每日晨报

每日晨报2024年7月25日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 宏观策略 特朗普交易+降息交易交织下的双重博弈 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 美国大选在过去一个月跌宕起伏。目前共和党总统候选人特朗普保持明显领先优势，实时民调仍明显领先于民主党潜在候选人哈里斯。 特朗普2.0如何演绎？特朗普2.0主张主要集中在“美国优先”、削减法规、减税、贸易再平衡以及实现低成本能源上。 美国大选与降息周期开启撞期，影响如何？短期来看，大选增加了降息时间表的不确定性，美联储在降息考量上很可能面临大选临近的扰动。中期来看，如若特朗普当选，其扩张性的财政政策可能将再度推高通胀，使得美联储行将半路的降息面临两难。 特朗普2.0会带来什么经济影响？实际效果来看，特朗普扩张性财政政策叠加宽货币，在综合影响下最可能出现高增长、高通胀，进而可能推升利率中枢并带动美元偏强。 资产如何表现？1）美股：特朗普交易与降息交易交织，利好美股前景。短期，大选及降息时间表均有不确定性，风格再平衡，市场可能偏震荡为主；中长期，随着特朗普交易和降息交易持续，盈利及估值共振下，美股依然具有较好上升动能。2）港股及其他新兴市场：短期可能受到大选行情和美股调整带来的共振波动，中期可一定程度受益于美国需求扩张、降息启动带来的溢出效应，可关注港股市场围绕新质生产力上中下游作为投资策略的主线。3）美债：高增长+高通胀将推动利率中枢上移、降息周期开启将使得收益率曲线陡峭化。4）美元：美债利率中枢上移，叠加关税措施等影响，美元将中性偏强。5）大宗商品：减税、加强传统能源生产、提振制造业等一系列提振经济措施整体利多大宗商品。具体品类上，原油中性；工业金属优选新旧经济共同受益的铜、铝、铀等品种；黄金短中期应对不确定性的配置价值依然存在。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 17,311 -0.89 4.17 国指 6,142 -0.85 6.48 上A 3,042 -0.46 -2.47 上B 231 -0.06 -0.35 深A 1,617 -1.32 -15.89 深B 1,121 -0.60 3.66 道指 39,854 -1.25 5.74 标普500 5,427 -2.31 13.78 纳指 17,342 -3.64 15.53 英国富时100 8,154 -0.17 5.44 法国CAC 7,514 -1.12 -0.39 德国DAX 18,387 -0.92 9.77 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特 80.99-8.00 5.07 期金 2,404.603.45 16.59 期银 29.06 7.13 22.13 期铜 9,052.50 -6.40 6.80 日圆 153.26 1.15 -8.01 英镑 1.29 3.90 1.34 欧元 1.09 1.55 -1.74 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 0.00 美国10年债息 4.29 -7.68 2.48 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数17,311.05 50天平均线17,912.49 200天平均线17,181.72 14天强弱指数39.47 沽空(百万港元)16,400 资料来源：FactSet 消费行业 从三中全会看消费行业投资机会：传统产业优化升级，内需及物流加速完善，共同推动消费品制造业高效发展 吕浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com 7月21日，《中共中央关于进一步全面深化改革，推进中国式现代化的决定》发布。其中，有利于消费行业发展的政策如下： 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 积极促进产业升级和新型工业化，降低制造业成本和负担。政策指出要以国家标准提升引领传统产业优化升级，推动制造业高端化、智能化、绿色化发展，合理降低制造业综合成本和税费负担。 发展新质生产力，推动传统行业往高技术、高效能、高质量方向发展。政策提出要提升引领传统产业优化升级，支持企业用数智技术、绿色技术改造提升传统产业。我们认为，综合运用大数据、人工智能、智能制造等技术，才能更好地实现消费品工业的快速发展。 加快培育内需体系，发展物流网建设；文旅健身受到关注。政策指出要加快培育完整内需体系，加快发展物联网，降低全社会物流成本。建立优质文化资源直达基层机制，完善全民健身公共服务体系。积极发展内需体系和物流建设，有利于刺激消费需求，从而驱动上游制造业决策模式转变，引领商业模式创新，带动产业链升级与重构。 投资启示：全面深化改革政策为消费行业带来了多重利好。降低制造业成本、推动产业升级、新质生产力的发展、以及内需体系和物流网建设的加快，将共同驱动消费行业的快速发展。投资者应密切关注政策导向，重点关注在智能制造、绿色技术、内需市场和物流领域具有潜力的企业。 房地产行业 从三中全会看房地产行业投资机会：加快落地、租购并举、高质发展 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 三中全会关于房地产行业的主要改革方向包括： 加快落地，防风险：会议指出落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措，我们认为对进一步政策推行、支持去库存和保交房政策落地提供基础。 加快建立租购并举的住房制度，加快构建房地产发展新模式：强调新住房制度和新发展模式，加快构建租购并举的供给关系。我们相信后续有跟进措施以加大保障房以及租赁住房的供应。 强调因城施策，制度改革：会议定调要充分赋予各城政府房地产市场调控自主权，并允许取消或调减住房限购政策、取消普通住宅和非普通住宅标准。我们认为后续政策有望进一步放宽，在税收方面有下降的空间以进一步提振购买力。 投资启示：会议继续提出防风险的总改革方向，我们相信未来政策落实将加快并深化，以促进去库存和保交房。在去库存的背景以及对品牌质量有更高的要求下，质量的差异化会体现在销售、现金流创造力、融资资源以及利润空间上，建议持续关注核心城市土储较多之国企、部份头部民企以及区域龙头房企。 中国平安保险预计上半年业绩仍承压，但估值吸引 2318HK 评级:买入 收盘价:港元34.25 目标价:港元51.00 潜在涨幅:+48.9% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 我们预计2024年上半年新业务价值同比增长12%，增长主要来自新业务价值率同比提升，预计2季度新业务价值同比增长2%，高基数上增速较1季度放缓。 预计上半年财险综合成本率为99.4%，同比上升1.4个百分点，主要由于车险增速放缓，以及自然灾害的影响；但环比略回落0.2个百分点，信用保证险拖累有所减弱。 我们预计公司上半年归母营运利润（OPAT）同比下降3%，其中寿险健康险和银行业务同比基本持平，财险同比下降18%，资管和科技业务环比企稳。预计上半年净利润同比下降2%，下半年盈利增速有望回升。 公司将发行35亿美元5年期H股可转债，有利于降低融资成本，摊薄影响较有限，若全部转股有望提升核心偿付能力充足率3个百分点。 维持买入评级。公司目前股息率超过7%，估值吸引，2024年全年营运利润同比回升具有较高确定性，维持买入评级和目标价51港元。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 7月23日现货住宅销售(百万) 4.00 4.11 7月24日制造业采购经理人指数(7月份） 0.00 51.60 7月25日耐用品订单(6月份同比%) 0.30 0.10 7月25日第2季度GDP（环比%） 2.00 1.40 7月26日首次申领失业救济金人数(千) 0.00 243.00 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 深度报告 6月12日 6月7日 6月7日 6月7日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月4日 6月4日 7月24日 7月23日 7月19日 7月18日 7月16日 7月12日 7月12日 7月10日 7月8日 交银国际研究-乘势待时，布局顺周期交银国际研究团队 消费行业-2024下半年展望：消费有望持续复苏，以配对交易来超配赢家吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM汽车行业-2024下半年展望：比亚迪挤压合资份额；特斯拉FSD加速智驾落地陈庆,李易,CFA 新能源行业-2024下半年展望：电改预期+分红增长利好运营商；静待光伏主材见底郑民康,文昊CPA, 互联网行业-2024下半年展望：看好盈利能力升级带来的估值修复机会谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵科技行业-2024下半年展望：AI主题或将继续，半导体或继续分化王大卫,PhD,CFA,童钰枫 房地产行业-2024下半年展望：在不确定性中寻找机遇谢骐聪,CFA,FRM 医药行业-2024下半年展望：行业情绪波动中，把握反弹确定性强、弹性大的个股机会丁政宁,李柳晓,PhD,CFA金融行业-2024下半年展望：把握高股息主线，适度增加弹性，推荐保险板块万丽,CFA,FRM 全球宏观-2024下半年展望：顺周期交易蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 宏观策略-特朗普交易+降息交易交织下的双重博弈蔡瑞,CFA,李少金 宏观策略-新征程，新机遇——三中全会聚焦系列：二十届三中全会《决定》政策学习与解读蔡瑞,CFA,钱昊,李少金宏观策略-二十届三中全会公报政策学习与解读蔡瑞,CFA,钱昊,李少金医药行业-跨国处方药企-MNC重磅产品专利悬崖下众生相：危与机并存，龙头各显神通丁政宁 中国宏观-生产偏强，内需仍待巩固—中国2季度GDP及6月经济数据点评蔡瑞,CFA,李少金 中国宏观-出口延续韧性—中国6月进出口数据点评蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-通胀回落，但降息判断仍需审慎—美国6月CPI点评蔡瑞,CFA,李少金 中国宏观-通胀仍偏软，内需待巩固—中国6月通胀数据点评蔡瑞,CFA,李少金 宏观策略-AI全球选股策略-投资组合月度跟踪（2024年6月）蔡瑞,CFA,钱昊,李少金 每日报告 7月24日房地产行业-新征程，新机遇——三中全会聚焦系列：从三中全会看房地产行业投资机会：加快落地、租购并举、高质发展 谢骐聪,CFA,FRM,诸葛乐懿 7月24日中国平安保险(2318HK)-预计上半年业绩仍承压，但估值吸引万丽,CFA,FRM 7月24日消费行业-从三中全会看消费行业投资机会：传统产业优化升级，内需及物流加速完善，共同推动谭星子,FRM 消费品制造业高效发展 7月23日互联网行业-从三中全会看互联网行业投资机会：数字经济、创新发展、自主可控谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 7月22日汽车行业-中国自主车企海外5月销量再创新高，欧洲地区增速强劲陈庆,李柳晓,PhD,CFA 7月22日新能源行业-从三中全会看新能源投资机会：承以往政策之先，启深化改革之后郑民康,文昊CPA, 7月22日医药行业-从三中全会看医药行业投资机会：医改深化+健全医保下，关注创新、服务、中医药、流通等板块 丁政宁 7月22日汽车行业-从三中全会看制造业投资机会：加快推进传统制造高端化，抓紧打造自主可控产业链陈庆,李柳晓,PhD,CFA 7月22日科技行业-从三中全会看科技行业投资机会：因地制宜发展新质生产力，提升产业链供应链韧性及王大卫,PhD,CFA,童钰枫和安全水平 7月22日证券行业-从三中全会看证券行业投资机会：增强资本市场内在稳定性，助力新质生产力万丽,CFA,FRM 7月22日爱奇艺(IQUS)-2季度业绩预览：下调收入及利润预期，会员数或于2季度触底赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 7月19日阿里巴巴(BABAUS)-