贵金属短期波动不改向上趋20240725

贵金属：短期波动不改向上趋势 近期金价到达历史新高后有所回落，据我们跟踪，并未发生导致上涨趋势实质性改变的因素，我们认为近期调整可能是短期的流动性问题所致(表现为大类资产的普跌)，但流动性影响因素的持续时间普遍不长，根据历史经验一般几天左右就会结束，预计市场很快便会迎来修复。 重申，贵金属上涨趋势明确：一方面高利率背景下美国经济数据整体转弱，主要经济数据间相互印证，九日降息窗口打开，市场开始向偏衰退的宏观假设交易，贵金属具备持续超额机会；另一方面我们认为降息预期的交易并不拥挤，面对历史高位的金价，市场担心降息预期过于充分，但目前2%的远端实际利率处于近20年高位，实际利率下行的胜率和盈亏比均较为合适，同时海外ETF持仓处于近五年以来低位，这也反应降息预期的交易并不拥挤；此外当前全球处于新一轮信用格局重塑周期，央行购金阶段性波动并不能代表这一周期的结束，信用格局重塑将在未来较长时间支撑贵金属价格持续走强。经过近期的回调后，当前板块重点标的估值处于中枢下沿，重视当前布局窗口。 持续看好资源优势突出及高成长标的的投资机会：对于山东黄金， 占据山东优势资源，黄金资源量达1500吨左右，通过外延并购整合，近三年资源储量增长超50%，后续随着在建项目投产、菜州区域项目持续推进，公司未来黄金产量增长有望提速，资源优势加速向经济优势转化，公司目前经营稳定，在B上行期有望充分受益； 对于银泰黄金，公司克金完全成本处干国内第一梯队，共市金矿的整合投产将进一步拉低整体成本，0sino项目收购进展顺利，未来三年产量有望实现翻倍增长，同时公司白银矿山技改完成后，产量也有望进一步增长；对于株冶集团，经营稳健，被忽视的底部黄金标的，公司背靠五矿集团，冶炼主业竞争优势突出、经营稳健，水口山矿金银锌具备一定资源优势，注入后赋予了公司资源属性，目前公司矿产金银利润占比超80%，未来探矿增储、产业整合有望进一步打开公司成长空间； 对于赤峰黄金，02业绩超预期，海外矿山项目开花结果，Sepon 及Wassa金矿贡献较大黄金产量增长，未来Sepon矿转地下及 Wassa矿开采优化，矿山成本有望进一步降低；对于盛达资源，公司白银储量近万吨，菜园子、东晟、德运项目贡献远期增量，下 半年金山技改完成有望使公司盈利重回正轨，作为国内白银毛利占比最大的投资标的，在贵金属上升周期的第二阶段，将充分受益于白银价格的高弹性；对于湖南黄金，公司是湖南省内唯–家黄金上市平台，同时也是全球锑金属龙头，受益于资源紧缺及光伏产业拉动，金锑业务双轮驱动公司业绩成长。