金属新材料产业专题报告：解密美国PCC成长之路，探寻金属材料公司做强做大路径

解密美国PCC成长之路，探寻金属材料公司做强做大路径 金属新材料产业专题报告 有色金属 投资评级：推荐（维持） 投资要点 PCC是一家全球化的综合类高端金属部件和材料的制造商。公司产品和服务 主要面向航空航天、电力和通用工业领域。自1990财年到2015财年，PCC 分析师：张锦 分析师登记编码：S0890521080001电话：021-20321304 邮箱：zhangjin@cnhbstock.com 研究助理：吴晗 邮箱：wuhan@cnhbstock.com 营收实现增长近21倍，净利润增长近52倍，复合增速19%。公司市值由1993 财年末的3亿美元增长到2015财年末的304.5亿美元，增长近100倍。经过 近60年的发展，尤其中阶和高阶的25年发展，PCC从盈利能力角度实现了做强，从营收规模角度实现了做大。其成长之路拥有以下特征： 阶段战略业务成长要素投入 初阶 核心技术+ 客户聚焦 收入复合增速在22.6%左右 自研投入+资本支出，零星收购支出 收入复合增速13.9%，净利润复合增速 销售服务电话： 021-20515355 行业走势图（2024年7月23日） 核心技术延 中阶伸+客户多元化 11.4%。ROE:11.53%. 以客户为中收入复合增速12.7%，净利润复合增速自研投入再降低：研发费用平均占比 心+产品多21.2%。ROE:15.55%。主要下游非国防0.24%；固投增长：平均资本支出/折旧 高阶 元化、产业飞机及零部件出货价值复合增长4%，国摊销为1.18。并购支出高强度：平均并 链延伸防飞机及零部件出货价值复合增长5.5%购支出/总资产7.7%。 主要下游非国防飞机及零部件出货价值复合增长4%，国防飞机及零部件出货价值复合增长-5% 自研投入下降：研发费用平均占比0.7% 固投增长：平均资本支出/折旧摊销为1.1。并购支出增长：平均并购支出/总资产9.5%；年均1.5亿美元。 2024年07月24日 证券研究报告|产业专题报告 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 相关研究报告 1、《金属镁价格回落，镁行业供需两端双增，淡季下游议价权增强—镁行业月度报告》2024-07-24 2、《6月中游供给收缩，钒系产品价格有趋稳态势—钒行业月度报告》2024-07-23 3、《金属镁受原料端影响价格上行，镁行业下游整体需求稳中有升—镁行业月度报告》2024-06-25 PCC做强做大的经营逻辑：顺应产业发展和结构调整趋势，依托核心资源（技术/客户），调整产业链布局（横向或纵向）、优化要素（研发创新、固投资产、资本并购）投入。公司在中高阶发展过程中，更偏向以偏债务为主的融资结构下，股权投资者也获得较好的回报。 投资建议：二十届三中全会《决定》提出：抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化包括先进材料在内的重点产业链发展体制机制，全链条推进技术攻关、成果应用，健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。高温合金、钛合金、特钢我国重点发展的先进高端金属材料，其下游涉及航空工业、高端装备、海工、新能源等多个战略新兴产业，做强做大金属材料企业是打造相关产业自主可控产业链供应链、提升供应链韧性的重要方式。从国内金属材料企业成长特性来看，目前大部分企业仍然处在自研投入+固投支出为主阶段，部分企业已开始探索通过并购、纵向+横向延伸，打造一体化布局。 风险提示：对海外企业的发展模式的研究以案例为主，存在一定局限性，做强做大逻辑有缺陷。报告旨在通过分析PCC的成功案例探索我国金属材料公司做大做强的路径，不构成推荐覆盖。 内容目录 1.PCC是一家聚焦高端金属材料的公司、上世纪90年代后20多年时间实现市值增长近百倍4 2.成长初阶：核心技术+客户聚焦，实现0到10的业务爆发6 3.成长中阶：核心技术延伸+客户多元化，实现收入成长、盈利能力稳定8 4.成长高阶：以客户为中心+产品多元化、产业链延伸，实现收入增长+盈利能力提升11 5.从初阶到高阶调整产业链布局、优化要素投入，PCC在金属材料产业实现做强做大17 6.投资建议：战略新兴产业已逐步成为国民经济发展的重要增长极，高端金属材料拥有较大的发展空间19 7.风险提示22 图表目录 图1：PCC历年收入和净利润情况4 图2：PCC市值变化情况4 图3：PCC发展历史5 图4：1950-1990年美国通用航空工业飞机出货量7 图5：1972-1990年美国联邦政府固定资产投资：国防设备和软件：飞机7 图6：1963-1989财年营业收入8 图7：1992-2000年美国非国防飞机及零部件出货量8 图8：1992-2000年美国国防飞机及零部件出货量8 图9：1991-2000年美国通用航空工业飞机出货量9 图10：1991-2000年美国联邦政府固定资产投资：国防设备和软件：飞机9 图11：1992-2000财年业务收入占比10 图12：1991-2000财年研发费用及占比10 图13：1991-2000财年固定资产投资支出和折旧摊销10 图14：1991-2000财年并购支出10 图15：1990-2000财年收入和净利润率（百万美元，%）11 图16：2001-2023年美国非国防飞机零部件出货量12 图17：2001-2023年美国国防飞机及零部件出货量12 图18：2001-2020年美国通用航空工业飞机出货量12 图19：2001-2022年美国联邦政府固定资产投资：国防设备和软件：飞机12 图20：美国航空工业产业结构体系13 图21：2000-2015财年收购和剥离项目数量15 图22：2000-2015财年业务收入占比15 图23：航空工业金属材料产业链15 图24：2000-2015财年各业务营业利润率15 图25：2001-2015财年并购支出16 图26：2001-2015财年固定资产投资支出16 图27：2001-2015财年剥离处置16 图28：2001-2012财年研发费用及占比16 图29：2001-2015财年收入和净利润率（百万美元，%）17 图30：1963-2015财年营业收入（百万美元）17 图31：1990-2015财年ROE17 图32：1990-2015财年股权融资、分红、回购金额19 图33：PCC复权股价和道琼斯指数19 表1：PCC管理结构、产品、客户结构5 表2：1991-2000年PCC收购项目清单10 表3：1999--2015财年PCC产品大纲13 表4：1999-2015财年PCC关键客户情况14 表5：PCC发展逻辑18 表6：PCC在中、高阶资金流入和流出规模情况18 表7：国内金属材料上市公司成长特性20 二十届三中全会《决定》提出：抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业链发展体制机制，全链条推进技术攻关、成果应用。健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。 高温合金、钛合金、特钢是我国重点发展的先进高端金属材料，其下游涉及航空工业、高端装备、海工、新能源等多个战略新兴产业。聚焦打造自主可控产业链供应链、提升供应链韧性，做强做大金属材料领域的企业、提升其竞争力是重要方式。本篇报告通过研究美国金属材料公司PCC，解密其成长之路，探寻国内金属材料公司做强做大的路径。 1.PCC是一家聚焦高端金属材料的公司、上世纪90年代后20多年时间实现市值增长近百倍 精密铸造公司PrecisionCastpartsCorp.（简称PCC）是一家全球化的综合类高端金属部件和材料的制造商。公司产品和服务主要面向航空工业、电力和通用工业领域。公司产品涵盖大型复杂结构熔模铸造件、叶片铸造件、锻造件、航空工业结构件以及航空工业应用的高度工程化、关键紧固件；此外公司还生产用于发电和石油及天然气应用的挤压无缝管、配件和锻造产品；商用和军用飞机结构件；以及铸造和锻造工业用的钛和高温合金。 1967年PCC在纽交所挂牌上市；2016年1月29日股神巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司以372亿美元收购了PCC公司所有流通股、并退市。 PCC在高端金属材料领域实现22年市值增长近百倍。从PCC在SEC网站披露的10-K 文件，自1990财年到2015财年，PCC营收由4.57亿美元增长到100.05亿美元，净利润由 2910万美元增长到15.33亿美元；PCC在25年中实现营收增长近21倍，净利润增长近52 倍，复合增速19%。公司市值由1993财年末的3亿美元增长到2015财年末的304.5亿美元， 增长近100倍。（注：PCC的财年为4月1日-次年3月31日） PrecisionCastpartsCorp成立于1949年，公司总部位于美国俄勒冈州波特兰；于1967年在纽约证券交易所上市，2016年被巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司收购并退市。目前公司在全球拥有160余家子公司和分支机构。 图1：PCC历年收入和净利润情况图2：PCC市值变化情况 资料来源：企业年报，华宝证券研究创新部资料来源：企业年报，华宝证券研究创新部 回顾PCC的发展历程，公司最早追溯到1949年成立的俄勒冈链锯公司铸造业务部。历经三任CEO的领导：EdCooley（1949-1990）、BillMcCormick（1991-2000）、MarkDonegan （2000-今）。到被伯克希尔收购前，公司已形成横跨合金回收、钛合金/高温合金/镍基合金/特 钢熔炼、精密铸造/锻造、精加工的一体化金属材料企业。 图3：PCC发展历史 资料来源：PCC官网，华宝证券研究创新部 表1：PCC管理结构、产品、客户结构 子公司 产品 客户结构 熔模铸造 PCCstructurals 特种合金、铝合金和钛合金熔模铸造件 飞机发动机、机身、工业燃气轮机（IGT）发动机、军事武器、医疗假体以及其他许多工业市场 PCCAirfoils 发动机的叶片、导流片、罩环、热屏蔽 和整流罩 飞机发动机和燃气轮机 锻件 Wyman-Gordon 钛合金、特钢、镍合金锻件，挤压无缝 钢管 航空工业和工业燃气轮机市场，核能、石化等能源市场 金属材料 SpecialMetalsCorp.(SMC) 镍基、钴基合金，涵盖焊接材、棒线材、板材、结构钢等 航空工业、油气、电力、化工、 环保及水处理、电子通讯、汽车、海工、通用工业 TitaniumMetalsCorp.(TIMET) 钛合金熔炼、轧制、热处理，涵盖钛合金棒线材和板材 航空工业发动机和结构件，军工防务、海工、风电、油气、 汽车、体育用品等 PCCEnergyGroup 合金熔炼、锻造成型、精加工、热处理。 涵盖耐蚀合金管、 油气、电力 航空工业结构件 PCCFasteners 紧固件和精密工程组件；涵盖螺栓和螺钉、销钉紧固系统、锁紧螺栓紧固系统、硬铬螺栓、可扩张直径紧固件、自锁螺栓钩头螺、锥形轴螺栓、带套筒的紧 固系统、发动机拉杆 航空工业 PCCAerostructures 提供按图制造的金属和复合材料部件、套件和装配件。产品涵盖：翼/机身结构部件；发动机锁板/支架；完整的乘客/出口门；主要的襟翼支撑和驱动结构；翼梁、蒙皮和隔板；挤压控制杆、电缆和驱动及飞行控制系统；以及复杂的锁 航空工业 子公司 产品 客户结构 扣、快速释放BALL-LOK®销和特殊紧 固件。 PCCEngineeredProducts 工程紧固件 工业领域 资料来源：PCC官网，华宝证券研究创新部 2.成长初阶：核心技术+客户聚焦，实现0到10的业务爆发 PCC公司起始于熔模铸造业务。1949年PCC的前身俄勒冈锯链公司熔模铸造业务部成立，最初是为了链锯产品制造一种特殊的切割器。1953年，熔模铸造业务从俄勒冈锯链公司独立、并成立了PCC公司，主要生产高质量的大型结构铸件。熔模铸造工艺，也称为“失蜡工艺”，起源于公元前1766-1122年的中国商朝，后来成为珠宝商和牙医广泛使用的技术。熔模铸造涉及使用部件的