水泥行业动态更新两广地区专题：错峰生产落实较好，盈利或走出低谷

水泥行业动态更新：错峰生产落实较好，盈利或走出低谷 行业评级超配 两广地区专题 核心结论 证券研究报告 行业动态跟踪|水泥 2024年07月22日 前次评级超配 两广地区是中国水泥最主要的市场之一，2023年产量2.4亿吨，占全国的12%， 历史上该区域的水泥价格常年保持在400元/吨以上，高于全国均价，是盈利最好的市场之一。 2022年以来该区域迎来了景气下行周期，当前水泥价格低于全国均价，核心矛 盾是新增产能的不断增加，广东新增3条线，合计756万吨，增幅7.5%，广西新增14条线，合计2387万吨，增幅26%，23年广西地区首先出现全行业亏损，广东地区“微利”状态，企业亏损面超50%，但今年以来该区域加大了错峰生产的力度且执行更加到位，广东计划错峰天数每增加15天，可减产幅度5%，因执行到位，预计实际幅度更多，我们认为该地区水泥行业从“供需平衡”到“产能过剩”目前正走向“控产稳价”。 2024H2两广地区水泥价格每上涨100元/吨，增厚行业利润（税前）102亿元其中华润22亿元、海螺21亿元、塔牌6亿元、台泥11亿元。广东、广西地区 评级变动维持 近一年行业走势 水泥沪深300 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% 2023-072023-112024-03 相对表现1个月3个月12个月 23年水泥产量分别1.4亿吨和1亿吨，假设24年需求下降10%，预计下半年 水泥 -0.76 -3.79 -16.39 产量分别6900万吨和4672万吨，每上涨100元/吨，可增厚行业利润102亿元，按各公司在该地区销量占比可推测华润/海螺/塔牌/台泥分别增厚22/21/6/11 沪深300 1.24 0.23 -7.40 亿元。 历史上，供给管控到位后两广地区价格有很高的弹性。2012年、2014年、2016年、2021年两广地区均因供给管控导致价格向上，比如2012年广东熟料减产20%、2014年广西减产3%、2016年广东省内12家重点企业实施3次错峰生产、2021年9月受能耗管控停产，期间水泥价格涨幅100-300元/吨。 推荐： 海螺水泥：两广是海螺水泥的重要市场区位，截止23年末，公司拥有熟料产能 2.72亿吨，水泥产能3.95亿吨，其中华东占比37%，中南占比23%，中南地区是公司的第二主要市场，我们预计H2两广水泥价格每上涨100元/吨，可增厚税前利润21亿元，且两广地区价格上涨具有一定辐射效应，有利于公司其他区域盈利改善。7月开始华东推出错峰减产，可能复制两广地区水泥价格走势。 建议关注： 华润建材科技：是央企华润集团旗下子公司，是华南地区颇具规模及竞争力的水泥、熟料和混凝土生产商，截止2023年底公司经营有101条水泥粉磨线及49 条熟料生产线，水泥、熟料产能分别9020万吨和6330万吨，其中两广占比60%以上，我们预计H2两广水泥价格每上涨100元/吨，可增厚税前利润22亿元，23年公司净利润6.4亿元，弹性较大。 塔牌集团：目前公司拥有广东梅州、惠州、福建龙岩三大水泥生产基地,8条熟 料生产线，合计产能1473万吨，虽然梅州地处两广东部边缘，但历史上价格有一定程度联动，预计公司将受益于两广地区减产涨价。 风险提示：需求恢复不及预期风险；煤价大幅波动风险；政策调控风险。 分析师 李华丰S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 联系人 张珂嘉 18774923930 zhangkejia@research.xbmail.com.cn 相关研究 水泥：能耗双控预警压力下，双限或将推升水泥价格—水泥行业动态跟踪报告2021-09-13 水泥：预期反转，水泥板块或将迎来估值修复 —水泥行业点评2021-08-04 索引 内容目录 一、两广区域：错峰执行与复价落实较好，盈利或将回升5 1.1出货率显著提升，库存消化明显5 1.2错峰停窑助推提价落实，为旺季盈利提供支撑6 1.3市场格局：集中度仍待提升，重大项目推进下需求可期9 1.4历史复盘：从“供需平衡”到“产能过剩”目前正走向“控产稳价”13 二、区域龙头有望迎来盈利和估值的双修复17 2.1海螺水泥：核心区位市场修复可持续巩固龙头地位17 2.2华润建材科技：华南水泥龙头，可充分受益于市场回升18 2.2.1国资委实控，兼具规模与竞争力18 2.2.2一体化协同下骨料快速发展，资本开支缓慢下降20 2.2.3股价复盘及估值比较21 2.3塔牌集团：具备底部盈利韧性的粤东龙头22 2.3.1广东本土企业，深耕粤东市场22 2.3.223年经营情况优于行业水平23 2.3.3股价复盘及估值比较25 2.3.4其他重点事项26 2.4结论26 三、风险提示27 图表目录 图1：全国水泥出货率（%）5 图2：全国水泥库容比（%）5 图3：广东水泥出货率（%）5 图4：广西水泥出货率（%）5 图5：广东水泥库容比（%）6 图6：广西水泥库容比（%）6 图7：广东地区2022~2024年6月单月水泥产量情况6 图8：广西地区2022~2024年6月单月水泥产量情况6 图9：全国水泥价格（元/吨）8 图10：中南区域水泥价格8 图11：广东地区水泥价格9 图12：广西地区水泥价格9 图13：历年水泥行业利润9 图14：2023年广东地区熟料产能（万吨，占比）11 图15：2023年广东地区熟料生产线区位图11 图16：2023年广西地区熟料产能（万吨，占比）12 图17：2023年广西地区熟料生产线区位图12 图18：两广地区2010~2015年水泥产量及增速14 图19：两广地区2010~2015年熟料产量及增速14 图20：广西和广东地区2010~2015年期间水泥市场价格14 图21：两广地区2016~2020年水泥产量及增速15 图22：两广地区2016~2020年熟料产量及增速15 图23：广西和广东地区2016~2020年期间水泥市场价格15 图24：两广地区2021年以来水泥累计产量及同比16 图25：两广地区2021年以来水泥市场价格17 图26：海螺2017~2023年水泥熟料自产品销量及其增速17 图27：海螺2017~2023年水泥熟料自产品吨均价及吨毛利17 图28：2023年海螺水泥熟料产能分布（亿吨，%）18 图29：2023年海螺水泥分区域营收占比（亿元，%）18 图30：华润建材科技股权结构（截止24Q1）19 图31：华润建材科技资产负债表简表（亿元）19 图32：华润建材科技2010~2022年营收及其增速21 图33：华润建材科技2010~2022年归母净利润及其增速21 图34：华润建材科技2015~2023年水泥销量及其增速21 图35：华润建材科技2015~2022年水泥吨均价及吨毛利21 图36：华润建材科技估值分析比较22 图37：塔牌集团股权结构（截止24Q1）22 图38：塔牌集团资产负债表简表（亿元）23 图39：塔牌集团2023年熟料生产线及产能区域分布23 图40：塔牌集团2010年以来营收及其增速24 图41：塔牌集团2010年以来归母净利润及其增速24 图42：塔牌集团2015~2023年水泥销量及其增速24 图43：塔牌集团2015~2023年水泥吨均价及吨毛利24 图44：塔牌集团利润表简表25 图45：塔牌集团估值分析比较26 表1：两广地区错峰停产政策2024年对比2023年6 表2：广东地区错峰停窑减产测算7 表3：测算假设7 表4：两广地区不同提价幅度下利润增长测算8 表5：2023年广东地区龙头水泥上市企业熟料生产线10 表6：广西地区2020年后新投产熟料生产线11 表7：2024年广东重点建设项目计划中基建类工程项目12 表8：2024年广西政府报告中提及的重点推进项目进度（截止2024年6月底）13 表9：华润建材科技2023年各业务产线及产能情况20 一、两广区域：错峰执行与复价落实较好，盈利或将回升 1.1出货率显著提升，库存消化明显 从水泥市场情况看，2024年上半年两广地区出货率高于全国平均情况，但需求修复仍较弱，同时库存水平优于全国，库容比相对2022年、2023年同期下降显著，4~5月两广地区受降雨天气影响，出货率下降明显，库存提升。2024H1全国平均水泥出货率为41.6%，同比-9.2pct，较2022H1下降8.5pct；两广地区平均出货率为48.9%，同比-10.2pct，较2022H1下降7.3pct。2024H1全国平均库容比为66.44%，同比-3.32pct，较2022H1下降0.12pct；两广地区平均库容比为65.07%，同比-1.94pct，较2022H1下降6.95pct。 最新一周（7月6日~7月12日）两广地区水泥市场需求优于全国情况，广东地区水泥出货率已接近2022年同期水平，且广东地区水泥库存消化明显，库容比较2022年、2023年同期大幅下降，接近2019年同期水平。最新一周全国出货率46.8%，环比-0.8pct，同比-7.3pct，其中两广地区平均出货率为53.8%，环比+3.1pct，同比-6.9pct；全国库容比67.81%，环比+0.13pct，同比-8.44pct，其中两广地区平均库容比为69.50%，环比-1.67pct，同比-7.33pct。 图1：全国水泥出货率（%）图2：全国水泥库容比（%） 100 80 60 40 20 0 123456789101112 201820192020 202120222023 2024 80 75 70 65 60 55 50 45 010203040506070809101112 201820192020 202120222023 2024 资料来源：数字水泥网，西部证券研发中心资料来源：数字水泥网，西部证券研发中心 图3：广东水泥出货率（%）图4：广西水泥出货率（%） 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 2018201920202018201920202021 202120222023 2024 202220232024 资料来源：数字水泥网，西部证券研发中心资料来源：数字水泥网，西部证券研发中心 图5：广东水泥库容比（%）图6：广西水泥库容比（%） 90 80 70 60 50 40 30 20 123456789101112 90 80 70 60 50 40 30 20 10 123456789101112 2018201920202018201920202021 202120222023 2024 202220232024 资料来源：数字水泥网，西部证券研发中心资料来源：数字水泥网，西部证券研发中心 从水泥产量情况看，两广地区2024年以来水泥单月产量均呈同比下滑趋势，且广东降幅高于全国。2024年3~6月全国水泥产量分别为1.54/1.74/1.80/1.64亿吨，同比 -22.00%/-8.60%/-8.20%/-10.7%。广东地区2022年和2023年分别累计生产水泥 1.51/1.43亿吨，2024年3~6月产量为1107.76/1071.11/1009.74/940.45万吨，同比 -26.50%/-16.10%/-16.40%/-12.70%；广西地区2022年和2023年分别累计生产水泥 1.04/1.00亿吨，2024年3~6月产量为777.83/832.05/753.88/726.82万吨，同比 -26.10%/-0.50%/-19.70%/-6.60%。 图7：广东地区2022~2024年6月单月水泥产量情况图8：广西地区2022~2024年6月单月水泥产量情况 (万吨)广东:产量:水泥:当月值广东