胡欣 2024年甲醇半年报

甲醇半年报：供需预期转向宽松，结构维持近弱远强 汇报人：胡欣 期货从业资格号:F0299540 交易咨询从业证书号:Z0012133审核人:赵洪虎 2024年7月11日 期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 目录 CONTENTS 价格及产业利润回顾 02 01 03 基本面分析后市展望 01. 价格及产业利润回顾 上半年甲醇价格冲高回落 资料来源：一德能化事业部 2024年上半年，甲醇价格冲高回落。 一季度，海外开工下降，进口到港低位，港口MTO需求稳固，物流限制，内地甲醇流入华东数量有限，港口库存下降，沿海价格走强，另一方面内地市场持续累库，内地价格低位震荡。 二季度，伊朗供给回归推迟+多套非伊装置检修，进口严重不及预期，同时内地装置春检，供给下降显著，国内价格普涨并创新高。甲醇烯烃装置亏损不断加重，5月中旬起多套MTO装置开始停车或降负，6月国内外供给逐渐恢复，加之6月中旬海外降息确认衰退预期，大宗商品氛围转弱，甲醇价格回落。 国际甲醇价格震荡运行 资料来源：一德能化事业部 国际方面，上半年受海外装置开工不高及需求转弱影响，国际甲醇价格整体震荡运行，波动幅度较为有限。 基差见顶回落，月差维持反套 资料来源：一德能化事业部 基差方面，09合约基差于5月下旬突破300后迅速见顶回落，目前已经下降到期现平水附近，预计后期大概率将维持这一水平。 月差方面，9-1月差整体偏弱运行，三季度甲醇市场大概率进入累库周期，加之目前看基差支撑较弱，因此整体维持继续逢高反套的观点。 成本高位回落 资料来源：一德能化事业部 煤制成本方面，煤炭价格高位回落，一季度煤矿供给恢复，气温回升电厂日耗下降，煤价显著回落，二季度迎峰度夏预期带动煤价小幅反弹，但南方降雨频繁，气温比往年同期要低，居民用电相对偏少，此外水电、核电、风电、光伏等非煤电补充较多，相比煤电的需求有所减弱，加之进口煤价较国内更具经济性，这些因素也抑制了煤炭价格的上涨。截至目前，西北煤制甲醇成本在1800-1900元/吨，叠加运费折盘面成本大概在2200-2250元/吨。 气头成本方面，西南气价下调后维持横盘运行，目前气头甲醇成本大致位于2200-2250元/吨区间。 进口成本方面，甲醇进口价格先涨后跌，价格从年初的2400元/吨上升到最高2700元/吨，目前在2500元/吨附近。 利润显著提升 资料来源：一德能化事业部 利润方面，上半年煤制甲醇利润显著提升，3月份开始内地货源大量流入沿海，阶段性需求上升叠加成本下降，利润快速上升并于5月初达到阶段性高点，后随着成本抬升及甲醇价格回落，利润转而下行，目前利润仍能维持中上水平；气头利润上半年整体冲高回落，利润上升的主要是气头成本下降，但5月份后随甲醇价格下降而回落，目前处于中下水平；进口利润上半年整体冲高回落，主要跟随沿海价格涨跌变动，目前略有盈利，总体处于历史中等水平。 运费高位回落，区域价差“M”走势 资料来源：一德能化事业部 物流成本方面，2024年上半年，内地运费整体呈现高位回落走势。一季度受春节、两会影响，运费整体高位运行，之后随着运力恢复及道路安检放松，运费回落；二季度运费维持震荡运行，但较往年同期水平略偏高，目前西北到鲁北运费大体在250-280元/吨区间。 区域价差方面，2024年上半年，内地到沿海的区域价差整体呈现“M”形走势，两个高点分别对应3月中旬沿海库存加速下行和5月下旬沿海库存新低的时点，反映了沿海地区阶段性货源偏紧价格偏高的一个局面。 烯烃利润先抑后扬，传统利润逐步下行 资料来源：一德能化事业部 烯烃利润方面，2024年上半年，西北及华东MTO段利润整体呈现先抑后扬走势。其中，西北烯烃现多为CTO一体化装置，由于煤制甲醇利润较高，西北烯烃整体维持盈利状态；然而，华东烯烃多以外采甲醇为主，因此上半年亏损较重，特别是在5月，多套装置停车或降负，甲醇价格受此影响快速回落，利润才再度回升。 传统下游方面，2024年上半年，MTBE利润表现先扬后抑，甲醛、醋酸、二甲醚利润则不温不火，整体维持震荡运行状态。总体看，传统下游利润目前大多处于历史中等及以下水平。 02. 基本面分析 开工及产量冲高回落 资料来源：一德能化事业部 2024年上半年，我国甲醇国内开工及产量整体冲高回落。3月中旬，国内甲醇开工达到上半年高位，随后进入春季检修期，5月中旬国内开工达到阶段性低位，再之后，重启量逐渐超过检修量，开工又开始逐步回升，6月下旬开工再度回落，主要是近期多套大型一体化装置检修，导致供给端和需求端开工同步下降，但考虑到后期检修装置存集中重启预期，因此预计三季度开工及产量大概率将进一步推高。 一体化装置检修，叠加前期检修装置集中重启，后期开停装置均有 资料来源：一德能化事业部 产能继续增加 资料来源：一德能化事业部 2024年，国内甲醇新增产能385万吨，其中上半年已投产装置合计产能85万吨，包括江苏索普30万吨、内蒙君正55万吨，其他300万吨装置预计下半年投产，但具体时间仍不确定；此外，江苏索普、内蒙君正、宁夏冠能、新疆中泰等装置同步配套醋酸、BDO等下游，因此新产能对平衡表影响有限。 上半年海外装置检修密集 资料来源：一德能化事业部 2024年上半年，海外甲醇装置计划内外检修密集，厂商产出显著不足，特别是4月下旬开始，在伊朗供给不力的情况下，多套非伊装置开始集中检修，直至6月下旬局面才有所好转。 海外装置检修情况及原因 资料来源：一德能化事业部 中东方面，伊朗尽管3月底大部分装置已从冬季限气中恢复，但负荷整体不高，4月底开始伊朗南帕尔斯气田年度维护，导致部分甲醇装置天然气原料供给偏紧，伊朗ZPC330万吨上半年多数时间运行不稳，部分装置持续停车，直至6月下旬才全部恢复；沙特沙比克部分装置上半年也持续进行轮换检修，于6月中旬附近全面恢复。 东南亚方面，马油、文莱BMC、印尼KMI上半年均发生检修，目前马油小装置仍处于检修状态，预计停车到8月中上旬。 南美方面，特立尼达、委内瑞拉等多套装置运行不稳，由于南半球进入供暖季，后期仍有部分装置计划检修。 目前国际甲醇开工已恢复较多，再加上下半年存新产能释放预期，预计三季度甲醇海外供给将显著回升，我国进口大概率增加。 关注海外新产能进度 资料来源：一德能化事业部 2024年，预计海外甲醇新增产能905万吨，其中马油三期175万吨完成中交，预计7-8月份投产，美国梅赛尼斯三期180万吨完成中交，预计8月份投产，伊朗Dena165万吨计划四季度投产，其他装置投产时间未定。 下游开工高位回落 资料来源：一德能化事业部 2024年上半年，甲醇下游综合开工整体呈现高位回落走势。1-4月份甲醇下游开工维持中高水平，但5月起随着烯烃亏损愈发严重，沿海外采甲醇装置开始接连停车检修，目前甲醇下游烯烃开工持续显著回落，并创历史新低。 传统下游方面，甲醛开工春节前后大降，但之后开工迅速回升，目前仍处于历史同期高位水平；二甲醚开工持续低迷运行，预计全年难有起色；MTBE开工3-4月先跌后涨，上半年均处于历史同期高位水平；醋酸开工上半年整体高位震荡，目前处于历史同期高位水平。考虑到三季度气温上升、终端消费疲弱及出口抑制等因素的影响，7-8月份传统下游大概率进入消费淡季，9月伴随着中下游补库周期到来，需求或有再度回升可能。 目前多套烯烃装置检修或降负运行，但三季度预计有所恢复 资料来源：一德能化事业部 5.9青海盐湖检修，5.10浙江兴兴停车，5.15阳煤恒通停车，5.18南京诚志一期停车等，6.3久泰烯烃检修，6.15中天合创检修，6.22神华宁煤检修，6.25渤化烯烃检修，6.27新疆恒有检修，7.1宝丰三期检修等。 7月仍有甲醇制烯烃装置停车检修计划，如诚志7月中旬计划停大开小，但同时也有宁煤、中天、久泰、渤化等烯烃装置重启预期存在，加之目前烯烃利润较5月已出现明显回升，因此也不排除下半年烯烃开工再度回升的可能。 24年新投产多为非烯烃下游，25-26烯烃产能集中释放 2024年，甲醇下游增量多体现在非烯烃下游，如BDO、醋酸等行业，且多与甲醇新增产能相配套。 烯烃方面，2024年暂无新投产计划，但2025-2026年或将迎来烯烃产能集中释放期，总产能预计达到1250万吨。 资料来源：一德能化事业部 沿海库存先抑后扬，内地库存冲高回落 沿海方面，库存水平主要受进口量影响，3月和5月我国到港持续减量，沿海库存不断走低，5月下旬随着进口增加和需求回落，沿海库存开始筑底回升，目前开始呈现加速上涨的趋势。 内地方面，春节期间内地工厂大幅累库，节后内地货源持续流入港口套利，内地库存开始高位下行，随着内地装置春季检修进程的推进，内地供给继续下降，内地库存持续回落。 资料来源：一德能化事业部 03. 后市展望 供需预期转向宽松，6月开始预计库存逐月累积 资料来源：一德能化事业部 从平衡表来看，2024年上半年，甲醇国内产量高位运行，但进口量大幅回落，下游需求1-4月维持较高水平，5月开始随着烯烃装置检修出现了明显回落，总库存1-5月整体去化，6月份开始转而累库。 我们预计2024年下半年，国内外供给将有所增长，需求先维持低位水平，后或有回升可能，甲醇基本面从偏紧状态转向温和宽松。 总结&展望 国产方面，三季度，甲醇工厂在当前利润水平下，或将延续较强的生产意愿，国内开工及产量大概率将进一步得到提升，前期春检装置将集中重启，部分新产能将继续释放；四季度，国产甲醇关注秋季检修、环保限产及天然气压非保民限产影响。 进口方面，随着伊朗装置恢复正常，非伊装置开工提升，以及东南亚、美国等地新装置投产，预计三季度我国甲醇进口量将出现显著提升；四季度，关注极端天气对物流及港口的影响，以及伊朗天然气保供暖甲醇装置集中停车的情况。 需求方面，传统下游步入淡季，烯烃开工再创新低，7-8月需求负反馈影响或将延续，但9月金九银十前需关注中下游双节备货需求支撑；此外，考虑到烯烃利润已修复较多，后期也不排除之前因亏损检修的烯烃装置再度重启复产的可能。 成本方面，目前电厂日耗提升较慢，水电等补充较多，进口煤价较国内存在经济性，煤价略显旺季不旺，煤制甲醇成本支撑偏弱，但也不能排除三季度随着电厂日耗提升或冬季提前备货，煤制成本转而大涨的可能性。 策略方面，短期甲醇国内外供给增加，需求维持弱势，中期关注烯烃装置重启及中下游补货节奏，预计下行空间或有限；总体看，甲醇或维持近弱远强结构，关注MA09合约逢高沽空以及MA9-1逢高反套策略。 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可【2012】38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn