国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-07-25 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 2886.74 8474.70 3399.27 8966.58 2060.10 713.88 涨跌幅度（%） -0.52 -0.21 -0.55 0.15 -0.06 0.07 成交金额（亿元） 2732.81 3153.44 1901.31 1002.01 1490.46 373.30 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 收盘指数 涨跌幅% 策略深度:策略实操系列专题（八）-主题投资：从蓝海到红海 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 行业与公司 S&P500法国CAC40 3801.786000.24 -0.44-0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 环旭电子(601231.SH)财报点评:1Q24汽车电子、云端及存储类产品营 日经225 27574.43 -0.4 恒生 17004.97 -1.76 收增速较快 谷歌(ALPHABET)-A(GOOGL.O) 海外公司财报点评:云增速持续提升，广告 基金指数 07月26日 业务在宏观承压下保持稳健 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3166.34 -0.02 股票基金指数 8779.85 -0.78 混合基金指数 7888.74 -0.93 汇率 07月26日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.08 -0.12 美元兑人民币 7.26 -0.16 美元兑港币 7.8 -0.01 美元兑日元 153.87 -1.1 非流通股解禁 07月26日 名称解禁数量流通股增加%解禁日期 （万股） 利柏特 22655.46 100.00 2024-07-26 迈普医学 2564.50 99.32 2024-07-26 容知日新 2162.82 100.00 2024-07-26 科新发展 6007.50 100.00 2024-07-24 聚石化学 4601.30 100.00 2024-07-24 怡合达 19347.12 100.00 2024-07-23 咸亨国际 24374.51 100.00 2024-07-22 仕净科技 2877.19 100.00 2024-07-22 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅收窄 证券研究报告|2024年07月26日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数07月26日 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅收窄 国信周频高技术制造业扩散指数降幅收窄。截至2024年7月20日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得-0.2，降幅显著收窄；国信周频高技术制造业扩散指数B为54.4，较上周回落；扩散指数C为-17.07，较上周降幅扩大。从分项看，本周动态随机存储器价格上升，半导体产业景气度上升；丙烯腈、六氟磷酸锂价格下跌，航空航天、新能源产业景气度下行；6-氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数不变，医药、计算机行业景气度不变。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格350元/千克，与上周持平；丙烯腈价格9100元/ 吨，较上周下降200元/吨；动态随机存储器（DRAM）价格0.9740美元，较上周上升0.0050美元；晶 圆（Wafer）价格最新一期报3.27美元/片，较上周下跌0.02美元/片；六氟磷酸锂价格6.10万元/吨，较上周下跌0.03万元/吨；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。 高技术制造业政策动向上，7月24日，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰在《党的二十届三中全会〈决定〉学习辅导百问》上发表的题为《健全因地制宜发展新质生产力体制机制》的署名文章中指出，发展新质生产力是一项长期任务和系统工程。既要有历史耐心，又要有时不我待的紧迫感，既要系统谋划、整体推进，又要方法得当、防止走偏。 高技术制造业前沿动态上，7月23日，Meta推出最新的开源大模型系列Llama3.1，称“正迎来一个由开源引领的新时代”。Meta将此次发布的Llama3.1405B模型称作“世界上功能最强大的公开基础模型”，在一系列任务中能够与目前的领先模型相媲美，包括OpenAI的GPT-4、GPT-4o，以及Anthropic的Claude3.5Sonnet。 风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 策略深度:策略实操系列专题（八）-主题投资：从蓝海到红海 “主题投资”策略近年来以其独特的优势，能够适应市场的波动性和不确定性，在市场震荡调整时贡献超额收益。主题投资着眼于尚在萌芽状态的新兴领域，其尚未发育成熟，处于起步阶段，但已经展现出巨大的投资潜力。这些领域往往难以用传统的估值方法来衡量其内在价值，而对这些领域进行早期投资，可能带来极为的丰厚回报。正是这种前瞻性与潜在的高收益，构成了主题投资的独特吸引力。 何时布局主题投资：主题投资策略的收益主要来源为目标资产估值的增长。因此，在有利于相关资产估值提升的市场环境中，采取主题投资策略的相对优势更为显著。即主题投资适用于市场缺乏分子端显著占优的投资机会、宏观流动性较为宽松、市场风险偏好较高的情形。 如何选择优质主题：主题投资行情演绎的驱动力不是业绩也不是估值，而是投资者的共识度，主题投资行情的演绎，实质上是投资者从最初的观点分歧，逐步过渡到达成共识并参与其中的动态过程。因此，一个优质的投资主题势必会在行情演绎的过程中，必将促使投资者形成共识，一个优质的投资主题普遍具有如下三方面特征：(1)具有足够高的话题度——主题投资行情形成先决条件;(2)难以证伪且市场容量大——决定主题投资行情规模;(3)持续催化，调动市场情绪——决定主题投资行情时长。 主题催化下，哪些标的收益：基于胜率的标的选择—高辨识度。在主题行情的催化下，具有高辨识度的上市公司，股价表现普遍较好，这种高辨识度主要源于两个方面。一是直接相关性，公司名称与特定主题的直接相关，为投资者提供了一个清晰的信号；二是业务相关性，公司的主营业务与主题的高度契合，使得公司能够直接受益于主题行情的发展。 主题行情何时结束：由于主题投资普遍在导入期进入，整个行情期间，业绩难以兑现，投资收益主要源于估值拔高带来的资本利得。宏观经济形势转向、产业政策延续性中断或是龙头公司估值及交易拥挤度见顶，均预示着多空力量即将发生反转，主题投资行情面临触顶回落风险。 未来主题投资热点展望： (1) 中资企业出海破局出口和内需压力：“出海”并非单纯的出口，更多是在海外投资建厂、在当地运营扩张。海外大选年贸易格局尚不明朗的前提下，出口可能面临外部压力，只有依靠本地化运营，将产业链融入当地生产经营环节中才有望突破产业困局; (2) 新质生产力开辟产业发展新赛道：关注“新质生产力”指引的投资机会：数字经济——AI芯片、消费电子芯片、数据存储；高端装备方面—人形机器人；未来产业——低空经济；车路云& Robotaxi。 (3) AI终端应用加速利好果链企业：AppleIntelligence对硬件有一定的要求，下半年新品发布后，有望掀起苹果终端换机潮，关注果链相关企业。 风险提示：(1)海外地缘政治冲突不确定性；(2)产业政策落地节奏存在反复；(3)文中所列个股仅做汇总梳理，不形成投资建议。 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002）联系人：李晨光 行业与公司 环旭电子(601231.SH)财报点评:1Q24汽车电子、云端及存储类产品营收增速较快 1Q24营收同比增长3.8%，预计2Q24营收环比持平。1Q24营收134.92亿元（YoY+3.8%，QoQ-23.9%），归母净利润3.35亿元（YoY+20.6%，QoQ-39.7%）。分产品看，通讯类产品营收46.43亿元（YoY+1.47%），消费电子类产品营收36.70亿元（YoY-2.17%），工业类产品营收17.01亿元（YoY-22.01%），云端及存储类产品营收15.52亿元（YoY+41.26%），汽车电子类产品营收16.29亿元（YoY+37.73%），医疗电子类产品营收0.92亿元（YoY+51.26%）。公司同时发布2Q24经营目标，2Q24营业收入预计与第一季度持平，由于合并报表营运成本增加，预计第二季度营业利润率环比小幅下降。 消费电子复苏以及算力需求爆发有望带动公司业绩增长。据Counterpoint数据，2Q24全球智能手机出货量同比增长6%，连续三个季度实现同比增长，其中苹果以16%市场份额位于第二位，预计2024全年全球智能手机出货量将同比增长4%，AI手机带来的换机潮将推动公司营收的增长。在云端及存储类产品方面，服务器、交换机的市场需求仍将保持稳定的成长，随着全球算力需求的持续爆发，AI服务器年复合成长率预期将显著优于服务器行业水平。公司通过加强与主要客户的合作，争取更多市场份额和订单。 收购赫思曼拓展汽车天线业务，汽车电子营收有望持续提升。公司在汽车行业拥有超过40年经验，是汽车电子产品的领先制造服务商。2023年10月，公司完成对赫思曼汽车通讯公司的收购，加强公司在汽车天线、汽车通讯领域的研发设计能力。2023年公司汽车电子业务营收51.37亿元（YoY+10.18%），占总营收的8.5%。从汽车电子行业看，2023-2026年汽车功率模组市场规模CAGR18%；ASAD市场CAGR19%；汽车通讯市场CAGR11%。2024年公司波兰厂新厂房、墨西哥第二工厂将完成建设并投产，新增加的产能用于服务汽车电子及工业领域的客户，汽车电子营收有望持续提升。 投资建议：由于2023年全球电子产品需求下行，供应链处于去库存阶段，公司营收同比下滑11.27%，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收同比增长11.3%/9.8%/10.8%至676.64/743.20/823.29亿元（前值：2024-2026年为877.04/994.37/1113.26亿元），归母净利润同比增长21.5%/16.5%/18.3%至23.66/27.56/32.61亿元（前值：2024-2026年为39.77/47.02/53.01亿元）， 对应2024-2026年PE分别为14.7/12.6/10.6倍。我们看好消费电子市场复苏，公司汽车电子、云端及存储业务保持较快增速，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 证券分析师：胡剑（S0980521080001）、胡慧（S0980521080002）、叶子（S0980522100003）、詹浏洋 （S0980524060001） 联系人：李书颖、连欣然 谷歌(ALPHABET)-A(GOOGL.O)海外公司财报点评:云增速持续提升，广告业务在宏观承压下保持稳健 业绩总览：广告业务持续加速增长，云增速恢复，利润率显著提升。①整体：FY24Q2公司营收847亿美元（同比+13.6%，CC+15%），GAAP毛利率58.1%，营业利润274亿美元（营业利润率32.36%）。②分业务：谷歌服务收入739亿美元（同比+11.5%），营业利润率40%，其中包括谷歌广告收入646亿美元 （同比+11.13%）和其他非广告业务收入93亿美元（同比+14.4%）。广告收入包括谷歌搜索广告收入485.1 亿美元（同比+13.8%），YouTube广告收入86.6亿美元（同比+13%），谷歌网络联盟收入74亿美元（同 比-5.