FY25Q1业绩前瞻：GMV及货币化率有望提升，股权回购持续

2024年07月26日 阿里巴巴-SW（09988）证券研究报告 FY25Q1业绩前瞻：GMV及货币化率有望提升，股权回购持续 业绩前瞻：我们预计FY25Q1阿里巴巴收入为2488亿元，yoy增长6.2%；预计公司经调整EBITA405亿元，yoy-10.8%，EBITAMargin16.3%；预计Non-GAAP净利润421亿元，yoy-6%。 淘天集团：全站推广上线，GMV及货币化率有望提升。我们预计FY25Q1淘天集团收入yoy+2.8%。CY24Q2整体居民零售消费保持恢复，4月/5月/6月社会消费品零售总额同比变动为2.3%/3.7%/2.0%；4月/5月/6月线上实物商品零售总额同比变动-0.3%/0.3%/-10.0%。618大促成绩良好，365个品牌在天猫618成交破亿，超36000个品牌成交翻倍；淘宝百亿补贴成交金额同比增长550%；190万淘宝中小商家成交额同比增长超过100%。4月16日阿里妈妈发布全站推广，打通付费和自然流量之间的双向通道，我们认为全站推广有望成为淘系增长新飞轮的关键引擎，帮助各类型商家激发新的增长势能，并有望带动整体GMV增长以及货币化率提升。 云：大模型降价，AI应用在多领域落地。我们预计FY25Q1云业务收入yoy+4.8%。5月21日，阿里云宣布旗下9款通义商业化及开源系列模型大幅降价。通义千问GPT-4级主力模型Qwen-LongAPI输入价格从0.02元/千tokens降至0.0005元/千tokens。截至5月底通义大模型通过阿里云服务企业超过9万、通过钉钉服务企业超过220万，在汽车、航空、矿业、教育、医疗、餐饮、游戏、文旅等领域落地应用。 国际电商：速卖通与Magalu达成合作，货币化率有望提升。我们预计FY25Q1国际商业收入yoy+34.7%。5月20日阿里巴巴向Lazada注资2.3亿美元，我们认为此次注资或将进一步加强Lazada在东南亚电商市场的竞争力。6月25日速卖通与巴西零售商Magalu达成合作。两个平台将有望大幅扩展其产品供应，阿里将对Magalu上售出的速卖通产品收取佣金，我们认为合作或有望提升国际电商的货币化率。 其他业务：我们预计FY25Q1本地生活收入yoy+11.1%，；预计菜鸟收入 yoy+28.1%，预计DME收入yoy-5.0%。 投资评级 行业资讯科技业/软件服务 6个月评级买入（维持评级） 当前价格73.3港元 目标价格港元 基本数据 港股总股本(百万股)19,008.06 港股总市值(百万港元)1,393,290.50 每股净资产(港元)55.90 资产负债率(%)36.96 一年内最高/最低(港元)100.00/64.60 作者孔蓉分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 杨雨辰分析师 SAC执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 股价走势 阿里巴巴-SW恒生指数 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 2023-072023-112024-03 资料来源：聚源数据 股权回购持续，或于24年8月完成双重上市转换。截至2024年6月30 日的季度内，阿里巴巴共回购6.13亿普通股，总金额为58亿美元。股票回购计划中剩余的董事会授权金额为261亿美元，有效期至2027年3月。此外，公司于FY24Q4财报中披露自愿转换为香港联交所双重主要上市的进展，表示正在为香港主要上市做准备，预计于2024年8月底完成转换 投资建议：2023年以来，阿里巴巴持续进行组织架构变革，人员、战略持续进行调整，部分缓解了外部激烈的市场竞争带来的压力。鉴于公司强调将持续增加投资以增强竞争力，我们预计阿里巴巴FY2025-2027年收入为10249/11236/12193亿元（前值为10196/11100/12123亿元），同比增长9%/10%/9%；我们预测FY2025-2027年Non-GAAP净利润为1565/1622/1647亿元（1558/1604/1638亿元），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、疫情反复，消费疲软；政策监管风险；电商行业竞争加剧；新业务发展不及预期 相关报告 1《阿里巴巴-SW-公司动态研究:国际业务、菜鸟集团收入超预期，股份回购持续》2024-05-30 2《阿里巴巴-SW-公司动态研究:回购菜鸟股票促进协同，上调股份回购额度》 2024-04-06 3《阿里巴巴-SW-公司动态研究:FY24Q3业绩前瞻：淘天CRM收入承压，国际商业保持高增长》2024-02-06 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期恒生指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心 B座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2