政策支持仍有必要 宏观经济分析报告|2024.07.24 核心观点 韦志超 首席经济学家 SAC执证编号:S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话:86-10-81152692 2024年上半年GDP增速5%,达到全年的目标值。然而,二季度GDP增速只有4.7%,相比一季度的5.3%有所下滑。3-4月经济数据有反弹,但未能持续,小阳春有减退的迹象。 分部门来看,第二产业和第三产业GDP增速均有所下滑。从趋势上看,第二产业的GDP增速相对平稳,而第三产业的GDP增速仍有下滑的趋势。 社零增速相对平稳,餐饮收入的增速甚至还有所反弹。然而,3-4月以来社零增速相比2023年的中枢水平有所下降,值得关注。这可能意味着经济的回落开始显示惯性的力量。 市场关注焦点的房地产方面,商品房销售面积增速维持低位,但增速上保持低位平稳,并持续了一段时间。这可能意味着房地产市场尽管弱,但可能进入了调整的中后期。 在此背景下,要实现5%的全年目标,难度不小。这是因为2023年下半年增速的基数不低,而且惯性下滑的力量在显现。因此,政策的大力支持非常有必要。货币政策上,因为实际利率仍高,在价格水平没有明显变化的条件下,大幅降息依然有必要。 另外,融资端的支持也有必要。M1和M2增速较低,除了降低实际利率,融资供给仍有必要大幅增加,这有助于需求的增加而导致价格水平回升。除此之外,财政政策仍有加力的必要。 风险提示:政策不及预期;海外扰动超预期。 1小阳春减退 7月15日,国家统计局公布了2024年上半年的经济数据。上半年GDP增速5%,达到全年的目标值。然而,二季度GDP增速只有4.7%,相比一季度的5.3%有所下滑。3-4月经济数据有反弹,但未能持续,小阳春有减退的迹象。 图1:GDP增速(%) 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 1/31/191/31/201/31/211/31/221/31/231/31/24 GDP同比GDP五年复合同比 资料来源:Wind,首创证券研究发展部 图2:分产业GDP增速(%) % 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 1/31/191/31/201/31/211/31/221/31/231/31/24 第二产业GDP五年复合同比第三产业GDP五年复合同比 资料来源:Wind,首创证券研究发展部 分部门来看,第二产业和第三产业GDP增速均有所下滑。从趋势上看,第二产业的 GDP增速相对平稳,而第三产业的GDP增速仍有下滑的趋势。 图3:社零增速(%) % 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 (2.0) (4.0) (6.0) 1/31/191/31/201/31/211/31/221/31/231/31/24 社零五年复合同比:餐饮社零五年复合同比:商品 资料来源:Wind,首创证券研究发展部 社零增速相对平稳,餐饮收入的增速甚至还有所反弹。然而,3-4月以来社零增速相比2023年的中枢水平有所下降,值得关注。这可能意味着经济的回落开始显示惯性的力量。 图4:商品房销售面积增速(%) 15.0 10.0 5.0 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) 1/31/191/31/201/31/211/31/221/31/231/31/24 商品房销售面积五年复合同比 资料来源:Wind,首创证券研究发展部 市场关注焦点的房地产方面,商品房销售面积增速维持低位,但增速上保持低位平稳,并持续了一段时间。这可能意味着房地产市场尽管弱,但可能进入了调整的中后期。 2政策支持仍有必要 在此背景下,要实现5%的全年目标,难度不小。这是因为2023年下半年增速的基数不低,而且惯性下滑的力量在显现。因此,政策的大力支持非常有必要。货币政策上,因为实际利率仍高,在价格水平没有明显变化的条件下,大幅降息依然有必要。 图5:贷款实际利率(%) % 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 (2.0) (4.0) 9/30/089/30/129/30/169/30/20 贷款实际利率 资料来源:Wind,首创证券研究发展部 另外,融资端的支持也有必要。M1和M2增速较低,除了降低实际利率,融资供给仍有必要大幅增加,这有助于需求的增加而导致价格水平回升。除此之外,财政政策仍有加力的必要。 图6:社融增速与制造业PMI(%) 1.854 1.653 1.452 1.2 51 1.0 50 0.8 49 0.6 0.448 0.247 0.046 1/1/121/1/161/1/201/1/24 社融季调环比(%,领先七个月)制造业PMI(右) 资料来源:Wind,首创证券研究发展部 3风险提示 政策不及预期,海外扰动超预期。 分析师简介 韦志超,首创证券首席经济学家,董事总经理。美国布朗大学经济学博士。曾在国泰君安、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。2020年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠,但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用,不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下,首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15%以上 增持 相对沪深300指数涨幅5%-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间 减持 相对沪深300指数跌幅5%以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准,报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价(或 行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准