油脂震荡偏强，反弹空间受限

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年7月28日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 油脂震荡偏强反弹空间受限 核心观点 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 豆油 美豆油库存环比下降，显示出美豆油国内需求支撑较强。在美豆压榨量重回历史高位的背景下，生物柴油的消费预期将直接影响美豆油的库存变化，这将构成美豆油期价的重要支撑。在美豆市场资金累积了庞大的看空头寸之后，本周投机基金4周来首次增加了在美豆油市场的看空押注。国内基本面驱动不明显，现货基差弱势。国内进口大豆供应充足，油厂开机率维持高位，油厂豆油库存进一步累积。短期豆油期价走势跟随棕榈油。在此前市场情绪充分释放之后，短期题材影响告一段落，在缺乏有效驱动的背景下，期价以跟随性走势为主。关注近期国际油脂市场的联动影响，同时继续关注国际油价波动对油脂市场的带来的外溢性影响。随着交易逻辑全面转向产业端，豆油期价反弹空间也将明显受限。 棕榈油 本周棕榈油期价窄幅波动。BMD毛棕榈油期货因增产趋势不变以及相关油脂和国际油价走弱，多头平仓给盘面带来压力，但出口数据良好仍给予一定支撑。三家船运调查机构发布的数据显示，7月1-20日马来西亚棕榈油出口量环比增长32.6%-41.4%。由于印尼7月出口税上调，马棕出口仍保持有利地位。从ITS数据分国别来看，本月前20日，马来西亚对欧盟出口棕榈油量为287720吨，较上月同期增加61%，刷新年内新高；对中国出口量为76895吨，较上月同期增长超2倍；对印度出口量为235575吨，较上月同期略有增加。近期美豆油与马棕油价差小幅走缩。由于主要进口国的补库需求，仍将给马来棕榈油价格带来支撑。但进口利润倒挂将制约进口棕榈油的总量规模。随着前期买船到港，棕榈油终端需求维持清淡，库存也存在低位回升预期，低库存对棕榈油价格的支撑明显减弱。在市场情绪释放之后，短期盘面缺乏持续驱动，棕榈油期价继续跟随国际油脂市场的脚步，同时在国内库存面临修复性增长的背景下，期价短暂反弹后再度承压。 菜籽油 2023/24年度还剩下一周，加拿大谷物理事会称，本年度迄今为止农户交付的油菜籽达到1811万吨，略高于上年。随着加拿大农户积极抛售库存，近期销售进度明显加快。目前国内进口菜籽供应充足，国内油厂开工率稳步提升，菜籽油产量增加，油厂菜籽油库存整体高位。从库存角度来看，菜籽油相比棕榈油面临更大的库存压力。随着油脂期价整体转向产业逻辑，在前期豆油和棕榈油轮动反弹之后，菜籽油期价迎来补涨，但由于缺乏基本面支撑和持续驱动，短期反弹空间或将受限，在产业压力增加的背景下后期价格仍易承压。 请务必阅读文末免责条款部分1/24 专业研究·创造价值 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1菜籽油领涨三大油脂现货价格4 1.2油脂期价整体上涨4 2美豆油库存同环比下降马棕库存环比增加6 2.1美豆油库存环比下降投机基金4周来首次增加看空押注6 2.2马棕供需双增印尼测试B40生物柴油6 2.3加拿大农户销售节奏加快欧盟油菜籽加工量同比增长7 2.4三大油脂库存差异化显现7 3结论9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本8 图10国内豆油库存8 图11国内棕榈油库存8 图12国内菜籽油库存8 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本7 表3棕榈油进口成本7 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1菜籽油领涨三大油脂现货价格 本周三大油脂现货价格整体上涨，四级豆油张家港现货价格7930元/吨，周比上涨100元。广州24度棕榈油现货价7950元/吨，周比上涨100元。进 口菜籽产菜油广东现货价8570元/吨，周比上涨160元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价整体上涨 本周国内三大油脂期价整体上涨，其中菜籽油涨幅近2%，在油脂市场中表现最强。同时，资金来看，三大油脂成交放量，持仓萎缩。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油库存同环比下降马棕库存环比增加 2.1美豆油库存环比下降投机基金4周来首次增加看空押注 美豆油库存环比下降：NOPA报告显示，2024年6月底NOPA会员企业的豆油库存为16.22亿磅，上月豆油库存为17.24亿磅，环比下降-5.92%。上一年同期豆油库存 为16.9亿磅，同比下降-4.02%。也低于近五年均值16.61亿磅，降幅-2.37%。也低于 分析师们的预期16.69亿磅。作为对比，美国农业部7月供需报告显示，2024/25年度美国豆油产量数据为285.15亿磅，同比增加15.6亿磅，增幅5.79%。2024/25度美国豆油库存为17.77亿磅，同比增加1.65亿磅，同比增幅10.2%。2024/25年度美豆油生物燃料用量140亿磅，同比增长约10亿磅，增幅7.69%。按照美国农业部7月供需报告数据，2024/25年度美豆油月均产量为23.76亿磅，而生物燃料月均投放量为 11.67亿磅，生物燃料用量占比49%。根据美国能源信息署（EIA）数据，2024年4月美豆油的生物燃料投放量为10.7亿磅，低于美农预估月均投放量11.67亿磅。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金四周来首次加大对豆油期市的看空押注。截至2024年7月23日，投机基金在芝加哥期货交易 所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单29,620手，比一周前增加12,982手，前 一周净买入380手。基金持有豆油期货和期权多单53,563手，一周前56,148手；空 单83,183手，一周前72,786手。豆油期货和期权的空盘量为634,214手，一周前为 611,256手。 2.2马棕供需双增印尼测试B40生物柴油 马来西亚棕榈油协会(MPOA)的数据显示，2024年7月1-20日，马来西亚棕榈油产量环比增长14.95%。其中马来西亚半岛产量环比增长17.31%，东马来西亚增长10.54%，沙巴增长6.71%；沙捞越增长17.74%。尽管产量增长，出口需求同样保持强劲。船运调查机构ITS和AmSpc周四表示，7月1日至25日马来西亚棕榈油出口环比增长31%。周五SGS的数据显示7月头25天的棕榈油出口量环比增长31.3%。 印度尼西亚能源部发布的一份声明显示，印尼计划在2025年广泛使用以棕榈油为基础的B40生物柴油，以取代目前的B35生物燃料。作为世界上最大的棕榈油生产国，印尼目前强制规定在柴油中掺入35%的棕榈油基燃料，并正在寻求将掺混率提高到40%，以减少能源进口和增加棕榈油消费。该部表示，如果实施该计划，明年生物柴油的总消费量可达1600万千升。这一目标高于B35的用量。2023年，印尼B35生物柴油用量为1223万千升，预计2024年达到1300万千升。印尼能源部周二晚些时候表示，本周早些时候已在火车上首次测试了B40生物柴油。今年还计划在农业机械、发电厂和航运业测试B40生物燃料。 2.3加拿大农户销售节奏加快欧盟油菜籽加工量同比增长 2023/24年度还剩下一周，加拿大谷物理事会称，本年度迄今为止农户交付的油菜籽达到1811万吨，略高于上年。油菜籽出口量近682万吨，比上年同期减少119万 吨。不过国内用量为1,092万吨，比上年增加约90万吨。 欧盟植物油和蛋白粕行业组织FEDIOL发布的数据显示，2024年6月份欧盟和英国的油籽加工量环比减少12%，但同比提高1%。2024年6月份欧盟和英国三种主要油籽（大豆、葵花籽和油菜籽）压榨量为295万吨，低于5月份的334万吨，高于2023 年6月份的291万吨。2024年头6个月的油籽压榨量为2003万吨，比去年同期的1921 万吨提高4.3%。2023年欧盟和英国油籽压榨量为3804.3万吨，比2022年的3685.5 万吨提高3.2%。 2.4三大油脂库存差异化显现 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 豆油：美豆油库存环比下降，显示出美豆油国内需求支撑较强。在美豆压榨量重回历史高位的背景下，生物柴油的消费预期将直接影响美豆油的库存变化，这将构成美豆油期价的重要支撑。在美豆市场资金累积了庞大的看空头寸之后，本周投机基金4周来首次增加了在美豆油市场的看空押注。国内基本面驱动不明显，现货基差弱势。国内进口大豆供应充足，油厂开机率维持高位，油厂豆油库存进一步累积。短期豆油期价走势跟随棕榈油。在此前市场情绪充分释放之后，短期题材影响告一段落，在缺乏有效驱动的背景下，期价以跟随性走势为主。关注近期国际油脂市场的联动影响，同时继续关注国际油价波动对油脂市场的带来的外溢性影响。随着交易逻辑全面转向产业端，豆油期价反弹空间也将明显受限。 棕榈油：本周棕榈油期价窄幅波动。BMD毛棕榈油期货因增产趋势不变以及相关油脂和国际油价走弱，多头平仓给盘面带来压力，但出口数据良好仍给予一定支撑。三家船运调查机构发布的数据显示，7月1-20日马来西亚棕榈油出口量环比增长32.6%-41.4%。由于印尼7月出口税上调，马棕出口仍保持有利地位。从ITS数据分国别来看，本月前20日，马来西亚对欧盟出口棕榈油量为287720吨，较上月同期增加 61%，刷新年内新高；对中国出口量为76895吨，较上月同期增长超2倍；对印度出口 量为235575吨，较上月同期略有增加。近期美豆油与马棕油价差小幅走缩。由于主要进口国的补库需求，仍将给马来棕榈油价格带来支撑。但进口利润倒挂将制约进口棕榈油的总量规模。随着前期买船到港，棕榈油终端需求维持清淡，库存也存在低位回升预期，低库存对棕榈油价格的支撑明显减弱。在市场情绪释放之后，短期盘面缺乏持续驱动，棕榈油期价继续跟随国际油脂市场的脚步，同时在国内库存面临修复性增长的背景下，期价短暂反弹后再度承压。 菜籽油：2023/24年度还剩下一周，加拿大谷物理事会称，本年度迄今为止农户交付的油菜籽达到1811万吨，略高于上年。随着加拿大农户积极抛售库存，近期销售进度明显加快。目前国内进口菜籽供应充足，国内油厂开工率稳步提升，