聚酯下游减产增多，未来何去何从？

2024年7月24日 聚酯下游减产增多，未来何去何从？ 研究员：徐友清邮箱：xyq@swfutures.com 期货从业证书号：F03099885交易咨询证书号：Z0021014 6月底至7月初附近，聚酯工厂检修陆续增多，聚酯负荷从高位90%附近下降至86%以下。从聚酯产品来看，5月下旬开始，长丝工厂开始尝试限产保价的新模式，长丝企业利润逐步修复。短纤效仿长丝企业挺加工差，短纤加工差最高上涨至1200元/吨以上。聚酯瓶片则迎来较大幅度减产，开工率快速下滑。聚酯切片虽有减量，但幅度有限。本文主要针对聚酯瓶片和涤纶长丝展开分析。 一、聚酯瓶片 近期聚酯瓶片工厂陆续开始执行检修计划，开工负荷快速下滑。华东地区，万凯海宁1、2号线，涉及产能65万吨/年，目前已于7月中旬停车检修，预计检修时间40-45天。安徽昊源30万吨6月上旬2号线停车。三房巷7月初新增 40万吨检修。中石化仪征7月下旬25万吨转产切片。西南地区，重庆万凯60 万吨4月底5月初停产。华中地区，因环保检查原因，安化年产30万吨聚酯瓶 片装置6月底附近停车检修，计划7月底重启。东北地区，逸盛大化210万吨聚 酯瓶片装置全线降产至9成附近运行。华南地区，逸盛海南75万吨聚酯瓶片装 置7月初开始停车检修，重启时间未定。另外近期四川汉江年产30万吨聚酯瓶 片装置计划投料，该装置于4月底附近停车检修。截至目前，聚酯瓶片负荷下滑至75.6%附近，环比6月底下滑了近11%，较6月初的高点86.4%下滑了近13个 百分点。 图1：聚酯瓶片负荷情况（单位：%） 数据来源（CCF） 此轮聚酯瓶片减产的主要原因有以下几个方面：第一，聚酯瓶片亏损加剧，5月底起加工差被不断压缩至400元/吨附近，对于大部分瓶片工厂来说实际上是处于持续亏损中的，减产刻不容缓，7月份附近加工差有所修复，但仍处偏低水平。第二，5月份出口集装箱供应偏紧，导致船期延误，海运费持续上涨，使得聚酯瓶片出口发货困难，加剧了内销发货压力，导致库存短期快速累库，6月底附近厂内库存天数在25天以上，7月中下旬在22天附近，减产同样迫在眉睫。实际对于聚酯工厂来说，大多数订单均已提前锁定原料成本，不会因为短期的加工费下滑而减产停工，但出口发货受阻以及长期的内销不振是引发此轮集中减停产的主要原因。内销短期尚可通过大规模停车来减少市场流通量，未来行业或许更需待瓶片期货的上市，正规的交易模式与平台将会逐步替代仅依靠市场消息来影响成交的情形。与此同时，期货所具有的蓄水池功能也能够在一定程度上缓解 部分库存压力。 图2：聚酯瓶片加工差（单位：元/吨） 数据来源（钢联数据） 注：聚酯瓶片加工差=聚酯瓶片价格-（0.855*PTA+0.332*MEG），价格均为华东地区现货中间价。 图3：聚酯瓶片厂内库存天数（单位：天） 数据来源（钢联数据） 二、涤纶长丝 5月下旬开始，长丝工厂开始尝试限产保价的新模式，长丝原来的模式是“限产–降库存–保价格”，现在的模式是“限定价格–反向调整开工率”，以追求利润的改善。截至7月中旬附近，长丝的利润有较大幅度提升，长丝POY150/48、FDY150/96、DTY150/48低弹生产毛利分别在200、330、235元/吨附近，加工差分别在1300、1800、1425元/吨附近。长丝方面，直纺长丝负荷调整至88.2%，切片纺负荷下降至59.1%，长丝负荷综合调整至82.7%。内销方面，弱订单、提货慢、高温天气等多因素影响下，加弹、织造开机率走弱速度加快。涤丝供需走弱的同时，原料端小幅回调，下游观望情绪加重，多消化原料备货库存。外销方面，海运费虽有一定回落，但涤丝外销订单依旧不足。涤丝工厂库存增加，截至7月中旬附近，长丝POY、FDY、DTY厂内库存天数在29、24.6、27.8天附近。长丝龙头企业对于稳价政策依旧坚定，继续通过减产来控制淡季库存，零星中小企业价格松动。 图4：长丝利润（单位：元/吨）图5：长丝库存天数（单位：天） 数据来源（钢联数据）数据来源（钢联数据） 7月23日起，由于工厂产品库存压力较大、下游开工下滑以及原料成本下降等因素，长丝企业决定让利促销两天，采用一口价销售模式，龙头企业统一下调报价200-300元/吨，之后将根据市场行情情况继续逐步恢复修复差价。后续涤丝企业将进一步扩大5%的减产比例，以维护聚酯产业链生态，还存在一部分长丝转产切片的情况，导致长丝负荷下降的幅度大于聚酯负荷下降的幅度。由于本次调价是在油价持续下跌带来上游原料成本逐步下移背景下进行的，并且近期长丝和短纤的加工差不低，减产保价模式也没有必要完全锚定绝对价格，一定程度上在价差和库存之间进行权衡，或许有利于综合收益的最大化，虽节奏未完全预料， 但也属于合理操作区间，因此减产保价模式仍然有效。 图6：江浙织机开机率（单位：%）图7：长丝和短纤加工差（单位：元/吨） 数据来源（CCF）数据来源（CCF） 注：涤纶长丝POY150D/48F加工差=POY150D/48F价格-（0.855*PTA+0.332*MEG）（元/吨）；涤纶短 纤1.4D加工差=短纤1.4D价格-（0.855*PTA+0.332*MEG）（元/吨） 近日，涤纶长丝龙头企业桐♘股份发布2024年半年度业绩预增公告，2024H1预计实现归母净利润10-11.5亿元，同比增幅849.40%至991.81%。根据桐♘股份一季度发布的季报显示其一季度净利润为5.8亿元，那么二季度净利润预期在 4.2-5.7亿左右，长丝企业盈利修复的主要原因是二季度5月底以来长丝龙头推 动“一口价”模式挺价意愿增强，绝大部分长丝利润应该是在6月份贡献的。后市来看，7月份淡季氛围明显，下游终端下单谨慎，并且受主要生产地江浙两省的持续高温天气影响，织造加弹开机率有所下滑，市场格局或许在8月份之后会有逐步改变，后续金九银十旺季来临，长丝企业利润或得到进一步修复。 小结 聚酯瓶片短期装置集中减停产，市场价格预计小幅企稳，未来行业环境的改善仍需等待瓶片期货的上市。涤纶长丝大厂依旧维持挺价策略，后续受高温天气以及终端季节性淡季的影响，下游加弹、织造开工率逐步下滑，但下降幅度较有限。涤丝在高库存和弱原料走势的压力下，难有上涨动能，加工差维持盈利水平，8月份之后或有进一步改善，后续大厂挺价的政策延续，给涤丝价格一定支撑，需关注中小厂价格优惠扩大和出货动作及大厂的减产行动。短期下游聚酯整体需求低迷，随着三季度中后期织造开工率回升、聚酯装置的重启等，预计将逐步对原料端形成正反馈。 免责声明 西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：021-61101856 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67071029 邮箱：xnqhyf@swfutures.com