贵金属:短期波动不改向上趋势 近期金价到达历史新高后有所回落,据我们跟踪,并未发生导致上涨趋势实质性改变的因素,我们认为近期调整可能是短期的流动性问题所致(表现为大类资产的普跌),但流动性影响因素的持续时间普遍不长,根据历史经验一般几天左右就会结束,预计市场很快便会迎来修复。 重申,贵金属上涨趋势明确:一方面高利率背景下美国经济数据整体转弱,主要经济数据间相互印证,九日降息窗口打开,市场开始向偏衰退的宏观假设交易,贵金属具备持续超额机会;另一方面我们认为降息预期的交易并不拥挤,面对历史高位的金价,市场担心降息预期过于充分,但目前2%的远端实际利率处于近20年高位,实际利率下行的胜率和盈亏比均较为合适,同时海外ETF持仓处于近五年以来低位,这也反应降息预期的交易并不拥挤;此外当前全球处于新一轮信用格局重塑周期,央行购金阶段性波动并不能代表这一周期的结束,信用格局重塑将在未来较长时间支撑贵金属价格持续走强。经过近期的回调后,当前板块重点标的估值处于中枢下沿,重视当前布局窗口。 持续看好资源优势突出及高成长标的的投资机会:对于山东黄金, 占据山东优势资源,黄金资源量达1500吨左右,通过外延并购整合,近三年资源储量增长超50%,后续随着在建项目投产、菜州区域项目持续推进,公司未来黄金产量增长有望提速,资源优势加速向经济优势转化,公司目前经营稳定,在B上行期有望充分受益; 对于银泰黄金,公司克金完全成本处干国内第一梯队,共市金矿的整合投产将进一步拉低整体成本,0sino项目收购进展顺利,未来三年产量有望实现翻倍增长,同时公司白银矿山技改完成后,产量也有望进一步增长;对于株冶集团,经营稳健,被忽视的底部黄金标的,公司背靠五矿集团,冶炼主业竞争优势突出、经营稳健,水口山矿金银锌具备一定资源优势,注入后赋予了公司资源属性,目前公司矿产金银利润占比超80%,未来探矿增储、产业整合有望进一步打开公司成长空间; 对于赤峰黄金,02业绩超预期,海外矿山项目开花结果,Sepon 及Wassa金矿贡献较大黄金产量增长,未来Sepon矿转地下及 Wassa矿开采优化,矿山成本有望进一步降低;对于盛达资源,公司白银储量近万吨,菜园子、东晟、德运项目贡献远期增量,下 半年金山技改完成有望使公司盈利重回正轨,作为国内白银毛利占比最大的投资标的,在贵金属上升周期的第二阶段,将充分受益于白银价格的高弹性;对于湖南黄金,公司是湖南省内唯–家黄金上市平台,同时也是全球锑金属龙头,受益于资源紧缺及光伏产业拉动,金锑业务双轮驱动公司业绩成长。