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投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 研究所晨会观点精萃 2024年7月26日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 宏观金融：美国二季度GDP好于预期，全球汇率短期波动加剧 【宏观】海外方面，美国二季度GDP录得2.8%，高于预期的2%，经济增长较为强劲。短期在一定程度上提振美元，但未能改变市场对美联储降息的预期；全球风险偏好整体继续降温。国内方面，央行下调政策利率，国有大行启动新一轮存款降息，货币政策延续宽松；而且两部委统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，政策端继续发力。但是短期资金持续流出，市场情绪低迷，国内风险偏好延续降温。资产上：股指短期震荡回调，维持为短期谨慎观望。国债高位偏强震荡，谨慎做多。商品板块来看，黑色短期偏弱震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡偏弱，短期谨慎观望；能化短期震荡偏弱，谨慎观望；贵金属短期震荡回调，谨慎观望。 【股指】在贵金属、金属以及半导体芯片等板块的拖累下，国内股市继续下跌。基本面上，央行下调政策利率，国有大行启动新一轮存款降息，货币政策延续宽松；而且两部委统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，政策端继续发力。但是短期资金持续流出，市场情绪低迷，国内风险偏好延续降温。操作方面，短期谨慎观望。 黑色金属：库存继续累积，钢材期现货价格延续弱势 【钢材】今日，国内钢材期现货市场跌幅继续扩大，市场成交量继续回落。需求弱势背景下，因螺纹钢新旧国标切换所带来的恐慌情绪依然存在。基本面方面，现实需求继续走弱，五大材库存本周小幅累积，表观消费量回落明显，目前地 产基建数据依然在持续放缓之中，且短期尚无好转迹象。供应7月底虽已见顶，不过回落复苏明显慢于预期，但也需要注意，本周钢厂盈利大幅回落，后期需关注铁水产量是否会出现一轮下降。短期钢材市场预计仍以震荡偏弱为主。 【铁矿石】今日，铁矿石期现货价格继续走弱。铁水产量依然维持在239万吨，矿石需求强度仍偏强。但需要注意，本周盈利钢厂占比大幅回落，需关注后期铁水产量是否会有新一轮下降。供应方面，本周全球铁矿石发运量小幅回升，到港量明显回落。考虑到6月季末冲量因素结束，供应继续大幅回落可能性不大。所以后期价格走势的关键因素在于钢厂能否减产，若铁水产量持续处于高位，一旦钢材价格企稳，矿石价格可能会再度走强。不过若减产预期能够兑现，则矿石价格可能在下一个台阶。 【焦炭/焦煤】震荡偏弱，今日煤焦偏弱运行，现货方面，焦煤现货流拍率较高，成交一般；随着钢材价格的持续下跌，钢厂利润受到进一步压缩，市场对焦炭有一轮提降预期；供应方面，上周国产煤开工下降，供应量边际减弱，但随着会议的结束，受影响的煤矿基本复工，后续仍有增产预期；需求方面，上周247家钢厂铁水日均产量环比微增；基本面方面今年进口量可观，国产煤增产预期不断，下游当前处于淡季，铁水向上空间有限，预计短期煤焦震荡偏弱。上行风险：供应大幅增加，需求减少，宏观不及预期；上行风险：供应增量不及预期，需求增加，宏观利好。 【硅锰/硅铁】今日，硅铁现货价格持平、硅锰现货价格小幅下跌。锰矿供应紧张问题依然存在，但已经不是当下市场关注焦点，当前市场更为关注高低品锰矿替代问题，锰矿港口库存去化也明显不及预期。同时，硅锰、硅铁产量仍在恢复之中。同时，硅铁、硅锰高仓单也会对市场形成压制。另外，经过近期大幅下跌，锰硅已经进入全面亏损状态，硅铁利润也明显收窄，且下半年仍有节能降碳预期存在，关注下方成本支撑。短期铁合金价格仍会延续弱势，且硅铁硅锰价差或继续收窄。 有色金属：美元指数弱势运行，铜价超跌后反弹 【铜】宏观方面，美国二季度GDP初值、实际个人消费支出优于预期，美元指数短暂冲高后回落、维持震荡走势。供应端，上周铜精矿现货加工费消费反弹至5.75 美元/吨，环比上周反弹了2.51美元/吨；炼厂逐渐走出集中检修，精炼铜供应存在增长预期。需求端，铜价持续回落，下游补库有所好转，铜杆和线缆补库需求逐渐好转，铜管消费走弱。25日日盘，受市场预期悲观带来的有色板块共振影响，铜价大幅回落支7.28万，夜盘在超跌后出现较大幅度反弹，关注期价筑底情况，操作以区间交易为主。 【锡】供应端，市场情绪缅甸佤邦矿山复产仍然悬而不决，市场对其复产时间的预期一拖再拖，但佤邦矿山人员就位，警惕突如其来的复产通知；云南江西两地周度开工率录得67.07%，维持在相对高位；现货进口亏损达到-2822.31元/吨，进口亏损有所收窄。需求端，锡焊料消费受光伏影响而阶段性回落，锡化工则季节性走弱。日盘有色金属共振回落，夜盘从超跌价位高开高走，带动期价大幅反弹，预计后续震荡概率较高，操作以区间交易为主。 【碳酸锂】供应端，国内碳酸锂炼厂生产成本多数处于8-9.5万之间，当前价格带来多数炼厂的生产亏损，炼厂停产检修的意愿增强，但在库存压力下，停产检修并不能带来期价的大幅反弹；由于国内价格下跌，进口亏损进一步扩大、7-8月进口量或回落。需求端方面，磷酸铁锂、三元材料产量回落，动力电池产量和装机量或同步下行，海外新能源出口环境恶化、预期偏悲观。由于碳酸锂生产技术带来成本不断下移，高库存下期价不具备持续大幅上涨的条件，预计政策预期影响带来的期价反弹持续性较为有限，操作仍以压力位做空为主。 【铝】短期铝基本面相对稳定，持续对铝价产生向下压力。国内电解铝供应端高位运行，现货供应充足。终端消费略微偏弱，铝锭及铝棒均保持小幅累库状态，对铝价有所压制。下游铝加工及终端需求则进入淡季，铝加工行业开工率跌至谷底。社会库存处于近三年同期高位，现货短期维持贴水行情。短期国内铝价或震 荡偏弱运行，建议空单持有。 【锌】当前锌市场呈现供需双弱的态势，下游消费疲软打压锌价，但矿端偏紧和库存下降又为锌价提供一定支撑。不过锌锭并未出现实质性短缺，对于锌价支撑有所减弱，另外宏观情绪疲软和下游消费目前对锌价影响较大。国产锌精矿加工费达到近年新低，考虑到目前冶炼维持亏损，炼厂生产积极性较低。下游进入消费淡季，市场需求转差，维持偏弱震荡状态。 【金/银】美国二季度GDP同比增长2.8%，好于市场普遍预期的2.1%。这份强劲的报告可能会消除市场上有关美联储可能在下周FOMC会议上降息的传言，给黄金和白银市场增加了一些抛售压力。此前受美联储9月降息预期和“特朗普交易”提振，贵金属表现较为强势，特别是沪金重返高位。市场对美联储降息预期定价充分后，近期盘面缺乏进一步上涨动能，且短期美元指数止跌回升，导致市场多头止盈离场，贵金属价格出现高位回落。另外最近美股持续大幅回调，外围市场风险情绪明显转弱。不过美国通胀普遍降温，贵金属依旧保持逢回调做多的观点。 能源化工：美股走强抵消需求下降影响，油价反弹 【原油】美股因市场相信美联储将确保美国经济软着陆而上涨，原油价格追随股市，扭转之前的跌势。在美国GDP和核心耐用品订单数据超预期后，各类资产反弹。而中国原油进口量今年上半年同比下降2.3%，WTI期权偏斜也已打到6月初以来最悲观水平，表明负面情绪仍然笼罩市场，后期反弹空间将仍然有限。 【沥青】国内沥青开工率回升至28%，但仍处于历年低位，且在目前利润下开工将很难有长足提升。沥青炼厂库存环比上周回升，但总体仍然处在低位，供需两弱局面将持续。后续关注超长期特别国债是否能够缓解道路基建的资金到位问题，短期需求环比改善有限，沥青价格跟随原油窄幅偏弱波动，价格或维持3550-3600震荡不变。 【PTA】由于聚酯下游个别大厂减产消息落地，市场整体交投较弱，基差对09+34。另外PX价格也进一步下行，带给PTA加工费微幅增长，目前加工费在380左右。另外终端开机仍然在下降，织机开工下降到65%，订单未见明显起色，厂家仅仅小幅增加备货以应对后期旺季，总体成交氛围寡淡。PTA盘面继续偏弱震荡，但需求计价已较为完全，向下空间已经不大，5700支撑将较为坚实。 【乙二醇】乙二醇价格继续在4600徘徊，受到前期利润带动，煤制开工虽然下降5.3%，但仍然在偏高位置，总体利润仍在64.4%的偏高位置，叠加终端开工继续下降，聚酯负荷已经降至86.3%，乙二醇短期去库受到一定影响。但至年底乙二醇产能出清格局仍然不变，原油下跌打下低位仍然是较好的多配时点，对于01合约来说或可进场进行低多操作 【甲醇】湖北荆门盈德气体年产50万吨甲醇装置8月10日附近进行计划性检修， 预计为期20天左右。山东恒信高科年产15万吨甲醇装置当前负荷9成，计划 在8月8日停车检修25天左右。陕西润中清洁能源年产60万吨甲醇装置于本 周一（7月22日）逐步开车，初步预计本周末产出产品。马石油2期170万吨/ 年甲醇装置24日临时故障停车；1期66万吨/年小装置于6.10日开始延续停车大修。7月25日，郑商所甲醇期货主力合约MA2409震荡趋弱，开2514元/吨，收盘2484跌16，成交62.59万手，减仓5960手。内蒙古北线出货维持 2110-2140元/吨，高端上移10元/吨；南线维持2150元/吨太仓甲醇市场价格 盘整。现货价格参考2510-2520元/吨。外盘方面，国内甲醇美金盘市场有固定 价坚挺报盘298-299美元/吨，递盘意向296美元/吨。欧洲价格参考320-322 欧元/吨。少数成交在320-322欧元/吨；美国甲醇价格参考104-105美分/加仑。基本面上内地装置检修仍在继续，开工提升缓慢，但下游需求偏弱，港口供应过剩，累库至同比偏高水平，价格承压，盘面缺少新利空，且遇前低附近支撑，暂且观望。 【聚丙烯】PE现货市场价格涨跌互现。华北地区LLDPE价格在8220-8450元/吨，华东地区LLDPE价格在8300-8700元/吨，华南地区LLDPE价格在8400-8700元 /吨。LDPE、HDPE中空、注塑等进口窗口均已打开。本周（20240719-0725)，中国聚乙烯下游制品平均开工率较前期-0.23%。其中农膜整体开工率较前期 -0.33%；PE管材开工率较前期+0.34%；PE包装膜开工率较前期-0.55%；PE中空开工率较前期+0.21%；PE注塑开工率较前期-0.47%；PE拉丝开工率较前期 -0.11%。供应增加和需求淡季使得价格压力增加，原油价格回调给予聚烯烃一定的下移空间。 【塑料】国内PP市场价格小幅走低。华北拉丝主流价格在7570-7690元/吨，华东拉丝主流价格在7530-7680元/吨，华南拉丝主流价格在7470-7630元/吨。PP美金市场价格偏弱为主，美金市场参考价格：均聚920-970美元/吨，共聚950-985元/吨。本周（20240719-0725)PP下游行业平均开工上涨0.17个百分点至48.63%，较去年同期高0.17个百分点。PP装置虽有回归预期但检修维持较高，且理论生产利润亏损严重，相对PE成本支撑较强。短期内LP或继续走弱。 农产品：新作美豆销售大概改善，支撑CBOT大豆价格反弹 【美豆】截至7月23日当周，美豆产区干旱面积环比下调1%至4%。据气象预测，8月初美国中西部及大平原地带降雨较正常水平明显减少，作物前景风险略增。 此外，截