【粕类周报】美豆粕走势偏强 菜粕提货阶段性好转

【粕类周报】美豆粕走势偏强菜粕提货阶段性好转 银河农产品研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 第一章 报告摘要 2 第二章 综合分析与交易策略 3 第三章 核心逻辑分析 4 第四章 基本面数据变化 9 粕类市场周度要点分析 1.美豆粕呈现阶段性反弹支撑大豆价格，因近期压榨减少，同时内需以及出口表现均相 对较好； 2.雷亚尔走势偏弱带动巴西贴水回落，但阿根廷出口销售仍然偏慢，南美市场仍然维持偏紧格局，给予大豆底部支撑； 3.国内豆粕现货市场以供需两旺为主，但后续仍是高供应主导库存变化，基差短期内反 弹空间有限； 4.菜籽CNF价格整体维持偏强运行，澳菜籽供应压力减小支撑加菜籽进口价，但中国进 口例如良好，供应充足，虽然需求好转，菜粕库存压力还将逐步显现。 【综合分析】 海外市场近期矛盾仍然不明显，美豆更多以震荡市为主，美国旧作产量偏低以及短期需求好转支撑产地价格，有歧义美豆粕走势相对偏强，而南美近期需求状况略有好转，压榨利润会持续好转，阿根廷产量下调，但是整体压榨及豆粕出口表现良好，巴西国内洪水导致的物流和运输问题仍然存在，整体支撑产地贴水维持偏强走势。美豆当前的大矛盾仍然在于阿根廷供应压力释放不及预期，在巴西基本面供应偏紧的情况下，如美豆出口减产则国际豆类供应将更加紧张，但这仍然要等待不确定因素兑现。 国内市场供需两旺，油厂大豆压榨量增加同时豆粕需求表现良好，并伴随着库存的累积和基差的持续偏弱运行，未来一段事假国内市场仍将以偏弱运行为主。国内菜粕需求有一定的恢复，成交好转，但由于当前主要矛盾仍然在供应，因此我们预计大方向好转空间有限。 【策略】 单边：豆粕09合约关注3600一线出的表现，策略以滚动多为主；菜粕09合约预计在2850-3000一线处呈现区间震荡态势；套利：MRM07价差扩大，M11-1正套，RM91反套； 期权：卖M2409-P-3500&买M2409-C-3600，卖RM2409-P-2850&卖RM2409-C-3000(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第一章 报告摘要 2 第二章 综合分析与交易策略 3 第三章 核心逻辑分析 4 第四章 基本面数据变化 9 过去一周中，美豆单边整体走势仍以偏强为主。但基本面上，美国市场仍然比较平静，整体变化有限，一方面，美国产地天气相对偏湿润，作物种植进度推进表现一般，截止上周，美国大豆种植率为52%，虽高于市场预估的49%，但仍低于去年同期的61%，并基本持平或略高于五年均值的49%；大豆出苗率为26%，之前一周为16%，上年同期为31%，五年均值为21%。美豆去年旧作产量整体不算太大支撑当前价格，实际需求表现仍然一般，上周，大豆周度出口销售量 27.9万吨，市场预期27.5-55万吨，压榨方面，近期压榨虽然出现比较明显的季节性下降，但由于美豆粕整体走势较强，这对于美豆本身产生了比较明显的支撑，压榨利润明显好转。 近期美豆粕走势整体比较强受到了几方面因素影响，一方面，从4月份公布的NOPA数据来看，油厂开机率呈现明显下滑，供应有所减少；另一方面，美豆粕出口需求表现强劲，截止当前美豆粕出口累计同比增加约11.78%，此外，我们可以看到的是，美国国内豆粕表观消费一直表现较好，这可能受到国内较强的养殖需求支撑。 我们预计未来一段时间，美国市场矛盾仍然不大，一方面，美国降雨状况有所缓解，加之前期降雨量充足对于作物生长有益；另一方面，阿根廷豆粕出口逐步增加，对于美豆粕持续外需拉动可能也比较有限。预计近期市场矛盾比较有限。 在上周巴西贴水大幅上涨后，本周贴水开始呈现冲高回落态势，可能受到两方面因素影响，一方面在于前期洪水对运输影响导致贴水价格出现短期冲高，本周开始有一定的自然回落表现；另一方面，本周以来，美元兑雷亚尔汇率呈现较大幅度上涨，这一点也对贴水有所压制。但需要说明的是，当前巴西国内基本面偏强的格局仍然存在，一方面，短期巴西国内压榨利润仍然维持良好，暗示当前需求仍然强劲，阿根廷虽然压榨量较大，但农户实际销量不多，对进口依赖仍然较高；另一方面，从市场新闻来看，巴西洪水对于当地物流运输仍然有较大影响，并且，近期南部RS州降雨量仍然较大，市场矛盾仍然比较突出。本周，Anec将5月出口量下调至1383万吨，此前预测为1413万吨； 阿根廷方面，进入4月以后，国内压榨整体呈现明显好转，数据显示，进入4月后，阿根廷大豆压榨量同比增加36.92%达到382万吨，同比增速虽有放缓，但绝对量已恢复至正常水平，并且受此影响对国际市场豆粕出口量明显更加，4月期间豆粕出口同比增加37.65%，累计下降至6.85%，由此来看，阿根廷丰产仍将对国际市场豆粕产生一定压力。另外，从种植方面来看，上周阿根廷大豆收获进度77.9%，去年同期为86%，5年均值93.2%。 豆粕现货继续以偏弱运行为主，截止周五，华东地区豆粕现货基差仍然处于全国谷底，仍维持在-180左右区间震荡，广东地区-130左右，较上周基本维持稳定，本周豆粕现货市场整体变化幅度不大，一反面，由于市场普遍对后市比较悲观，且前期成交量本身较大，下游基本以执行合同为主，成交十分稀少，油厂方面除少量补充近月及7-9月基差投促，其他基本维持稳定，受此影响，本周油厂开机率继续增加，机构调研显示本周油厂开机率上升至201.28万吨，油厂有胀库存提压力，但由于下游整体消费尚可，本周下游饲料厂库粗您并未出现明显增加，而实际需求方面来看，近期生猪二次育肥数量增加，生猪出栏体重抬升，会一定程度利好后续豆粕消费。 整体来看，未来一段时间，大豆到港及压榨量均在持续增加中，市场供应宽松，而需求方面来看，豆粕较低的价格使得其相较于其他杂粕具有性价比，因此短期豆粕消费表现尚可。未来一段时间国内豆粕大概率仍将处于供需两旺状态； 本周豆粕盘面仍然是以高位震荡为主，核心原因仍然在于产地方面驱动不明显，国内现货本身也是处在极度疲软的状态，但对于远月市场影响有限，并且边际利空已经逐步减少。受基差偏弱影响，本周豆粕月间价差变动幅度不大，仍以高位震荡为主，预计今年国际市场供需偏激的基础上，远期基差及近月月间价差均将以偏强运行为主。 本周菜籽价格整体维持高位上涨，近期加菜籽走势整体比较强，并且在绝对价格表现上看，相较于澳菜籽竞争力开始有所增强，核心原因或在于前期澳菜籽高结转库存已经消耗，而近期进入加菜籽出口高峰期，加菜籽产地生长状况基本维持良好，出口量虽然偏低，但销售进度整体在不断改善中，我们预计整体国际菜籽价格将维持偏强运行状态。 加菜籽价格偏强仍然给出国内良好的压榨利润，周内虽然传闻国内油厂停机检修问题，但我们认为，未来几个月中高到港格局本身仍然是比较确定的，因此，后续大方向上压榨量仍会继续增加。而需求方面看，过去一周中，菜粕提货量也将明显增加，单周菜粕提货量基本达到7万吨以上，季节性需求有明显好转，此外，近期菜葵价明显下行也对菜粕提货有一定的推动作用。 盘面上看，本周豆菜粕价差整体有所回落，一定程度是受到了消息的影响，盘面菜粕79和91价差也一度出现反弹，但大方向来看，我们认为菜粕本身供过于求格局明显，且压榨利润良好，短期胀库停机不会从根本上改变市场格局，后续价差仍以偏扩大为主，月差基差反弹空间有限。 第一章 报告摘要 2 第二章 综合分析与交易策略 3 第三章 核心逻辑分析 4 第四章 基本面数据变化 9 南美降雨预测 北美降雨预测 北美温度预测 美豆周度销售 美豆出口检验量 吨美元/蒲 09/10 8000000 6000000 吨 4000000 2000000 0 -2000000 大豆新增净销售 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周 第52周 20/21 21/22 22/23 23/24 400.00 万吨 300.00 200.00 100.00 0.00 大豆周度出口检验量 1357911131517192123252729313335373941434547495153 周 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 美豆月度压榨量 美国周度压榨利润 千蒲美金/吨 600.00 万吨 500.00 400.00 300.00 大豆月度压榨量 910111212345678 月份 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 250 200 美金/吨 150 100 50 0 美豆压榨利润2013 2014 2017 2018 2019 2020 2021 2022 01/01 01/15 01/29 02/12 02/26 03/11 03/25 04/08 04/22 05/06 05/20 06/03 06/17 07/01 07/15 07/29 08/12 08/26 09/09 09/23 10/07 10/21 11/04 11/18 12/02 12/16 12/30 2023 2024 巴西月度出口量 巴西月度压榨 千吨千吨 巴西大豆月度出口量2024 巴西大豆月度压榨量 2000 1500 万吨 1000 500 0 123456789101112 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 550 500 万吨 450 400 350 300 250 123456789101112 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 阿根廷出口 阿根廷月度压榨 千蒲吨 阿根廷大豆出口量14/1515/16 阿根廷大豆月度压榨量14/1515/16 500 400 万吨 300 200 100 0 910111212345678 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 600 500 万吨 400 300 200 100 0 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 91011121234567823/24 01/01 01/16 01/31 02/15 03/01 03/16 03/31 04/15 04/30 05/15 05/30 06/14 06/29 07/14 07/29 08/13 08/28 09/12 09/27 10/12 10/27 11/11 11/26 12/11 12/26 美金/吨 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 阿根廷FOB 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 800 600 400 200 0 11325618113256183012245172911234162892151729102241628 1 2 3 美金/吨 01/02 01/17 02/01 02/16 03/02 03/17 04/01 04/16 05/01 阿根廷FOB 05/16 05/31 06/15 06/30 07/15 07/30 08/14 08/29 09/13 09/28 10/13 10/28 11/12 11/27 12/12 12/27 500 400 300 200 100 0 -100 -200 01/02 01/17 02/01 02/16 03/02 03/17 04/01 04/16 05/01 05/16 菜籽CNF 05/31 巴西FOB 06/15 06/30 07/15 07/30 08/14 08/29 09/13 09/28 10/13 10/28 11/12 11/