工业企业利润（2024.6）：成本营收同降的利润改善

2024年07月27日 宏观类●证券研究报告 成本营收同降的利润改善 事件点评 工业企业利润（2024.6）投资要点6月工业企业利润增速有所反弹，主要原因是成本率下降且幅度大于营收下滑的拖累，需求成本同降的利润改善可持续性不强。6月工业企业利润累计同比3.5%，单月同比在5月低位基础上反弹2.9个百分点至3.6%，仍处于较低区间。小幅的利润改善却并非源于消费和投资工业品内需，6月PPI跌幅连续收窄，但限额以上商品零售大幅不及预期，工业企业营业收入6月同比增速不升反降1.1个百分点，对利润增速的贡献也收窄至年内次低水平，这显示出“以价换量”的逻辑在二季度消费需求方面成效不彰。而另一方面，随着前期油价的回落，6月每百元营收中的成本下行至84.8元，同比减少0.17元，累计成本今年以来首次减少，下行至85.27元，成本的大幅压降构成当月利润改善的主要原因。此外，费用和投资收益等对利润的拖累幅度亦有所收窄。今年夏季高温提前带动电力需求和煤价修复，6月采矿业利润累计跌幅显著收窄，需求和成本的拖累下，制造业和公用事业利润累计增速不同程度回落。三大工业行业中，采矿业6月累计利润同比跌幅大幅收窄5.4个百分点至-10.8%，制造业和公用事业则分别下行1.3和6.4个百分点至5%和23.1%。其中采矿业利润改善主因今年夏季高温提前拉动电力需求和煤价修复，叠加煤价基数偏低的共同作用。制造业受内需增长乏力影响较为明显，内部子行业利润分化背离扩大，上半年内外需获得较高增速的电子、汽车行业利润分别大幅增长24.0%和10.7%，但电气机械和器材制造业受投资消费需求增长态势一般的拖累利润下降8.0%。6月实际产成品库存小幅反弹但连续第十个月徘徊于底部区间。L型而非V型的库存周期右侧佐证了企业对未来内需增长乏力的担忧。6月产成品库存名义同比增速大幅上行1.1个百分点至4.7%，但大部分归因于PPI跌幅当月明显收窄，扣除价格因素后，实际产成品库存同比仅从5月低位小幅回升0.4个百分点至5.5%，而最近十个月内实际产成品库存同比均徘徊于4.7%-5.7%的低位窄幅区间内，补库存阶段的斜率之平缓为历史上所罕见。这背后显示出，当前房地产和地方债务两大风险同步加速化解过程中，企业和居民投资和消费需求难以期待内生性的大幅向好趋势，PPI跌幅的收窄也主要是因为煤炭等上游大宗商品价格止跌的传导效应，这种背景下企业补库存意愿并不十分强烈。当前经济结构优化升级、房地产和地方政府去杠杆的目标导向下，消费和投资内需内生性地处于降温状态，只有中央政府主动增加杠杆融资，触发外生增量需求，才能推动价格和企业利润连续改善向好，从而进一步扭转企业和居民预期。当前阶段，在外需不确定性提升的同时，国内经济结构优化在需求侧鲜明地体现为房地产、地方债务两大风险的加快化解，由此导致的企业和居民资产负债表收缩和消费投资内生动能降温等现象具备内生的中期持续性和合理性。5月中旬包括一线城市在内全国各地集中加码放松地产限购，对于房地产相关投资和消费的增长下行趋势有一定缓冲作用但难以带来根本性的扭转。当前阶段通过直接对居民实施补贴的方式或有望更直接地形成增量的消费刺激效果。日前国家发改委和财政部共同宣布将统筹安排3000亿超长期特别国债资金用于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，其中1500亿直接拨付地方使用的部分很大程度上可补强地方政府因财政歉收而缺乏资金和积极性的家电家居消费补贴，从而有望对下半年大宗可选耐用消费品需求形成较为直接的拉动效果。加之本周LPR调降10BP预计将对企业财务费用进一步形成压降作用，财政和货币密切配合，预计有望共同推动下半年工业企业利润巩固和延续温和回升的趋势。 风险提示：内需改善幅度弱于预期风险。 分析师秦泰 SAC执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn 报告联系人周欣然 zhouxinran@huajinsc.cn 相关报告美居民消费重新走强，日汇率干预或又失效——华金宏观·双循环周报（第68期）2024.7.26利率传导市场化机制增加两块拼图——MLF降息、存款利率下调点评（7.25）2024.7.25土地、内需持续拖累收入，特别国债腾挪促进更新换新——财政数据点评（2024.6）2024.7.22降息促投资之末，曲线陡峭化之始——人民银行货币政策操作点评（7.22）2024.7.22日央行疑似再度干预汇率，为何“屡战屡败”？——华金宏观·双循环周报（第67期）2024.7.20 图1：利润总额当期同比及贡献结构（%） 资料来源：Wind，华金证券研究所 图2：利润总额、营业收入、营业成本当期同比（%） 资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：工业企业利润累计同比：三大行业（%） 资料来源：Wind，华金证券研究所 图4：产成品库存、实际库存同比（%）及实际产成品库存规模估算（亿元） 资料来源：Wind，华金证券研究所 分析师声明 秦泰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司办公地址： 上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层 北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层 深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话：021-20655588 网址：www.huajinsc.cn