2024Q2 末，Goulamina 项目完工率超过 86%，已在调试和运营启动前储备了 70 万吨品位为 1.58% Li2O 的矿石

证券研究报告|行业研究报告 2024年7月29日 2024Q2末，Goulamina项目完工率超过86%，已在调试和运营启动前储备了70万吨品位为1.58% Li2O的矿石 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《行业动态|12月碳酸锂进口量环比增长19.34%，氢氧化锂出口量环比减少19.42%》 2024.01.22 2.《能源金属周报|国内碳酸锂价格稳定，美国及欧洲十一国新能车12月销量同比-16.67%、环比+15.28%》 2024.01.21 3.《行业深度|全球锂资源企业经营近况总结》 2023.12.10 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►施工进度 Goulamina项目继续取得进展，完工率超过86%，将于2024年第三季度进行首次矿石加工。电气安装仍然是关键路径活动，由于雨季影响了承包商的施工进度，电气安装面临更多挑战，任何延误都有可能影响整个项目的时间表。 整个干法工厂利用临时电源开始了调试活动。所有的主要设备包括初级、二级和三级破碎机、干式筛分机、输送机、泵和电机现已投入运行。由于湿法工厂的最终板材加工即将完成，管道和电气工作已成为主要重点并持续到竣工。 1）干法工厂 本季度开始试运行，取得了以下成果： -干法工厂变压器和配电室用临时电源供电 -完成驱动器和现场仪器的定向测试 -破碎机、输送机、筛分机和泵都已开始运行，第一批矿石计划即将送入干法工厂 2）湿法工厂 湿法工厂其余区域的进展情况包括： -球磨机和分级区域的机械完备以及提前供电 -继续进行浮选和磁选区域的钢结构、管道和电气安装 -完成空气和水设施以便开始试运行活动 -继续安装和装修变电站。 随着供应商代表抵达现场，湿式工厂调试计划于本季度开始。 3）非工艺基础设施 继续推进非工艺基础设施，包括： -电站建设、所有发电机的安装、配电室和建筑物的建造和装修 -燃料设施即将完工并投入使用 -完成架空电线的安装 -污水处理厂、最后的宿舍楼和配套建筑与最后的设施预计将在本季度初投入使用。 4）许可证 正如2024年6月14日所宣布的，马里政府批准并颁发了以下许可证： -自发电许可证--允许现场发电20年。它使项目能够及时 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 从较小规模的临时发电机组过渡到单个大型发电站，便于开始调试和运营阶段。 -放射源进口和使用许可证--允许在加工厂进口和使用具有 低放射源的加工密度计。 出口许可证仍然是有待批准的关键项目。 ►项目运营最新情况 2024Q2矿石和废料总运输量为107万亿立方米。在工厂调试和工艺运营启动要求之前，继续储存开采的矿石。开采的废料用于完成进出道路和尾矿储存设施的建设。本季度的采矿活动还包括充分的预剥离以推进工作面位置，满足未来的采矿需求。这包括推进以主矿区和西矿区为目标的第二阶段回采。 1）第一阶段采矿承包商调试和产能爬坡 本土采矿承包商CoricaMali公司继续加大力度，在起始矿坑（第一阶段）和第二阶段矿坑继续采矿。取得的重大进展包括： -第二支卡特彼勒采矿车队抵达，新增卡车现已投入使用 -开采的材料总量从上一季度的90万亿立方米增至107 万亿立方米 -截至本季度末，已在调试和运营启动前储备了70万吨品位为1.58%Li2O的矿石 2）运行准备 工程和加工部门继续招聘现场人员，同时培训材料和操作程序的编写工作进展顺利。预计大部分工厂运营人员将于2024Q3开始到现场工作。 3）矿产资源估算 在2023年下半年完成勘探钻井活动后，公司于2024年 7月1日发布了矿产资源估算(MRE)更新版。 更新后的MRE将资源总量增加了约27%，从2.11亿吨 （含1.37%Li2O）增加到2.672亿吨（含1.38%Li2O）（见表1和表2）。 ►公司更新 1）与马里政府签署谅解备忘录 公司与马里政府签署了一份谅解备忘录（MoU），包括与政府达成6000万美元的和解协议以解决所有未解决的问题。 公司以6500万美元的价格将该项目5%的股份出售给赣锋集团，所得收益为和解提供了资金。 2）完成向赣锋集团出售项目5%股份的约束性协议 LeoLithium签署了一份具有约束力的协议，于2024年1月19日以6,500万美元的价格向赣锋集团出售MLBV公司5%的权益（即项目权益）。该协议的条件是与马里政府达成和解。谅解备忘录签署后，交易完成，LeoLithium在MLBV的权益目前为40%，赣锋的权益目前为60%。 3）向赣锋出售公司在MLBV的剩余股权 正如2024年5月8日所宣布的，公司签订了一份股权 销售协议，根据该协议，公司同意将其在MLBV的剩余40%股权以及其在项目中的剩余权益出售给赣锋，但须遵守包括股东批准在内的某些条件。 根据股份销售协议，公司将获得3.427亿美元的现金对价，分三期支付。公司已收到第一笔款项，即不可退还的1,050万美元定金。下一期为1.61亿美元（第一期对价），将在交易完成时支付。最后一期1.712亿美元加上按SOFR+2%计算的利息将于2025年6月30日到期（第二期对价）。 在对影响项目的一系列事项（包括新颁布的《2023年马里采矿法规》（2023年法规）的价值影响、在马里开展业务的风险增加以及持续的融资风险进行仔细评估后，董事会认为，签订股份销售协议可为股东带来一定的价值，而且是公司可选方案中风险最低的。 正如年度股东大会通知和解释性备忘录所详细描述的，马里政府希望项目过渡到2023年法典，这将对公司在项目中的股权价值产生重大负面影响。例如，根据《2023年法典》，马里政府有权将其在MLBV的股份从20%增加到30%（马里私人保留另外5%的股份）。这将使公司的权益降至26%，但更重要的是马里政府为其股权支付的价格将大大降低，因为该价格是基于开发前产生的成本，而不是之前法典下的公平市场价值。 2023年法典对价值的进一步影响包括：许可期限30年缩 短至12年；除现有的特许权使用费外，还引入了大量新的基于收入的费用，并取消了税收优惠政策。 根据售股协议，董事会承诺在第一期付款完成后，于2025年1月将税后净收益100%返还给股东。正如另行公布的那样，董事会还承诺向股东返还赣锋已支付的1,050万美元不可退还定金以及Firefinch应支付的1,150万澳元款项（如果及时收到以分配给股东）。预计目前的净收益为每股0.15-0.18 澳元，于2025年1月交付。 董事会还宣布了计划于2025年7月向股东进行的第二次现金分派，包括第二批对价的现金管理计划。 4）终止合作协议的补偿 由于LeoLithium正在出售其在MLBV和项目中的权益，它还将向赣锋的一家关联公司转让公司在项目第二阶段和第三阶段未来扩建中的承购合同权利（承购权），并终止与赣锋的合作协议的剩余部分。 赣锋（通过一家关联公司）已同意向公司支付一笔后续产品销售费，作为转让承购权的对价。该费用的价值为该项目每年销售最多50万吨锂辉石所获得的总收入的1.5%，为期20年。 5）LeoLithium结束对项目的管理 本季度末，随着管理职责于2024年7月1日移交给赣锋锂业，公司不再担任该项目的管理者。这些安排是永久性 的，即使股份销售协议没有完成，也不会撤销。 由于赣锋锂业仍在组建其管理团队，公司已根据Goulamina服务协议受聘为该项目提供过渡性管理服务。该协议最迟将于2024年11月13日终止，届时公司将停止参与该项目的一切事务。公司将按照成本加成的标准市场承包费率获得报酬。 6）Firefinch和解 作为谅解备忘录的一部分，FirefinchLimited同意将其在MorilaSA的股份及其子公司在马里持有的所有采矿权转让给一家马里政府所有的一家矿业公司。 在Firefinch股东批准此次出售后，Firefinch将向LeoLithium支付1150万澳元，作为Firefinch根据谅解备忘录对和解金额的贡献。Firefinch还免除了LeoLithium与拆分（包括项目许可证的转让）相关的任何索赔，在收到Firefinch支付的1150万澳元后，LeoLithium将为Firefinch提供类似的免责条款。 7）终止遗留协议 公司还签订了一份终止契约（以完成为条件），根据该契约，现有的MLBV股东契约和行政服务契约将被终止。赣锋也将解除公司在股份销售协议完成后的现有担保责任。 8）澳大利亚证券交易所（ASX）不恢复交易 本季度，公司董事长兼首席执行官会见了澳大利亚证券交易所的代表，讨论公司股票恢复在澳大利亚证券交易所交易的事宜。 正如公司于2024年7月1日宣布的那样，澳大利亚证券交易所表示无意恢复公司股票的交易。由于公司在Goulamina合资企业中持有少数股权，澳大利亚证券交易所对公司证明其遵守澳大利亚证券交易所上市规则12.1和12.5的能力表示担忧。澳大利亚证券交易所还要求LeoLithium解决导致其根据上市规则17.3被暂停交易的问题，公司目前已完成此事。公司将继续与澳大利亚证券交易所合作，努力解决这些悬而未决的问题。 9）时间表和下一步工作 公司年度股东大会（AGM）将于2024年7月31日星期三举行。年度股东大会将审议的决议之一是批准股份销售协议，以及根据澳大利亚证券交易所上市规则第11.2条出售公司在MLBV股份中的权益。公司董事会继续建议股东投票支持拟议交易。 暂定时间表如下： ►财务与资金 1）独家融资安排 本季度，赣锋锂业与LithiumduMaliSA（LMSA，项目所有者）签订了《预付款协议》，根据该协议，赣锋锂业将向LMSA提供高达1.5亿美元的资金以完成项目的建设并开始运营。 根据赣锋锂业现有的承购协议，该笔资金将以LMSA向赣锋锂业提供的预付款形式提供，每批货物价值的一部分将用于逐步偿还预付款。因此，LeoLithium近期无需为该项目提供进一步的资金。 截至2024年6月30日，赣锋已根据这项安排提供了 2500万美元的资金。 2）LeoLithium现金余额和现金变动情况 截至2024年6月30日，公司的期末现金为7760万澳 元，Goulamina合资公司持有现金1940万美元。截至2024 年3月31日，公司的现金余额为6,930万澳元。 公司首次公开募股（IPO）于2022年6月完成，募集资金1亿澳元。从那时起，Goulamina合资公司一直由赣锋通过以下方式独家出资： -其最初的1.3亿美元股权投资是在合资企业成立时支付 的 -4000万美元的债务融资 -2023年股权投资协议 -2024年预付款协议 公司无需为合资企业提供资金，并因此保留了首次公开募 股的大部分资金。 自首次公开募股以来，公司未再筹集股本资金或进行任何形式的债务融资，截至2024年6月30日仍无债务。根据2023年股权投资协议，公司在MLBV和Goulamina合资公司的权益减少了5%，本季度公司又向赣锋锂业出售了在MLBV的5%股权。这导致截至2024年6月30日，公司在MLBV和Goulamina合资公司的所有权降至40%。 图1：干法工厂——背景为二级和三级破碎机区域及原矿场 资料来源：公司财报、华西证券研究所图2：湿法工厂Piperack 资料来源：公司财报、华西证券研究所图3：湿法工厂——分级区 资料来源：公司财报、华西证券研究所 图4：发电厂 资料来源：公司财报、华西证券研究所 图5：矿山开采——矿石堆场，背景为工厂 资料来源：公司财报、华西证券研究所图6:湿法工厂——施工活动 资料来源：公司财报、华西证券研究所 图7：矿山季度产量 资料来源：公司财报、华西证券研究所 图8：前景为原矿场和低品位库存，背景为第1阶段和第2阶段矿坑和尾矿堆 资料来源：公司财报、华西证券研究所 图9：左侧为第1阶段，