7% 6.8% 7.0% 7.1% 短期借款 31 53 72 248 332 372 息税前利润（EBIT） 68 72 82 130 163 207 应付款项 101 134 136 139 166 190 %销售收入 17.5% 18.2% 19.0% 24.1% 23.7% 24.4% 其他流动负债 31 38 33 41 52 64 财务费用 2 2 -5 -2 -2 -6 流动负债 162 225 241 427 549 626 %销售收入 -0.5% -0.4% 1.1% 0.3% 0.3% 0.8% 长期贷款 0 48 189 189 189 189 资产减值损失 -3 -8 -8 0 0 0 其他长期负债 9 8 5 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 171 281 436 617 739 815 投资收益 1 2 -1 -1 1 2 普通股股东权益 785 827 880 982 1,118 1,296 %税前利润 2.1% 3.4% n.a n.a 0.5% 0.8% 其中：股本 80 80 112 112 112 112 营业利润 76 73 81 138 173 214 未分配利润 293 332 377 468 590 748 营业利润率 19.6% 18.4% 18.6% 25.6% 25.1% 25.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -5 0 -1 -1 0 0 负债股东权益合计 957 1,108 1,316 1,599 1,858 2,111 税前利润 70 72 80 138 172 213 比率分析 利润率 18.2% 18.3% 18.4% 25.5% 25.1% 25.1% 所得税 -9 -8 -10 -18 -22 -28 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.1% 10.9% 12.2% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 61 64 70 120 150 186 每股收益 0.766 0.806 0.628 1.068 1.338 1.656 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 9.814 10.334 7.857 8.764 9.986 11.571 归属于母公司的净利润 61 64 70 120 150 186 每股经营现金净流 0.655 1.195 0.757 1.357 1.462 1.859 净利率 15.8% 16.3% 16.2% 22.2% 21.8% 21.8% 每股股利 0.300 0.250 0.200 0.250 0.250 0.250 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 7.80% 7.80% 7.99% 12.19% 13.40% 14.32% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.40% 5.82% 5.35% 7.49% 8.07% 8.79% 净利润 61 64 70 120 150 186 投入资本收益率 7.22% 6.92% 6.34% 7.95% 8.64% 9.71% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 21 34 37 33 43 48 主营业务收入增长率 2.05% 2.38% 9.93% 23.86% 27.41% 23.88% 非经营收益 4 -1 10 10 13 14 EBIT增长率 4.04% 6.48% 14.28% 57.22% 25.61% 27.28% 营运资金变动 -34 -2 -32 -11 -43 -39 净利润增长率 2.09% 5.28% 9.08% 70.14% 25.21% 23.82% 经营活动现金净流 52 96 85 152 164 208 总资产增长率 61.32% 15.83% 18.75% 21.51% 16.19% 13.65% 资本开支 -64 -136 -278 -162 -62 -52 资产管理能力 投资 -10 -48 -43 -25 -58 -58 应收账款周转天数 94.1 93.6 87.3 85.0 83.0 81.0 其他 -208 204 -48 -1 1 2 存货周转天数 322.4 316.3 381.7 388.0 375.0 355.0 投资活动现金净流 -282 21 -369 -188 -119 -108 应付账款周转天数 48.5 53.3 101.1 90.0 80.0 70.0 股权募资 310 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 174.0 183.3 174.2 200.2 161.2 118.8 债权募资 30 70 160 171 84 40 偿债能力 其他 -28 -28 -30 -39 -42 -44 净负债/股东权益 -48.51% -32.77% -0.91% 4.74% -0.57% -8.69% 筹资活动现金净流 312 42 130 132 42 -4 EBIT利息保障倍数 -36.7 -46.6 16.8 79.4 87.3 32.3 现金净流量 82 162 -154 96 87 97 资产负债率 17.93% 25.39% 33.11% 38.59% 39.78% 38.60% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 0 1 5 增持 0 0 0 2 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 0.00 1.67 1.00 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相