期货研究报告|软商品日报2024-07-24 外盘连续下挫,内盘弱势跟随 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号:F3047125投资咨询号:Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号:F03120775投资咨询号:Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号:F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号:F03114096 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面,昨日收盘棉花2409合约14530元/吨,较前日下跌85元/吨,跌幅0.58%。 持仓量465280手,仓单数12110张。现货方面,新疆3128B棉新疆到厂价15516元/吨,较前日下跌31元/吨,现货基差CF09+990,较前日上涨60。全国均价15706元/吨,较前一日下跌36元/吨。现货基差CF09+1180,较前一日上涨50。 近期市场资讯,据印度农业部数据显示,截至7月19日,印度新年度棉花播种面积达1020万公顷(15300万亩),比去年同期(1097万公顷,16455万亩)下降约7%。目前播种进度已农业部部门1299.3万公顷的目标的79%。另据古吉拉特邦农业局数据显示,截至7月22日,该邦棉花播种面积为220万公顷(3300万亩),比去年同期 (260万公顷,3900万亩)下降约15.4%。 昨日郑棉期价震荡收跌。国际方面,上周美棉价格小幅反弹后,因受到美元走强以及 周度�口数据的疲软带来的压力承压下行。当前美棉和巴西棉新年度的增产预期较强, 2024/25年度全球棉花产量将显著增加,消费增幅预计不及产量增幅,期末库存小幅累积。由于美棉实播面积高于预期,弃耕率明显下降,USDA供需报告如预期上调美棉新年度产量,但近期主产区旱情有所加重,仍需关注后期天气扰动。国内方面,供应端来看,国内商业库存持续去库但仍高于去年同期,今年以来我国棉花进口量同比大幅增加,当前国内棉花资源相对充裕。新年度棉花种植面积下降幅度并不明显,前期天气变动也并未对新棉生长产生明显影响,整体产量或与去年基本持平,关注下半年滑准税配额发放情况。需求端来看,最近两周下游需求边际好转,纱厂补库有所增加,成品棉纱和坯布库存小幅去库,对棉价起到一定支撑作用,关注7月下旬至8月中旬下游备货以及旺季订单情况。 ■策略 中性偏空 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面,昨日收盘纸浆2409合约5640元/吨,较前一日下跌42元/吨,跌幅0.47%。 现货方面,山东地区“银星”针叶浆现货价格6050元/吨,较前一日持平,现货基差 sp09+410,较前一日上涨40元/吨。山东地区“月亮”针叶浆6050元/吨,较前一日持 平,现货基差sp09+410,较前一日上涨40元/吨。山东地区“马牌”针叶浆6050元/吨,较前一日持平,现货基差sp09+410,较前一日上涨40元/吨。山东地区“北木”针叶浆 现货价格6200元/吨,较前一日持平,现货基差sp09+560,较前一日上涨40。 近期市场资讯,昨日木浆现货市场价格涨跌互现。针叶浆现货市场价格受业者�货意向增加影响,广东地区部分针叶浆市场价格窄幅松动50-100元/吨。阔叶浆现货市场部分业者考虑前期成本压力,山东、江浙沪、东北、河南、河北地区部分阔叶浆市场价格小幅上涨50元/吨,山东、广东地区阔叶浆部分牌号价格小幅松动50元/吨,与高价成交受阻业者随行就市调价有关。进口本色浆现货市场价格延续稳定,纸厂刚需采买;进口化机浆现货市场成交寡淡,广东地区受下游需求改善欠佳影响市场价格下跌100-150元/吨。 纸浆期价昨日震荡下行。供应端来看,今年以来海外供应扰动事件频发,未来供应存在缩减预期,海外浆厂报价受到提振持续上调,短期海外驱动整体仍偏强。欧洲港口库存环比略有回升,但整体仍处于历史偏低水平。受欧美浆纸需求好转影响,主要浆厂发往中国货源有所下滑,未来进口量仍存减量预期。不过下半年海外阔叶浆投产压力逐渐增加,国内自产浆也将集中投产,短期将增加市场纸浆供应,打破供需平衡,对浆价形成一定压制。需求端来看,虽然上半年欧美地区终端消费有所回暖,但随着美联储降息预期持续弱化,下半年需求恢复的力度或不及预期。国内由于前期浆纸走势不一致,导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低,现 货成交不畅,淡季压制下浆价破位下跌。不过目前国内纸浆港口库存仍处于同期低位,下游刚需仍有支撑。下半年成品纸产能还在不断地扩张,纸浆直接需求将得到一定保 障。综合来看,内外基本面有所分化,国内下游企业盈利状况改善欠佳,下游纸厂多为消耗前期原料库存为主,供需博弈态势不变,继续拖累业者原材料采买积极性,受买涨不买跌的理念影响,原料压价采买,且采购单量较少,浆价短期或承压运行。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面,截止前一日收盘,白糖2409合约收盘价6069元/吨,环比下跌35元/吨, 跌幅0.57%。现货方面,广西南宁地区白糖现货成交价6410元/吨,较前一日上涨20元/吨,现货基差SR09+340,较前一日上涨50。云南昆明地区白糖现货成交价6150元/吨,较前一日下跌10元/吨,现货基差SR09+80,较前一日上涨20。 近期市场资讯,巴西甘蔗技术中心(CTC)最新公布的数据显示,中南部主产区6月份的甘蔗单产(89.9吨/公顷)较去年同期(91.2吨/公顷)下降1.5%。2024/25年度4-6月的累积单产同比下降约2.5%(本年度为89.7吨/公顷,2023/24年度为92吨/公顷)。CTC在一份声明中表示:“尽管中南部地区2024/25年度的甘蔗单产与2023/24年度相似,但降雨不足令许多地区的种植者感到担忧。”根据该公告,将在中后期收获的甘蔗应该受到更大的影响,因为累积降水量严重不足。 昨日白糖期价延续偏弱。原糖方面,巴西逐步进入压榨高峰期,6月下半月巴西双周产量同比增加,叠加最近巴西中南部开始�现降雨,原糖价格再度跌破19美分。印度和泰国新榨季甘蔗种植面积预计提高,目前天气表现良好,北半球恢复性增产的可能性较高,不过印度政策存在较大变数,影响其最终食糖供应,关注北半球天气情况。郑 糖方面,国产糖销售进度有所放缓,不过当前整体库存水平偏低,现货报价仍较坚挺。二季度处于国内进口淡季,当前整体供应并不宽松,09合约仍有一定支撑。前期原糖 价格大跌,配额外进口窗口打开,国内买盘需求得以释放,市场预期三季度进口糖将大量到港,后期供应压力或逐渐增加,下半年现货或面临较大压力。综合来看,2024/25榨季全球食糖供应过剩的预期较强,郑糖中长期预计跟随原糖走弱。但短期巴西产量仍存分歧,在库存低位、基差修复逻辑下,郑糖短期支撑仍存,关注巴西双周产量及国内进口糖到港节奏。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位:元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位:元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位:元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位:张6 图5:郑棉9月基差丨单位:元/吨6 图6:郑棉1月基差丨单位:元/吨6 图7:郑棉9-1价差丨单位:元/吨7 图8:郑棉1-5价差丨单位:元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位:万吨7 图10:棉花累计进口量丨单位:万吨7 图11:棉花工业库存丨单位:万吨7 图12:棉花商业库存丨单位:万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位:%8 图14:全棉坯布负荷丨单位:%8 图15:纱厂棉花库存丨单位:天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位:天8 图17:织厂棉纱库存丨单位:天8 图18:全棉坯布库存丨单位:天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位:亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位:亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位:万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位:万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位:万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位:万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位:元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位:元/吨10 图27:山东银星基差丨单位:元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位:美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位:万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位:万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位:万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位:万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位:万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位:万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位:万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位:万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位:万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位:万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位:万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位:万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位:万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位:万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位:元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位:美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位:元/吨13 图46:郑糖09基差丨单位:元/吨13 图47:郑糖01基差丨单位:元/吨13 图48:全国食糖产量:累计值丨单位:万吨13 图49:全国食糖销量:累计值丨单位:万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位:万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位:万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位:万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位:万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位:万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位:万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位:万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位:万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位:万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位:吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位:万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位:元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位:元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-072020-072021-072022-072023-072024-07 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-072020-072021-072022-072023-072024-07 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位:元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位:张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-072020-072021-072022-072023-072024-07 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-072020-072021-072022-072023-07 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图5:郑棉9月基差丨单位:元/吨图6:郑棉1月基差丨单位:元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年2024年 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年2024年 -2000 1月2日4月1日7月4日10月9日 1月2日4月1日7月4日10月9日