国防军工行业报告：“建立军品设计回报机制”对行业的影响分析

党的二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》指出：“深化国防科技工业体制改革，优化国防科技工业布局，改进武器装备采购制度，建立军品设计回报机制，构建武器装备现代化管理体系”。 建立军品设计回报机制的提出，表明过去有些环节没有军品设计回报机制。我们认为，这种情况应该主要出现在设计和生产分离的部分，也就是军工行业中的“厂所分离”，比如从事装备总体设计的研究所与从事装备总装集成的工厂。 我们认为，军品设计回报机制要解决的问题包括：1）提升军品设计单位型号研发转批产之后的回报，提升军品设计单位积极性，解决设计单位员工激励问题。2）提升军品设计单位在低成本设计方面的激励，鼓励军品设计单位降低装备设计成本。 我们认为，军品设计回报机制对军工行业的影响包括：1）利好低成本技术路线；2）利好体系外优质供应商；3）长远来看，或有利于军工科研院所改制，厂所整合；4）如果装备总装利润率依然是恒定的，研究所多分走一部分，则会带来工厂的利润变少；如果研究所获取的激励是直接来自军方，对工厂或没什么影响，具体细则还需要等后面行业具体政策出台后再进行解读。 军工行业经过了2020-2022年的较快增长后，2023年细分领域业绩差异显著，结构分化加剧，未来有望迎来高质量发展。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线： 1）传统航空航天领域，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，产业链相关标的包括中航沈飞、钢研高纳、国科军工、天箭科技、国博电子、菲利华、高德红外、航天电器、图南股份等。 2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，产业链相关标的包括国睿科技、烽火电子、航天智造、高华科技、中科海讯、海格通信、华秦科技、航天南湖、芯动联科、航天彩虹、臻镭科技、铖昌科技、三角防务、润贝航科、联创光电等。 风险提示 军工产业链某一环节产能受限导致交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。 1核心观点 1.1“建立军品设计回报机制”对行业的影响分析 1.1.1“建立军品设计回报机制”的提出或源自“厂所分离” 党的二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》指出：“深化国防科技工业体制改革，优化国防科技工业布局，改进武器装备采购制度，建立军品设计回报机制，构建武器装备现代化管理体系”。 建立军品设计回报机制的提出，表明过去有些环节没有军品设计回报机制。 我们认为，这种情况应该主要出现在设计和生产分离的部分，也就是军工行业中的“厂所分离”，比如从事装备总体设计的研究所与从事装备总装集成的工厂。 早在今年年初，航空工业集团2024年工作会也提到：“完善厂所协同机制，建立厂所利益共享机制”。我们认为，三中全会提出的“建立军品设计回报机制”与航空工业集团所提到的“建立厂所利益共享机制”或有相似之处，只是前者未明确由谁来回报军品设计。 1.1.2“厂所”为何难以合并 （1）“厂所分离”并不合理 洪都航空工业集团的赵爽等人发表的《基于厂所协同的航空产品研发-制造集成平台架构研究》中提到：沿用于原苏联航空体系建制，我国大部分航空制造联合体均采用了“厂所分离”体制模式，在这种建制下，以主机制造厂（简称主机厂）与配套设计所进行航空产品系统的研发与制造，如成飞——611所，西飞——603所，沈飞——601所，昌河——602所，均为在航空产品研发与制造之间采用这种“松耦合”的协作方式，主机厂和设计所是体制上互相独立而业务上又相互关联的两个互不隶属实体。 昌河飞机工业（集团）有限责任公司的杨凯天发表的《我国航空工业结构调整若干问题的探讨》中提出：产研分离，尤其是主机厂所的分离是航空工业结构不合理的一个重要表现。航空产品的研制生产设计和制造是密不可分的两个重要方面，制造技术支持产品设计，完善产品设计，实现设计创意；反过来设计又对制造技术提出新的技术需求，推动制造技术的进步。人为地将一个完整工程范畴中的两个方面放在两个不同经济利益的实体中来完成，违背了航空产品研制开发的客观规律，扭曲了生产关系。 （2）研究所事业单位改制不及预期，厂所整合难度大 军工科研院所一般是事业单位，而工厂多为企业单位。2017年7月7日下午，国防科工局在京组织召开军工科研院所转制工作推进会，宣布启动首批41家军工科研院所转制工作。会议指出，军工科研院所改革是中央分类推进事业单位改革的一项重要任务，也是全面深化国防科技工业改革的一项重要举措，军工科研院所改革进入最为关键的实施阶段；军工科研院所改革是国防科技工业一场广泛而深刻的变革，军工科研院所覆盖面宽、涉及领域广、人员数量多，改革任务复杂艰巨。 中国电子科技集团公司第十四研究所的赵玉洁等在2021年发表了《军工科研院所混合所有制改革研究》，文中提到，首批41家军工科研院所改制工作自2017年7月启动，按照《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》，列入首批生产经营类名单的军工科研院所应当在2018年就完成改制，实际并未达到预期。 1.1.3厂所分离的弊端与军品设计回报机制要解决的问题 （1）厂所分离的弊端 我国航空工业直升机设计与生产是典型的厂所分离。中国直升机设计研究所的林志刚发表的《基于共同价值目标的直升机主机厂所协同发展模式研究》提到当前直升机主机厂所协同发展存在的问题和不足包括： 1）价值创造分配还不够均衡 主机厂所之间价值分配不够协调。当前，主机所主要收入来源于国家多种渠道的经费及政策支撑，设计的直升机产品交付给主机厂研制，鉴于厂所分离体制，研制的有人直升机产品的产值及利润均在主机厂，主机所得到的型号技术服务费无法满足开展型号全生命周期技术保障的需要，不利于激发主机所参与服务保障体系建设的内生动力。 成果产权归属不够明晰。目前直升机科研项目大部分是国家投入，产生的技术成果产权归属不明晰，投入主体与创新主体之间的成果转化利益分配机制不够健全。主机所研发的技术成果划转到主机厂，转化后的收益在主机所科研人员身上没有得到充分体现，难以激发其内生创造的积极性，长远来看不利于直升机型号研究取得突破性成果。 2）成本管控体系还不够健全 联合成本控制体系不够健全。当前，直升机整机成本管控流程还不够完善，主机所科研人员对原材料成本、制造工艺成本的敏感性相对较弱，成本意识有待进一步提高，无法满足市场对直升机价低质优的需求，亟需联合开展低成本设计，在原材料设计和选用源头加强成本把控。 供应商选择与管理有待进一步加强。双方的合格供应商目录未完全实现互联互通，主机厂所需站在型号全生周期管控的角度，履行好主机主责和链长单位职责，充分发挥主机牵头作用，进一步联合加强供应商管控，持续提高成品质量，降低生产使用成本。 航空工业沈阳飞机设计研究所的任泉霖等发表的《新形势下总体设计所目标价格管理思考》提到：依靠粗放投资驱动装备建设进步的时代已经一去不复返，军工行业的铁饭碗将不再能吃好、甚至是吃饱，而研制团队对于“经济性与我的关系”“经济性对研究所发展的作用”仍存在思想上的不理解： 1）航空工业厂所分离的管理现状对目标价格的管理要求造成了总体设计所，特别是总体单位的责权利不统一，缺乏自主限费设计的激励机制； 2）设计人员依托项目技术的成功可以发论文、评职称，并取得行业地位。但从装备的商品成功上却无法取得直接效益，直接激励的缺位也间接推动了设计团队对于经济要素的忽视。 （2）军品设计回报机制要解决的问题 我们认为，军品设计回报机制要解决的问题包括： 1）提升军品设计单位型号研发转批产之后的回报，提升军品设计单位积极性，解决设计单位员工激励问题。当前，在装备研发阶段已经是多家竞争，军方拨付给每家参与竞标单位的装备研发经费比之前必将减少，甚至不少单位自筹经费参与跟研，军品研发转批产后的回报则对军品设计单位来讲变得至关重要。 2）提升军品设计单位在低成本设计方面的激励，鼓励军品设计单位降低装备设计成本。降低装备成本包括在设计方案中尽可能的考虑低成本方案与在装备生产中尽可能的提升生产效率、压低供应商价格。在装备设计端降低装备成本或比压低全产业链利润率更为关键，装备的低成本设计是实现“打得起”的重要保障。 1.1.4对军工行业的影响 （1）利好低成本技术路线：军品设计回报机制有助于军品设计单位选择低成本技术路线，避免过度冗余设计，利好低成本技术路线，例如MEMS惯导等； （2）利好体系外优质供应商：军品设计回报机制有助于军品设计单位选择更具技术优势或者性价比更高的供应商，打破传统集团内或研究院内配套格局，利好装备总体单位体系外的优质供应商，例如电科系的雷达等； （3）长远来看，或有利于军工科研院所改制，厂所整合：军品设计回报机制将有助于提升科研院所的收入利润，摆脱对财政等的依赖，将来有望降低改制成本和难度； （4）对“厂所分离”中的“厂”的影响：如果装备总装利润率依然是恒定的，研究所多分走一部分，则会带来工厂的利润变少；如果研究所获取的激励是直接来自军方，对工厂或没什么影响，具体细则还需要等后面行业具体政策出台后再进行解读。 1.2投资建议 军工行业经过了2020-2022年的较快增长后，2023年细分领域业绩差异显著，结构分化加剧，未来有望迎来高质量发展。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线： 1）传统航空航天领域，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，产业链相关标的包括中航沈飞、钢研高纳、国科军工、天箭科技、国博电子、菲利华、高德红外、航天电器、图南股份等。 2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，产业链相关标的包括国睿科技、烽火电子、航天智造、高华科技、中科海讯、海格通信、华秦科技、航天南湖、芯动联科、航天彩虹、臻镭科技、铖昌科技、三角防务、润贝航科、联创光电等。 2行情概览 2.1军工板块表现 本周中证军工指数上涨0.66%，申万军工指数上涨1.43%，上证综指下跌3.07%，深证成指下跌3.44%，沪深300指数下跌3.67%。军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第1位。 图表1：本周申万一级行业指数表现 2.2个股表现 本周军工板块涨幅前十的个股为：金信诺（+22.30%）、上海瀚讯（+20.90%）、新研股份（+19.34%）、洪都航空（+16.59%）、天银机电（+14.91%）、全信股份（+14.88%）、天箭科技（+12.78%）、智明达（+11.28%）、安达维尔（+10.39%）、航天智装（+9.80%）。 图表2：本周军工板块涨幅前十个股基本信息 2.3军工板块及重点标的估值水平 截至2024年7月26日，中证军工指数为9155.58，军工板块PE- TTM 估值为53.38，军工板块PB估值为2.61。军工板块PE- TTM 估值和PB估值均处于历史低位，自2014年1月1日起，历史上有14.51%的时间板块PE- TTM 估值低于当前水平，18.98%的时间板块PB估值低于当前水平。 图表3：军工板块PE- TTM 估值 图表4：部分军工标的估值分位（2024年7月26日） 2.4陆股通持股及其变化 截至2024年7月26日，陆股通共持有军工A股标的总市值为238.01亿元，占军工A股总市值的1.26%，本周该比例提高0.02pcts，今年以来该比例提高0.32pcts。 当前陆股通持有市值最多的军工标的为中国船舶（67.00亿元）、航发动力（27.30亿元）、中航沈飞（13.66亿元）；持股比例最高的军工标的为中国船舶（3.70%）、西部超导（3.47%）、普天科技（3.15%）。 本周陆股通增持比例最高的军工标的为钢研高纳（+0.6