钢材：欲扬又止，产业承压

2024年7月10日 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1772号 广金期货研究中心黑色金属研究员李彬联 从业资格号： F03092822 咨询资格号： Z0017125 联系人/助理分析师郑航 从业资格号： F03101899 联系电话： 020-88523420 黑色金属|半年报 钢材：欲扬又止，产业承压 核心观点 2024年上半年以来，钢材市场价格震荡下挫，欲扬又止，价格重心整体下移，需求端尚无明显亮点，从基本面来看，上游炉料供给压力仍然较大，钢材生产成本表现弱势，而二季度南方天气多雨，下游建筑行业开工继续走弱，整体钢材需求弱于往年，需求走弱压力自下往上传导，钢材产业供需整体延续弱势格局： 从产业上游来看，铁矿方面，铁矿供增需减，由于国内外供应维持高位，且钢厂高炉开工低于往年导致铁矿消费走弱，港口市场库存高企，供需压力较大，其二季度价格整体承压；煤焦方面，进口供应超预期增长，同时二季度降雨偏多带来火力发电增长不及预期，煤耗增长不足，煤炭市场供应整体宽松，煤焦价格表现出“欲扬又止”的走势。从产业中下游来看，钢厂受利润不佳、销售同比偏弱影响，主动降低开工，但成品钢材库存压力仍然较大；终端方面，行业景气度分化，整体消费低迷，虽然车船订单增长支撑板材需求，但建筑行业下行拖累建材消费，导致成品钢材需求自3月以来在往年同期低位水平偏弱运行。 总的来看，三季度钢材市场新的增长驱动因素较少，供需亮点仍未出现，预计钢材产业链仍将维持供给端压力较大、需求同比偏弱的基本面格局，且需求走弱压力将自下而上逐步传导。对于钢价而言，短期内供给扰动因素不多，三季度整体价格表现或继续承压，我们建议谨防价格继续走弱的风险，但仍需关注下半年产业上游供给扰动的可能。价差方面，由于建筑行业走弱，而汽车、造船行业增长，不同终端的景气度分化使得卷螺差策略仍然值得被关注，历史价差来看，卷螺差继续走弱的合理空间较小，两者成本相差约为50-100元/吨，做多卷螺价差策略具有较高安全边际。 建议关注的风险事件：1、煤炭供给下行，煤焦现货紧缺超预期；钢厂亏损加剧，减产加速库存去化，进而支撑钢价企稳回升（上行风险）；2、下游汽车、造船业订单走弱，导致钢材现实需求整体持续走弱（下行风险）。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/21 目录 一、2024年上半年回顾：震荡下行，欲扬又止3二、供应分析：钢厂开工偏低，炉料供应宽松41、原料铁矿：矿山利润较好，供应同比增长4 2、原料煤焦：进口超预期宽松，煤耗增长不足7 3、钢厂产量：利润不佳，上半年产量下滑9三、需求分析：消费分化，整体偏弱111、整体消费走弱，板材、建材需求分化11 2、地产：企业资金偏紧，行业投资下滑12 2、汽车、造船：行业订单维持较好，板材消费同比增长14四、后市展望：整体压力向上传导，终端景气度分化17免责声明20 一、2024年上半年回顾：震荡下行，欲扬又止 图表：螺纹钢期货指数走势图 来源：广州金控期货研究中心，钢联数据 2024年上半年以来，钢材市场价格持续震荡下跌，二季度先扬后抑，整体价格重心下移，螺纹钢期货指数价格年初即到达上半年以来最高位4073元/吨，随后一路下跌至3月底最低3393元/吨，从最高点回落的最大回撤达到16.70%。从市场驱动来看，二季度上游原料供应增量释放、下游建筑行业走弱拖累，产业链整体呈现供增需减态势，导致了成品钢材市场表现整体低迷，产业下游利润相对差于产业上游利润，需求走弱压力逐渐自下而上传导。 二、供应分析：钢厂开工偏低，炉料供应宽松 1、原料铁矿：矿山利润较好，供应同比增长 主流矿山均有盈利，矿山产能释放。从矿山利润来看，随着价格恢复到104美元/吨附近运行，中澳巴三国绝大多数主要铁矿矿山基本处于盈利状态，国内外矿山增产意愿高涨。今年年初以来国内铁矿石产量整体增长，国内矿山铁精粉产量整体相比往年同期偏高，最新数据显示样本矿山铁精粉周度产量同比增长6.06%。根据国家统计局数据，1-5月份国内铁矿石原矿累计产量为45745.2万吨，同比增长16.86%。 图表：中澳巴三国铁矿山送到港成本分析 图表：普氏62%铁矿价格指数（美元/吨）图表：363座矿山铁精粉周度产量（万吨） 250 200 150 100 50 2020年2021年2022年2023年2024年 普氏62%铁矿青岛港CFR价格指数 390 370 350 330 310 290 270 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024 来源：广州金控期货研究中心，钢联数据 海外矿山积极增产，国内进口铁矿供给明显增加。1月份以来铁矿石发运数量高位运行，全球主流矿山铁矿整体发运量相比去年同期整体增长，截至6月底，铁矿石周均到港量相比去年同期增长7.19%。国内铁矿日均到港量整体处于近5年同期高位水平，到6月底铁矿石近四周到港量相比去年同期增长10.71%，根据国家统计局数据1-5月份，中国进口铁矿石数量为5.14亿吨，同比增6.9%。 国内铁矿供应压力增大。铁精粉产量与进口量加总折合1-5月国内铁精粉总供应量累计同比增长8.51%，国内外矿山增产对铁矿供给的增量提振效果可见一斑。 图表：全球铁矿石近四周发货量（万吨）图表：近4周澳洲主要港口到中国铁矿发运量 14000 13500 13000 12500 12000 11500 11000 10500 10000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 7500 7000 6500 6000 5500 5000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024201920202021202220232024 图表：铁矿石月度进口量（万吨）图表：国内铁矿月度总供应量（万吨） 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14000 13500 13000 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024201920202021202220232024 来源：广州金控期货研究中心，钢联数据 铁水产量偏低，铁矿消费不及往年。1-5月生铁产量33534.68万吨，同比下降7.13%。受铁矿下游高炉铁水、生铁减产影响，1-5月247家钢材进口铁矿日耗量同比减少4.68%。 铁矿消费或阶段见顶回落。最新数据显示，由于建筑行业等钢材下游产业逐渐进入淡季，钢厂亏损面再度扩大，目前进口铁矿消费量处于近5年同期低位水平，从季节性来看，进口铁矿日耗量发展趋势或已近阶段性顶部。 图表：247家钢厂进口铁矿日均消耗量（万吨）图表：247家钢厂铁矿库存（万吨，含在途） 320 310 300 290 280 270 260 250 240 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024201920202021202220232024 图表：国内45座港口进口铁矿石库存（万吨） 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024 来源：广州金控期货研究中心，钢联数据 2、原料煤焦：进口超预期宽松，煤耗增长不足 煤矿限产短暂利好远月，但现实不及预期。此前一季度应山西省环保安监要求，多家煤矿计划2024年减少炼焦煤产量，煤矿减产预期利好阶段提振焦煤远月价格，但是二季度煤炭并未如预期紧缺。 今年煤炭进口整体放量增长。在来自俄罗斯、蒙古、澳大利亚煤炭进口增量的带动下，1-5月我国煤炭累计进口量20497万吨，同比增长12.58%。其中进口蒙煤日均通关数量于近日创下新高，1-4月进口焦煤数量为3781.55万吨，较去年同期增长23.04%。 图表：国内炼焦煤月度产量（万吨）图表：煤炭月度进口量（万吨） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024201920202021202220232024 图表：进口蒙煤日均通关量（万吨）图表：炼焦煤月度总供应量（万吨） 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50000 45000 40000 35000 30000 25000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024201920202021202220232024 来源：广州金控期货研究中心，钢联数据 炼焦煤供应缺口收窄。尽管山西等地区矿山因安监趋严限产减产，1-5月炼焦煤供应量累计同比减少3.14%，但在进口煤供给增量不断释放下，4月供应量单月同比再度由降转升，当月同比增1.36%。 煤耗不及预期，煤焦现货宽松。由于煤炭供应较充足，消费不及预期，煤焦现货并不紧缺。从电煤方面来看，尽管今年以来煤炭火力发电有所增长，但二季度南方大部分地区降雨多发，电厂煤炭日耗并未较往年有大幅度上涨。此外，下游焦钢企业利润不佳，开工同比下滑，对于原料的采购较为谨慎，主动维持焦煤、焦炭均低库存。受到进口供应增长、现实消费不足的影响，煤焦市场整体呈现供过于求， 或将继续压制煤焦现货价格表现。 图表：六大发电集团日均耗煤量（万吨）图表：国内钢厂日均焦炭消耗量预估（万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 120 115 110 105 100 95 90 85 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024201920202021202220232024 图表：国内焦钢企业焦煤总库存（万吨）图表：国内焦钢企业焦炭总库存（万吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 900 800 700 600 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024201920202021202220232024 来源：广州金控期货研究中心，钢联数据 3、钢厂状况：成品库存周转缓慢 钢厂亏损，制约产能利用率。钢材生产行业整体利润不佳，分工艺来看，高炉法、电炉法生产均出现不同程度的亏损，引发钢厂主动压减粗钢产量。据统计局数据，1-5月粗钢产量43861.4万吨，累计同比下滑1.4%。 图表：主要品种钢材利润模拟（元/吨）图表：高炉法钢企盈利占比 500 0 -500 电炉螺纹高炉螺纹高炉热卷高炉冷轧 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2021202220232024 高炉法钢企盈利比例 图表：国内高炉法钢厂产能利用率图表：国内电炉法钢厂产能利用率 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0