投资策略研究：成交额再创新低背景下，风格配置何去何从？

面对当前市场流动性的反弹情景，投资策略研究报告指出，这种反弹可能有两种主要形式：一种是下跌趋势中的短暂反弹，另一种则是趋势性的拐点。自2016年以来，A股的流动性经历了三个阶段：2016年至2018年的缓慢下跌，2019年至2021年的持续攀升，以及自2021年9月以来的流动性中枢下探。

1. 不同场景下的风险因子演绎

下跌趋势中继反弹

• 市值因子：在下跌趋势中的反弹期间，小市值股票的收益显著高于大市值股票。
• 红利因子：2022年和2023年的数据表明，高股息率股票在下跌趋势中表现优于低股息率股票。
• 波动率因子：2023年显示低波动股票表现较好，而在2022年则指向了低波动性。
• 营收增速因子：在下跌趋势中继反弹期间，低营收增速的股票表现出更强的收益能力。
• ROE因子：在所有因子中，ROE（净资产收益率）因子在下跌趋势中显示出了强烈的单调性，指向低ROE区间。

下跌趋势拐点

• 市值因子、营收增速因子、ROE因子在2019年的下跌趋势拐点期间呈现较强的单调性，即大市值、高营收增速、低ROE的股票表现较好。
• 红利因子、现金流因子在2019年的某个区间内表现出良好的单调性。
• 波动率因子在2019年的两个不同时间段内表现出了相反的单调性。

2. 当前时点的市场风格

站在当前时点，考虑到美联储可能在9月降息以及中美利差对A股的影响，报告认为大市值、绩优、高分红的大盘股可能继续主导市场风格。然而，由于中美GDP周期存在较大错位，以及地缘政治因素的影响，评估美国流动性释放能否顺利传导至中国市场存在不确定性。

结论

综上所述，尽管无法确定当前流动性反弹更接近于历史上的哪种情况，但可以预测，市值、红利、波动率、ROE等因子在未来一段时间内将继续主导市场风格。投资者应关注这些因子的表现，以指导其投资决策。