海外宏观周报怎么看美国GDP超预期而市场淡然？

海外宏观周报 怎么看美国GDP超预期而市场淡然？ 海外宏观 2024年7月29日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 怎么看美国GDP超预期而市场淡然？美国二季度实际GDP年化季环比初值 为2.8%，高于市场预期的2%。在GDP和6月PCE数据先后公布后，市场降息预期并未降温，反而有所升温。我们认为，美国二季度GDP增速超预期，主要是投资增长大超预期，但与通胀更直接相关的消费增速仍录得小幅下降。通胀方面，二季度核心PCE环比水平虽在数值上略高于预期，但趋 势上较一季度明显回落。因此，最新GDP数据可能并不会对美联储下一步 的降息构成明显阻力。此外，近期美股出现较大调整，美国大选相关扰动增多，美联储在平衡“双向风险”时，可能更需要向“预防衰退”上有所倾斜。我们认为，美联储会积极考虑9月降息，并且在下周召开的7月会议上 就可能“吹风”。不过，如果美国经济继续保持类似上半年“软着陆”的趋势，则需要警惕美联储首次降息后暂停加息的风险。 海外经济政策。1）美国：美国7月Markit制造业PMI超预期萎缩，但服务业PMI创新高。美国6月耐用品订单意外下滑，但核心资本品订单仍增长。美国最新初请失业金人数好于预期。美国银行体系准备金近一周下降466亿 美元，近四周累计回升70亿美元。2）欧洲：欧元区7月制造业和服务业 PMI均不及预期。 全球大类资产。1）股市：全球股市多数第二周下跌，亚洲股市明显承压，欧股表现较好。美国方面，纳斯达克指数曾于7月24日重挫3.6%，创下了 自2022年10月以来的最大单日跌幅；截至7月25日自7月10日高点累计下跌了7.9%，7月26日反弹1%。板块方面，成长/大盘继续承压，价值/小盘继续上涨。欧洲方面，欧股整体呈现韧性，欧洲STOXX600指数整周上涨0.5%亚洲方面，日韩、A股和港股等跌幅较大，其中日经225指数整周下 跌6.0%，主要受日本央行加息预期升温、日元大幅升值的影响。2）债市： 多数期限美债利率回落。本周美国经济数据有喜有忧，降息预期有所升温， 加上美股仍在调整，驱动避险资金回流美债，令美债利率下行。10年美债收益率整周下行5BP至4.20%。3）商品：多数商品价格继续下跌，金价调整加大，铜价跌幅收窄。原油方面，布伦特和WTI原油整周分别下跌1.8%和 3.7%。宏观层面，“特朗普交易”情绪延续，市场对美油增产保持忌惮，令美油价格加快下行。此外，美股科技股调整，市场风险偏好降温，令原油等风险资产承压。贵金属方面，黄金现货价整周下跌0.7%，抹平7月11日以 来全部涨幅。4）外汇：美元指数整周微跌0.04%至104.32。非美货币中， 日元大幅升值，澳新货币继续贬值。日元兑美元大涨2.4%。7月24日，美元兑日元跌破心理关口155，触发全球范围内的利差交易平仓。 风险提示：美国经济和通胀超预期上行，美联储降息超预期推迟，国际金融风险超预期上升等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、怎么看美国GDP超预期而市场淡然？ 7月25日公布的数据显示，美国二季度实际GDP年化季环比初值为2.8%，高于市场预期的2%，前值为1.4%。分项看： 1）消费增速小幅下降，服务消费降温。二季度GDP私人消费环比折年率（以下简称“增速”）2.3%，略低于一季度的 2.5%。其中，商品消费增速由-0.4%反弹至2.5%，服务消费增速则由4.0%下降至2.2%。从贡献看，服务消费拉到仍然较强，服务和商品分别贡献GDP增速的1.0和0.6个百分点。 2）投资大幅增长，非住宅和库存均有贡献，住宅投资仍小幅萎缩。二季度GDP投资增速由3.2%大幅上升至8.4%，对GDP增速贡献1.5个百分点，基本持平于消费的贡献。其中，非住宅投资增速由2.9%上升至5.2%，贡献0.7个百分点；私人库存变动贡献0.8个百分点；住宅投资增速则由上季度13.9%下降至-1.4%，拖累0.1个百分点。 3）净出口仍是拖累，但拖累程度略有下降。二季度净出口对GDP增速的拖累从0.9个百分点缩窄至0.7个百分点，其中出口增速由0.9%加快至2.0%、贡献0.2个百分点，进口增速由7.2%小幅下降至6.9%、拖累0.9个百分点。 4）政府支出加快增长。二季度GDP政府支出增速由1.2%上升至3.1%，对GDP增速贡献0.5个百分点。 图表1美国二季度GDP分项增速与对GDP增长的贡献 2023Q4 2024Q1 2024Q2 8.4 7.1 6.9 5.2 2.8 2.3 2.5 2.2 2.0 3.1 -1.4 %美国实际GDP季调环比折年率 14 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) GDP消费消费:商品消费:服务投资投资:非住投资:住宅投资:私人 出口进口政府支出 宅库存变化 2023Q4 2.8 2024Q1 2024Q2 1.6 1.5 1.0 0.6 0.7 0.8 0.2 0.5 -0.1 -0.9 %美国实际GDP季调环比折年率:贡献 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) GDP消费消费:商品消费:服务投资投资:非住投资:住宅投资:私人 出口进口政府支出 宅库存变化 资料来源：Wind,平安证券研究所 GDP数据基本符合GDPNow模型预测。亚特兰大联储GDPNow模型截至7月17日预测，美国二季度GDP环比折年增 长2.7%。其中，模型预计私人消费增长2.2%（实际增长2.3%），设备投资增长10.9%（实际增长11.6%），知识产权产品投资增长6.2%（实际增长4.5%），非住宅建造投资萎缩3.6%（实际萎缩3.3%），住宅投资萎缩3.5%（实际萎缩1.4%），政府支出增长2.4%（实际增长3.1%）。 图表2美国二季度GDP数据基本符合GDPNow模型预测 %美国实际GDP季调环比折年率:2024Q2 10.911.6 GDPNow预测(7月17日) 实际值(7月25日) 6.2 4.5 2.72.8 2.22.3 2.43.1 -1.4 -3.6-3.3 -3.5 14 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) GDP消费投资:设备投资:知识产权投资:非住宅建 造 投资:住宅政府支出 资料来源：Wind,亚特兰大联储,平安证券研究所 通胀方面，二季度核心PCE以及6月PCE、核心PCE同比均高于预期。二季度PCE物价指数环比折年率2.6%，较前值3.4%回落；同比增长2.6%，持平于前值。二季度核心PCE环比折年率2.9%，高于预期的2.7%，低于前值3.7%；同比增长2.7%，前值2.9%。7月26日公布的数据显示，6月PCE物价指数同比增速从前值2.6%下降至2.5%，为五个月来最低 水平，但高于预期的2.4%；环比增速为0.1%，持平于预期，前值0%。6月核心PCE物价指数同比增速为2.6%，持平前值，为2021年3月以来的最低水平，但高于预期的2.5%；环比增速0.2%，符合预期，前值0.1%。 图表3美国二季度PCE物价环比增速回落图表4美国二季度核心PCE物价环比增速回落 %美国PCE物价指数:季度 环比折年率 同比 7 6 5 4 3 2 1 0 22-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-06 %美国核心PCE物价指数:季度 环比折年率 同比 6 5 4 3 2 1 0 22-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-06 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 居民实际收入增长小幅放缓，储蓄率进一步下降，消费意愿较强。同时公布的居民收支数据显示，二季度美国居民个人总收入环比折年率为4.1%，前值7.0%。个人可支配收入（名义）环比折年率为3.6%，前值4.8%。剔除价格因素，个人可 支配收入实际增速为1.0%，前值1.3%。个人储蓄环比折年率为-26.2%，前值增长9.6%；个人储蓄占可支配收入比重（储蓄率）由一季度的3.8%下降至3.5%。月度数据显示，截至6月，个人储蓄率已下降至3.4%，创2022年12月以来最低水 平，且远低于2019年7-8%左右的水平。 图表5美国名义和实际收入增速均有所下降图表6美国居民储蓄率进一步下降 0 5 个人可支配收入(名义)个人可支配收入(实际) 0 5 3.65 0 1.00 5) %美国个人收支:环比折年率%美国个人储蓄存款占可支配收入比重 225.0 120.0 1 15.0 （储蓄率） ((10) 22-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-06 10.0 5.0 0.0 3.50 19-0620-0621-0622-0623-0624-06 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 在GDP和6月PCE数据先后公布后，市场降息预期并未降温，反而有所升温。CME数据显示，截至7月26日，利率期货押注9月降息概率为100%，高于前一周的98.1%，意味着利率期货市场百分之百确信美联储将于9月降息。同时，7月降息概率由4.1%上升至6.2%。此外，市场对年内降息次数的加权平均预期，由前一周的2.5次上升至2.7次，即多数投资 者押注美联储从9月开始将连续降息三次。10年美债利率在7月25-26日累计下降8BP至4.2%。 图表7近一周降息预期小幅升温图表87月25-26日，10年美债利率下降 美国:国债收益率:10年 CME年内降息次数(逆序,右) CME FedWatch 7.12 7.19 7.26 9月降息概率 96.2% 98.1% 100.0% 年内降息至少2次概率 94.3% 93.6% 97.9% 全年降息次数 2.5 2.5 2.7 10年美债利率 4.18% 4.25% 4.20% %4.8 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 24-0124-0224-0324-0424-0524-0624-07 次 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 资料来源:Wind,CME,平安证券研究所资料来源:Wind,CME,平安证券研究所 我们认为，美国二季度GDP增速超预期，主要是投资增长大超预期，但与通胀更直接相关的消费增速仍录得小幅下降。通胀方面，二季度核心PCE环比水平虽在数值上略高于预期，但趋势上较一季度明显回落。因此，最新GDP数据可能并不会对美联储下一步的降息构成明显阻力，毕竟美联储降息的条件是主观上对通胀回落“有信心”，不需要看到通胀已经回落至2%以及经济大幅降温。此外，近期美股出现较大调整，美国大选相关扰动增多（譬如“特朗普交易”推升美债利率也增加了金融紧缩效应），美联储在平衡“双向风险”时，可能更需要向“预防衰退”上有所倾斜。综合来看，我们认为，美联储会积极考虑9月降息，并且在下周召开的7月会议上就可能“吹风”。不过，如果美国经济继续保持类似上半年“软着陆”的趋势，则需要警惕美联储首次降息后暂停加息的风险。 二、海外经济政策 2.1美国：制造业PMI萎缩 美国7月Markit制造业PMI超预期萎缩，但服务业PMI创新高。7月24日公布的数据显示，美国7月Markit制造业PMI 初值49.5，创7个月新低，预期51.6，前值51.6。美国7月Markit服务业PMI初值56，创28个月新高