油脂月报：加菜籽天气炒作仍存，油脂维持宽幅震荡

研究员：刘倩楠 期货从业证号： F3013727 投资咨询证号： Z0014425 联系方式： :liuqiannan_qh@chinastock.com.cn 加菜籽天气炒作仍存，油脂维持宽幅震荡 第一部分前言概要 基本面情况： 本月油脂期价更多受外围因素扰动呈现宽幅震荡，且日内波动较大，棕榈油整体呈现出震荡上涨走势，而豆油受美豆美豆油大幅下跌影响，跟随跌势呈现震荡回落。目前高频数据预计马棕7月或将呈现供需双旺，7月库存与6月相比变化可能不大，略高于5年均值水平。而印尼CPO招标价以及24°报价高位偏稳运行，预计8月出口税费将保持不变。7月欧盟作物报告中继续下调欧菜籽单产，而加菜籽仍处于生长阶段，未来一到两周阿尔伯塔和萨省的高温干旱天气或将持续，加菜籽优良率或将面临继续下调的压力。国内油脂供应整体充足，但需求端仍然乏善可陈，下游按需采购为主，三大油脂基差偏弱持稳运行。 后市行情展望： 短期，从三大油基本面来看，目前国内油脂整体供应充足，棕榈油即将进入增产旺季，增产累库将会持续，但累库幅度可能有限，产地报价仍较为坚挺，而国内由于后期买船不多使得棕榈油供应持续偏紧。棕榈油基本面仍然相对偏好，但短期缺乏持续利多驱动，棕榈油或将继续维持价格重心上移后宽幅震荡状态。美豆和加菜籽产区近期受高温干旱天气影响，可能对作物单产出现不利影响，不过美豆供应宽松预期难改，而加菜籽产量可能仍有变数，需继续留意产地天气情况。 策略推荐： 1.单边：短期油脂维持震荡行情，棕榈油会表现的相对抗跌，而菜油受天气炒作影响波动或将加大。 2.套利：豆棕价差可考虑逢高空，或将持续维持低位震荡；菜豆价差可考虑逢低做 油脂月报 2024年7月28日 多。 3.期权：观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 第二部分基本面情况 一、棕榈油即将进入增产旺季，产地报价依然坚挺 马棕6月库存比较符合市场预期累至183万吨，其中产量如期降至162万吨，出口由于 受到印尼的挤压出现明显下滑至121万吨，处于历史同期偏低水平，但表观消费较为可观，今年以来，马来国内表观消费高于疫情前水平，相较于去年创新高的水平，今年也并未表现出逊色，显示出马来国内消费需求的强劲。 对于7月马棕产量及出口，MPOA预计7月前20日马棕产量增幅在14.95%，这一产量增幅较SPPOMA预计增17.83%有所下降，但14.95%的增幅也是非常高的，上周马来明显偏干，尤其是马来半岛，仅有零星降雨，未来一周马来偏干的情况将出现缓解，预计后期MPOA或将下调产量增幅。7月马棕出口表现较好，无论是ITS还是AmS对于马棕7月前25日的 出口增幅预估均在31%，我们预计7月马棕出口或将在140万吨左右。整体上，我们预计马 棕7月库存与6月相比变化可能不大，略高于5年均值水平，随着进入8月产地也将进入棕榈油增产旺季，虽然今年市场对于棕榈油产量不甚乐观，但阶段性上马棕旺季产量或将会达到月均180以上的水平，与此同时库存也会随之累库，但累库幅度也将较为有限。 图1：马来西亚棕榈油月度产量（单位：万吨）图2：马来棕榈油月度出口量（单位：万吨） 数据来源：银河期货，MPOB数据来源：银河期货，MPOB 图3：马来西亚棕榈油月度表观消费（单位：万吨）图4：马来西亚棕榈油月度库存（单位：万吨） 数据来源：银河期货，MPOB数据来源：银河期货，MPOB 图5：未来一周降雨预估图6：未来两周降雨预估 数据来源：银河期货，NOAA数据来源：银河期货，NOAA 印尼方面，近期印尼CPO招标价高位偏稳运行，24°FOB报价基本稳定在900美元附近，处于历史同期较为中性水平。不过由于马来价格出现小幅上涨，使得马印价差有所扩大至7.5美元。出口方面，ITS最新预计6月印棕出口280万吨左右，环比大增59%，同比增加11.6%，从印尼海关数据上来看，6月出口267万吨，由于5月低基数的原因使得环比大增116%至历史同期偏高。印棕6月出口较好与6月印尼下调税费有一定关系，挤压了马棕的出口，7月印尼上调出口税费后可能不会再有这么高的出口量。另外，8月印尼CPO参考 价或将上调至820美元附近，但出口税费可能保持不变。 APORBI数据显示4月印尼生物柴油消费量下滑至98万千升，同比减少2.4%，减量约在2.4万千升，虽然4月消费下滑但仍处于历史同期偏高水平。4月POGO价差呈现先涨后跌，5月与4月基本持平维持在80美元/吨左右，而6、7月由于棕榈油卖压不大，价格较为坚挺，使得POGO价差震荡上涨至130美元附近。预计5-7月印尼国内生柴消费可能持续低于100万千升，但仍处历史同期偏高水平。而1-4月累计生柴消费也高于去年同期的高位至 415万千升。 另外，印尼新政府将在今年10月就职，新政府对于B40甚至B50的掺混目标也是较为期待，后期可能会持续推进，近期印尼能源部也表示计划在2025年广泛使用B40，初步预计届时或将带来23万吨的棕榈油消费增量，不过还需看印尼能源部对明年生柴配额的目标量。 图7：印尼cpo招标价图8：印尼24°FOB报价 数据来源：银河期货，数字棕榈数据来源：银河期货，路透 图9：ITS-印尼棕榈油月度出口（单位：万吨）图10：海关-印尼棕榈油月度出口（单位：万吨） 数据来源：银河期货，ITS数据来源：银河期货，印尼统计局 图11：印尼生物柴油消费量图12：POGO价差走势图 数据来源：银河期货，APORBI数据来源：银河期货，Wind 二、印度食用油消费强劲，后期或将继续以进口棕油为主 截至到6月，印度2023/24年度食用油进口量累计达到1010万吨，同比下降2.6%。5、6月印度食用油进口明显高于历史同期，其中6月棕榈油进口量比5月略高，增至78.6万吨，葵油5、6月进口量可谓爆发式增加，6月达到创纪录的46.6万吨，远远高于历史同期，而豆油进口量下降15%至27.6万吨，主要还是棕榈油和葵油时常存在进口利润。 库存方面，6月棕油出现小幅累库至29.5万吨，棕油表观消费也处于历史同期偏高水平。葵油累库最为明显，已经处于历史同期高位至31万吨，而豆油由于进口较少，库存持续去库至偏低水平。 对于7月，预计印度7月棕榈油进口量环比增长45%至114万吨，为20个月来最高水 平，而豆油进口量或将增长45%，达到40万吨，为13个月来最高，葵油进口或降至37万 吨，但仍处于历史同期偏高，整体上7月食用油进口量将激增26%，达到创纪录的192万吨。目前来看，由于棕榈油报价仍然较为坚挺使得豆棕和葵棕价差出现震荡下跌，棕榈油性价比逐渐下降，但从绝对价格上看，棕油仍是最便宜的油。另外，葵油产地可供出口的量越来越少，或将使得豆油和棕榈油进口有望增加。 图13：印度食用油月度进口量单位：万吨图14：印度棕榈油月度进口量单位：万吨 数据来源：银河期货，SEA数据来源：银河期货，SEA 图15：印度棕榈油进口利润图16：豆棕CNF价差 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 图17：印度食用油月度港口库存 单位：万吨 图18：印度葵油月度库存 单位：万吨 数据来源：银河期货，SEA数据来源：银河期货，SEA 图19：印度棕榈油月度库存单位：万吨图20：印度豆油月度库存单位：万吨 数据来源：银河期货，SEA数据来源：银河期货，SEA 三、欧菜籽单产再次下调，加菜籽优良率明显下滑 目前欧菜籽仍在继续收获当中，基本在8月就能完成新作的收获。7月欧盟作物报告中将欧菜籽单产从6月的3.16下调至3.1吨/公顷，低于5年均值，新作产量较去年出现减产 至1849万吨左右，减量在123万吨。未来一周，法国、德国以及波兰等国将出现降雨，其中德国未来两周降雨预计高于常值，可能对菜籽收割较为不利，整体上我们预计欧菜籽新作减量应该不超过200万吨。 加菜籽方面，截至到7月23日阿尔伯塔省菜籽优良率从前一周的71.8明显下滑至48.6%，而萨省菜籽优良率今年以来持续处于历史同期高位，但最新一周优良率也降至68%，主要由于近期加拿大高温干旱天气对加菜籽生长造成了不利的影响，土壤墒情也出现恶化。近期高温干旱天气也使得加拿大部分地区出现山火，不过山火发生的地区预计对加菜籽产区影响有限，但王子港等港口运输可能会受到延迟。 目前加菜籽仍处于生长阶段，未来一到两周阿尔伯塔和萨省的高温干旱天气或将持续，加菜籽优良率或将面临继续下调的压力。加拿大农业及农业食品部本周发布的7月数据将加 菜籽新作种植面积预估上调至2,200.7万英亩，产量预估则上调52.8万吨至1,862.8万吨，但按照目前的情况，预计后期可能还会下调产量预估，继续跟踪加菜籽天气情况。 图21：欧盟7月作物报告图22：未来一周欧洲降雨预估图 数据来源：银河期货，欧盟委员会数据来源：银河期货，WorldAgWeather 图23：阿尔伯塔菜籽优良率图24：萨省菜籽优良率 数据来源：银河期货，alberta数据来源：银河期货，saskatchewan 图25：阿尔伯塔未来两周降雨预估图26：萨省未来两周降雨预估 数据来源：银河期货，WorldAgWeather数据来源：银河期货，WorldAgWeather 四、国内油脂预计累库，基差弱势持稳运行 棕油进口方面，6月棕榈油进口在37万吨，环比大增56%，今年1-6月棕油累计进口仅有159万吨，同比减少26%，处于历史同期偏低水平。买船方面，近日产地报价偏稳运行，但近月进口利润倒挂有所加深，近两周时常存在买船和洗船并存的情况，买船以9-11月船期为主。7、8月棕油整体到港预计月均在30多万吨左右，而后期买船仍然偏少。截至2024 年7月19日（第29周），全国重点地区棕榈油商业库存47.891万吨，出现了去库，环比上周减少3.68万吨，减幅7.13%，由于7、8月买船也不算多，而7月底将逐渐进入消费旺季，棕榈油可能会出现阶段性小幅去库的情况。目前棕榈油基差弱势持稳运行，华南报价在09+80，8月中下旬逐渐换月后，基差或将报在01+200附近，而棕榈油后期供应较为偏紧的情况可能持续。 大豆压榨方面，6月大豆760万吨，今年1-6月豆油累计压榨产量不及历史同期，约在 750万吨，低于5年均值，预计7-8月大豆进口月均仍在1100吨以上，供应仍充足，而压榨 量和开机率将保持平稳，豆油或将继续累库。截至2024年7月19日（第29周），全国重 点地区豆油商业库存106.62万吨，环比上周增加0.51万吨，增幅0.48%，处于历史同期较为中性水平。豆油基差偏稳运行，华东基差降至140。 菜籽压榨方面，6月菜籽进口61万吨，环比增加34%，处于历史同期高位，今年1-6月菜油累计压榨产量达到97万吨，处于历史同期偏高，而菜油进口量也偏多，1-6月累计进口93万吨，低于去年同期，但高于5年均值，菜油整体供应充足，广西三菜基差有所上涨，报至09-160，而华东基差有所下滑报在09-20。 需求端，本周棕榈油现货成交较前一周有所下降，从上周的2050降至本周的1050吨， 豆油现货成交下滑也比较明显，从13万吨降至6万吨，菜油从1万吨降至8500吨，需求端仍然乏善可陈，下游按需采购为主。豆棕现货价差方面，当前豆棕现货价差震荡回落至-20，相较于前一周的-150有所上涨，预计豆棕价差较难出现大幅的增加，低位震荡或将会持续。 图27：广东24度棕榈油现货基差（单位：元/吨）图28：24度棕榈油盘面进口利润（单位：元/吨） 数据来源：银河期货，邦成数据来源：银河期货，邦成 图29：国内棕榈油周度成交量（单位：万吨）图30：国内棕榈油周度库存（单位：万吨） 数据来源：银河期货，Mysteel数据来源：银河期货，邦成 图31：中国棕榈油月度进口量单位：万吨图32：国内豆油月度产量单位：万吨 数据来源：银河期货，海关 数据来源：银河期货，Mysteel 图33：中国菜籽进口量 单位：万吨 图34：中国菜油进口量 单位：万吨 数据来源：银河期货，WIND数据来源：银河期货，WIND