新力量New Force总第4581期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4581期2024年7月26日星期五 研究观点 【大市分析】 外围波动加剧港股伸延跌势 【公司研究】 奈飞（NFLX，买入）：广告版订阅全面向好，上调至买入评级 评级变化 公司 代码 评级 目标价(美元） 2024年EPS(美元) 2025年EPS(美元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 奈飞 NFLX 买入 持有 742.00 690.00 8% 19.100 17.500 9% 22.900 21.100 9% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 外围波动加剧港股伸延跌势 7月25日，受到外围市况波动加剧的影响，港股出现放量下跌，短期跌势是进一步的加速了，相信市场潜在沽压正在释放中，但是在要抛的要沽的都抛完沽完后， 情况反而有利市场找到阶段性底部位置。因此，虽然港股目前仍未能摆脱下探寻 底的格局走势，但是现时已不宜仍陷入于见跌再看跌的恶性看空态度环路里，建议可以是调整至见跌时来正面面对找机会的时点开始。犹记得我们在应对市场时的三部曲：要研究、用策略、懂心控，缺一不可，而目前需要的心态调整，正是三部曲里心控的部份。恒指连跌第三日再跌了有逾300点，以17000点水平来收 盘，已跌回到17200点以下，也就是回跌至首季的交易范围内，以现时整体情况来看，正如我们早前指出，港股的值博窗口是可以打开了。 然而，在短期跌势仍未能确认见底之前，落实到操作时，仍需维持谨慎警惕，而事实上，在寻底尾声时往往是市场出现恐慌抛售之时，也是市场最惨烈的时点，要避免过早过急进场，以致错失捡便宜、买好股的最佳时机。以周四大市成交量回升至逾1000亿元来看，抛售是加剧了在释放，但仍未致于恐慌。现时可以第二 季的日均成交量1215亿元来作为参考标准，如果港股以高于这个成交量标准来下跌时，估计就是有出现恐慌抛售的可能，到时候也就是可以考虑逢低买入的时点，而这个就是三部曲里的策略部份。至于选股方面，就要通过三部曲里的研究部份来实现了，业务稳定、低估值的高息股，如华润电力(00836)、中海油(00883)、中移动(00941)以及中国神华(01088)等等，已开始超跌、偏离了基本面的如港交所(00388)以及腾讯(00700)等等，都可以是锁定名单的考虑。 恒指收盘报17005点，下跌306点或1.76％。国指收盘报6017点，下跌126点或2.04％。恒生科指收盘报3421点，下跌70点或2％。另外，港股主板成交量回升至1057亿多元，但仍低于年内的日均1087亿元未能达标，而沽空金额有173.4亿元，沽空比例回落至16.41％。至于升跌股数比例是437：1114，日内涨幅超过10％的股票有31只，而日内跌幅超过11％的股票有35只。港股通连续第二日净 流出，在周四录得有接近47亿元的净流出额度。 唐伊莲 852-25321539 【公司研究】 奈飞（NFLX，买入）：广告版订阅全面向好，上调至买入评级 alice.tang@firstshanghai.com.hk奈飞受益于平台的双边网络效应，其丰富、优质的内容，与巨大且不断增长的用 李倩 852-25321539 chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业流媒体 股价635.99美元 目标价742.00美元 （+16.7%） 总股数4.29亿股 市值2,729亿美元 52周高/低697.49美元/ 344.73美元每股账面值51.53美元 股价表现 户群体，形成了正反馈闭环。尽管许多竞争对手在优质内容上投入巨额成本，但转化至流媒体的收视率和收益率较低；而有线电视市场正在萎缩。因此奈飞的竞争优势巨大而且在持续扩大。公司将继续通过优质的内容获取新的用户，同时维持较高的粘性。在新业务方面，广告版订阅计划具备很强的吸引力。伴随用户高速增长，预计2026年广告将成为更重要的收入来源。生成式AI将诞生新的创作者工具等应用，并转化为更优质的内容。此外公司也将在内容推荐、广告分发以及内容成本ROI等方面受益于AI。我们预计23-26年收入的复合增速为14.4%，对应经营利润率为25.8%、26.6%、27.4%，EPS的复合增速为29.6%。 2024Q2业绩摘要 收入同比增长17%至95.59亿美元，高于指引。季度净增用户805万，全球总用户数同比增长16%至2.78亿。平均订阅费用同比增长1%。Q2印度在用户净增长和收入增速国别排名中分别为第二和第三。广告版用户数环比增长34%，新增用户占广告版所在地区的45%，全球月活用户数已达到4,000万。运营利润同比增长42%至26.03亿美元，运营利润率为27.2%，高于指引。摊薄后EPS为4.88美元，高于公司4.68美元的指引，比去年同期的3.29美元增长48%。 2024Q3业绩指引 收入将同比增长14%至97.27亿美元，其中用户增长将低于2023Q3的876万，客单价基本持平。预计运营利润率为28.1%，摊薄后EPS为5.10美元。 再度上调2024年全年指引 收入增长14-15%，上调全年运营利润率至26%，并预计未来几年将持续提升。预计24年现金内容支出约为170亿美元，自由现金流约为60亿美元。 目标价742.00美元，买入评级 我们上调未来三年收入及盈利预测，采用DCF法估值，假设WACC为9.0%，长期增长率为3.0%，求得目标价742.00美元，较当前股价有16.7%的上升空间，上调至买入评级。当前价格对应24-26年市盈率分别为33/28/24倍。 风险因素 流媒体及其他线上平台加速抢夺用户时长、汇率波动影响以美元计价的财务表现、文生视频应用可能带来机遇与挑战。 图表1：盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 23PE 24PE 25PE 23息率 24息率 23-25EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 14.62 25.58 买入 10.8 10.2 8.9 3.49 4.18 10.1 9.60 385 安踏 2020 69.4 119.1 买入 22.2 18.4 15.0 1.92 2.30 21.5 13.75 1884 特步 1368 4.62 6.28 买入 10.2 9.0 8.0 4.41 5.00 12.7 3.82 122 波司登 3998 3.79 5.35 买入 12.2 10.3 9.2 4.22 5.01 15.0 1.16 413 申洲国际 2313 66.6 98.09 买入 19.8 16.8 14.1 3.05 3.62 18.4 24.49 1001 蒙牛乳业 2319 13.7 37.9 买入 9.2 8.5 7.2 3.24 3.56 13.3 10.56 541 现代牧业 1117 0.66 0.71 买入 4.0 3.0 2.4 0.00 0.00 29.1 1.65 52 中国飞鹤 6186 3.46 4.52 买入 5.2 3.9 3.5 8.34 9.95 22.5 3.05 308 华润啤酒 291 24.45 41.3 买入 16.4 13.2 10.7 2.45 3.04 24.0 9.33 793 青岛啤酒 168 46.25 77.94 买入 15.2 12.9 10.5 3.12 3.84 20.4 21.00 303 颐海国际 1579 11.46 18.44 买入 13.6 11.2 9.7 1.71 2.53 18.1 4.62 120 恒安国际 1044 23.6 29.73 买入 8.8 8.1 7.5 6.58 6.58 7.9 18.98 274 敏华控股 1999 4.46 8.69 买入 7.6 7.0 6.2 6.50 7.17 10.5 3.20 175 百果园 2411 1.89 6.46 买入 7.9 6.9 5.7 0.00 0.00 18.1 2.98 30 海底捞 6862 12.46 20.3 持有 13.9 12.2 11.0 0.80 6.02 12.2 1.56 695 博彩银河娱乐集团 27 34.1 56.08 买入 不适用 14.8 12.2 1.47 2.05 不适用 14.63 1490 澳门博彩控股 880 2.44 3.28 买入 不适用 不适用 13.6 0.00 0.00 不适用 2.25 173 金沙中国 1928 15.08 18.39 买入 不适用 9.7 8.8 0.00 0.00 不适用 不适用 1220 软件及互联网、硬件及半导体 金蝶国际 268 5.91 9.42 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 2.34 205 腾讯 700 351.2 480 买入 19.3 15.1 13.5 0.46 0.46 19.4 109.51 33610 网龙 777 11.02 11.88 买入 4.0 3.5 3.4 5.90 6.62 8.9 16.68 60 金山软件 3888 21.3 26.95 买入 不适用 56.1 36.1 0.85 0.94 不适用 16.03 290 中软国际 354 3.77 8.1 买入 13.5 8.6 7.1 0.29 0.53 37.6 4.40 114 中国民航信息网络 696 8.86 12 买入 17.0 12.7 11.7 1.92 2.60 20.9 7.38 259 百奥家庭互动 2100 0.22 0.244 买入 49.5 18.0 13.2 4.55 4.55 93.6 0.67 6 快手 1024 43.15 60 买入 29.2 12.4 10.1 0.00 0.00 70.3 12.30 2082 美团-W 3690 107.1 135 买入 不适用 21.9 14.8 0.00 0.00 不适用 27.56 6685 微盟集团 2013 1.19 1.77 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 1.47 33 百度-SW 9888 85.8 133 买入 10.6 9.7 9.0 0.00 0.00 8.5 92.00 2397 比亚迪电子 285 30.55 54 买入 17.1 13.8 11.0 1.76 2.18 24.6 12.74 688 瑞声科技 2018 29.3 31.46 买入 45.1 24.2 17.5 0.38 0.75 60.3 19.67 315 舜宇光学 2382 46.35 45 买入 19.0 32.1 20.6 1.08 0.65 不适用 22.29 508 中芯国际 981 16.66 20 买入 19.4 42.7 21.4 0.00 0.00 不适用 16.30 1318 长飞光纤 6869 7.81 9.14 买入 4.6 4.1 3.7 6.58 7.25 10.5 15.34 27 中兴通讯 763 17.34 17.94 买入 9.7 8.4 不适用 0.00 0.00 11.6 7.46 733 中国电信 728 4.67 5.2 买入 12.6 11.4 10.4 5.57 6.21 10.3 5.30 648 中国联通 762 7.13 7.6 买入 10.6 9.4 8.3 5.19 6.45 13.3 12.50 2182 中国移动 941 7