专题报告：宏观与资产的互证

·研究员-赵嘉瑜·联系电话：13686866941·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号: Z0016776 2024年07月25日 从资产看宏观01 从宏观看资产02 从资产看宏观01 从宏观看资产02 第一个现象：二季度之后各版块似乎有同样的驱动 数据来源：文华财经，招商期货 从宏观驱动层面看，商品在交易什么？ 1.宏观驱动来源于商品的两条腿：产业和金融。产业端看总供需的边际变化，金融端看流动性。 数据来源：文华财经，招商期货 5月末判断到了商品的整体回调 第二个现象：铜与螺纹钢之间的快速劈叉 1.什么类型的品种可以讲故事？铜有供给受限、需求有增量；螺纹供给不缺、需求承压 数据来源：Wind，招商期货 宏观的底层逻辑——为了“安全”的“备份” 一、结构化的机会： 1.供给有矛盾的2.下游海外（增量）占比高的3.偏上游的 “三要素”的情况 红色实心星星代表超同期，绿色空心星星代表低于同期，程度越深，星星数量越多。 年初至今品种涨跌幅情况 库存：与价格没有绝对的关系，似乎有周期性 数据来源：Wind，招商期货 基差：“back，要涨”只对国内定价的品种好用 数据来源：Wind，招商期货 第三个现象：商品和股票的关系有所反复 1.为何相关关系发生变化：1）“同向”交易需求，“反向”交易供给2）汇率也有影响2.现在处于同向关系状态：股票和商品会同时见底 数据来源：Wind，招商期货 国内商品指数vs股票指数 数据来源：Wind，招商期货 长周期视角下股票和商品的劈叉 数据来源：Wind，招商期货 商品的全球性 ➢原因：1）商品的全球性和股市的区域性——看好出海机会，商品资产也是一种表达方式 2）全球产业链重塑视角下经济增速的变化 请参考《20240511招期策略专题报告：长周期视角下的资源板块配置大机会-赵嘉瑜》 数据来源：Wind，招商期货 第四个现象：美元和商品间的相关性变化 ➢一般情况下，美元与商品反向，这是需求侧逻辑，而近段时间美元与商品的同向是对供给侧的担忧。 ➢商品供给出问题背后反映的，一是地缘冲突、资源紧张等，对于美国的影响小于其他国家；二是“避险”属性，商品获益于货币的信用/购买力下降，美元获益于信用货币体系的最强地位。 数据来源：Wind，招商期货 我们需要清楚地看到：我们仍处在商品的长牛周期里头 弱美元周期已经开启了 ➢产业转移前期，输入国凭借低廉的劳动力成本吸引资本进入并压制美国通胀，而美国通过跨境资本和跨国公司获取高附加值，由于外国劳动占比较低，且这一阶段外国资本规模较小，美元指数走强； ➢产业转移后期，随着人力成本提升，输入国劳动占比增加，且输入国资本项占比提升，相对应之下美国通过资本所获取的利益减少，这二者共同决定了美元指数走弱。 按国际通行标准，老龄化指65岁以上的人口占总人口的7%。 数据来源：Wind，招商期货 收敛三角形转为矩形形态，如何理解？ ➢还是需要直面两个问题：方向判断和时间节点。➢倾向于往上看。时间节点上：国内需要PPI的趋势性上移，海外需要美国的软着陆和降息开启。 数据来源：文华财经，招商期货 从资产看宏观01 从宏观看资产02 第一个好消息：国内经济在企稳 数据来源：Wind，招商期货 中观各领域表现——除地产外均企稳 什么时候可以说需求真的企稳了？ 通胀尤其是PPI的趋势性回升 ——自证：PPI上行大概率需要商品价格稳住，而PPI上行又说明了需求的企稳和商品价格的进一步回升 数据来源：Wind，招商期货 第二个好消息：已经有国家在降息了 ➢1.高利率推迟了美元走弱周期的到来，且迫使全球利率维持高位从而抑制了长周期的资本开支。 ➢2.但欧洲和新兴国家有在降息了，且美国降息也在临近。 数据来源：Wind，招商期货 降息周期何时开启？有两个值得观察的点 ➢企业违约率是美联储决策的重要考量 ➢2025后，美国企业进入偿债高峰 数据来源：Bloomberg，J.P.Morgan，招商期货 降息周期何时开启？有两个值得观察的点 市场或许会有两方面的纠偏：一是衰退交易是否一定早于并且高于降息交易（历史的确如此，但本次降息环境不同，是预防性的）；二是特朗普是否一定紧缩财政 第三个好消息：3-4年的周期效应 数据来源：Wind,招商期货 库存周期有共振迹象 数据来源：Wind,招商期货 海外基建亦服从3-4年周期 数据来源：Wind，招商期货 车的销量也服从3-4年的周期 数据来源：Wind,招商期货 信贷也有3-4年的脉冲 数据来源：Wind,招商期货 8-10月是重要的节点，看企稳回升：“金九银十”的到来，抢出口的预期，还有本月度的政治局会议…… 数据来源：文华财经，招商期货 数据来源：文华财经，招商期货 联合招商金融打造招商大宗商品投研平台 核心产品跟踪框架 招商风险管家|一站式综合解决方案 发挥招商局集团金融和实业板块的优势，为企业提供风险管理的一站式综合解决方案 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货首席策略，金工与金融团队主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化，带队获得中金所优秀分析师团队称号。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交通大学经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人民大学及哈尔滨工业大学（深圳）的客座讲师。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼