挖掘宁德时代半年报隐藏密码：以龙头为主的行业格局确立，不卷价格只卷价值，获两大国际机构上调评级

挖掘宁德时代半年报隐藏密码：以龙头为主的行业格局确立，不卷价格只卷价值，获两大国际机构上调评级 导语：全球每3辆新能源车，就有1辆搭载宁德时代电池。作者：市值风云App：beyond 风云君的隔壁桌同事，这两天正在各大汽车品牌的4S店奔走，想要入手一辆新能源车做家用，可以说市面上符合他预算的、主流的汽车品牌，他跑了个遍。 今天，我问他了解得情况如何，他摆出标志性的“V”字手型说道：“这新能源车跟燃油车一样，都得看核心部件，油车看的是发动机，新能源车看的是电池。转了这么一圈以后我发现，市面上就两种电池，一种是宁德，一种是其他。” 按照他的说法，主流车企会把自家车型搭载宁德时代电池，当作一个宣传卖点，而消费者也在选择电池这种安全属性至关重要的汽车部件时，更倾向于选择宁德这样的一线大厂。 从权威数据也确实可以佐证宁德极强的市场影响力和占有率。SNEResearch数据显示，今年1-5月份宁德的全球动力电池市场份额上升至37.5%，同比提升 2.3个百分点，排名全球第一。 宁德时代（300750.SZ，宁德，公司）自然不用过多介绍，市值风云此前对其已有多篇报告覆盖。正好7月27日，宁德发布了2024年半年报，结合一些行业数据，风云君认为一些深层次变化已经发生，值得在这里跟大家分享一下。 一、收入下滑，体现经营弱势？ 我们首先来看一下宁德的业绩情况。今年上半年，公司营收1667.7亿元，同比下滑12%；归母净利润228.6亿元，同比增长10%。 （来源：宁德2024半年报） 总结起来，可以用“收入下滑，盈利增长”概括。收入方面，上半年动力电池和储能电池贡献的收入占比在85%左右，电池材料回收及矿产资源收入占比相对较小，对公司经营影响不显著，我们对后者不展开分析。 （数据来源：宁德财报，“市值风云”APP制图） 收入同比减少，主要是动力电池收入缩减所致，上半年公司的动力电池收入同比减少19%。而公司动力电池收入的下降是因为碳酸锂等原材料价格下降，联动影响公司产品单位销售价格下降所致。 （来源：宁德2024半年报） 我们可以看到，上半年营业成本同比下降幅度更大，降幅26%，由此使得公司动力电池与储能电池的毛利率显著提高，同比分别提高了6.6、7.6个百分点。 （来源：公司公告） 实际上，2024H1宁德的主营业务毛利率达到了26.8%，是2021年以来的最高水平，较2022年低点时的20.4%，提高了6个百分点。 （数据来源：宁德财报，“市值风云”APP制图） 综合来看，上半年宁德收入的下滑更多是基于原材料等供应链价格下降而做的主动产品价格调整，并没有影响到公司的毛利率。公司的核心盈利能力反而是延续向好趋势，进一步提高的。 二、盈利增长的深层次原因：以宁德为主的竞争格局形成 资本市场常常对短期信息定价敏感、高效，而对中长期信息定价迟缓、低效。在宁德的这份财报中，风云君认为真正值得关注的是，支撑公司盈利能力提升的中长期因素——产业格局的变化。 过去几年，我们发现产业格局的稳定性和延续性在A股的表现是非常突出的，最赚钱、最稳定的行业一直就是那么几个，比如电力、煤炭、油气能源等。这几个行业受到市场追捧的原因主要有两个：需求刚性、需求稳定以及供给端都确立了清晰的产业格局。 与这几个行业相比，动力电池受新能源市场快速增长的推动，从需求端的角度来看是难得的需求增量行业；从供给端来看，经过几年的激烈竞争，行业混战基本宣告结束，宁德作为行业龙头的地位稳固确立，而这不仅是公司盈利能力提升的核心支点，也将是其在中长期实现稳定盈利的主要来源。 我们直接看数据。中国汽车动力电池产业创新联盟统计，今年上半年在国内动力电池市场中，宁德时代的装车量市占率上升至46.4%，同比提高了3个百分点，是排名前五的电池企业中唯一实现市占率提升的企业，可以说基本占据了国内市场的半壁江山。 （来源：中国汽车动力电池产业创新联盟） 全球来看，据SNEResearch统计，今年前5个月，宁德的市占率达到37.5%，同比提升2.3个百分点，同样位居第一。而在2017-2023年，公司的全球市占率一直保持第一。 储能领域也是一样，从2021年到现在，宁德的储能电池出货量一直保持世界第一，这些均表明了国内外市场对于宁德的产品实力的认可。 （来源：宁德2024半年报） 另外值得关注的是，今年上半年宁德的三元锂电池装车量市占率高达68%，同比提升6.4个百分点，领先地位进一步稳固。同时，公司的磷酸铁锂电池装车量市占率37.2%，同比提升了2个百分点，反超比亚迪（002594.SZ）成为第一。 目前，宁德在全球的市占率稳居第一并且稳步提升，在三元锂、磷酸铁锂两个技术路线上均保持领先。 公司已经在动力电池和储能电池领域坐稳全球头把交椅，竞争至此，以宁德为主的行业格局已基本清晰，未来宁德的全球市占率有望突破40%，并且向更高水平迈进，而剩下的众多二三线锂电池企业再去争夺那一半左右的市场份额。 标普和穆迪也看到了未来动力电池和储能电池产业大格局基本形成，对宁德而言，对应的是其中长期业绩增长的可见度大大提高，所以上半年，这两家国际评级机构都将宁德的信用评级上调至“A”区间，评级展望为“稳定”。 （来源：公司公告） 对于此次评级上调，穆迪评级副总裁ChenyiLu表示：“稳定的展望反映了我们的预期，宁德时代将保持其在中国电动汽车电池市场的领先地位，并继续很好地平衡增长需求和与其A3发行人评级相称的强大信用状况。” 同时获得两大国际评级机构A类评级，这在锂电企业中尚属首例，体现出国际市场对于宁德的行业地位和未来发展的信心。这背后，行业格局清晰化、宁德作为龙头地位的确立，都将成为中长期支撑公司盈利增长的核心要素，这是我们应该从本期财报中捕获的首要信息。 三、公司杠杆率低，2023年分红比例达50% 从投资的角度来说，我们希望看到曾经巨额投入的产业以及其中的代表性企业，到了一定阶段后能够回报和反哺长期守候的股东，现在的宁德显然是具备了这样的能力。 打开公司的资产负债表，第一感受是“有钱”。截至今年6月末，公司账面上占比最大的资产是“现金”，金额有2550亿元，占总资产的比例达到36%，要知道占比第二多的固定资产只占16%。 （来源：“市值风云”APP） 一直以来，公司的财务杠杆也运用合理，近五年期末有息负债率持续保持在20%以下，符合穆迪在评级报告中所说的“杠杆率低”的水平。 （来源：“市值风云”APP） 能把生意做到这个份儿上，凭借的自然是公司强大的市场话语权，这种实力同样体现为稳健的经营性现金净流入，在覆盖掉资本开支后，从2022年起宁德沉淀的自由现金流大大增加，2023年达到592亿元，2024H1也有309亿元。 （来源：“市值风云”APP） 回报股东的能力提升后，近两年宁德加大了股东回报力度，2023年其分红比例达到50%，较2022年25%的分红比例提高了25个百分点。公司表示未来将继续为股东创造良好的经营回报。 （来源：公司公告） 截至今年6月末，公司的未分配利润达到1040亿元，是2023年分红金额的 4.7倍，我们有理由相信公司宣称后续为股东提供良好回报的说法，不是空口无凭，而是具备雄厚财力基础的。 通过上述重要财务指标的解析，我们不难看出，即使是以A股范围内示范企业的标准来衡量，宁德回馈股东的能力和水平都是值得肯定的。而我们不要忘了，宁德和其所处的行业还在成长，尤其是这种成长的动力之一是来自公司的技术创新。 四、超越宁德的只有“宁德创新” 今年上半年，公司研发人员达到19762名，研发总投入86亿元，境内外专利数 量累计36658项（包含正在申请中的专利数量）。这些数据都体现出了公司对于研发创新不遗余力的态度。 从成果上来看，基于强大的研发实力，公司陆续推出了高镍三元电池、CTP结构、M3P电池、钠离子电池以及神行4C超充电池等创新技术及产品，在能量密度、循环寿命、成组效率、快充性能、安全性、成本等主要指标方面在业内持续领先。 公司在固态电池等前沿研发领域深耕多年，率先发布了可应用在航空领域的凝聚态电池，目前已成功试飞4吨级飞机。公司还进一步推出了天恒储能系统，具有 5年零衰减、高能量密度、高安全等优势。 （来源：宁德官方号） 今年4月25日宁德与星星充电签署战略合作协议，双方将在大功率充电、充检一体化技术研发、充电基础设施建设、品牌超充站合作等领域展开深入合作。 同时，宁德宣布将启动“超充万站计划”，预计2024-2025年覆盖100个城市， 10000个站点，构建全球最大超充网络平台。 整体来看，从电池化学及材料科学来说，公司已经从材料、电芯、结构、制造到下游应用等全产业链领域，做到了研发创新引领行业进步。 公司董事长兼CEO曾毓群一直将技术创新视为提升产品的长期价值和安全性的不二法门，其多次在公开场合表示： 宁德不参与单纯的价格竞争，而是将重点放在提供高质量、高安全性的产品和持续的技术创新上。不卷价格，卷价值，要比技术能为消费者带来的长期价值、比安全性和可靠性。 今年7月16日，标普将宁德纳入《可持续发展年鉴（中国版）2024》，算是对于公司坚持技术创新和价值理念的认可。 宁德以54分的成绩跻身全球行业排名前6%，从60个行业超过1700家被评估 的中国企业中脱颖而出，成为入选《可持续发展年鉴（中国版）2024》的129 家企业之一。其中，电气零部件与设备行业入选年鉴的企业仅3家。 （来源：宁德官方号）