张圣涵【2024年铅锌半年报发布会】

锌：供应矛盾未决，需求决定上行高度 汇报人：张圣涵 期货从业资格号:F3022628 2024年6月30日 期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 交易咨询从业证书号:Z0014427 海外矿端供应缩减 SHFE主力合约 LME3月合约（右轴） 26000 3800 25000 宏观情绪转暖，市场提前交易降息逻辑， 矿业矛盾加提振锌价加速上涨 3600 3400 24000 3200 23000 供需双弱锌价维持震荡格局 3000 22000 2800 美联储偏鹰信号，多头信心打压止盈离 21000场，锌价回调 2600 20000 供应矛盾未决，下游刚需补库，成本支 撑锌价反弹 2400 19000 2200 18000 2024-01 2000 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 资料来源：SMM、一德有色 全球锌矿年产量（万吨） 同比 1400 8% 1350 6% 4% 1300 2% 1250 0% 1200 -2% -4% 1150 -6% 1100 -8% 全球锌矿产量（万吨） 当月同比（右轴） 1200 8% 6% 1100 4% 2% 1000 0% -2% 900 -4% -6% 800 -8% 海外矿端扰动频发，供应偏紧局面最早待下半年缓解 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 •据ILZSG数据统计，2024年4月全球锌矿产量为96.16万吨，2024年1-4月全球锌矿产量为375.8万吨，同比23年下降12.4万吨。 •24年初海外矿扰动频发，同时2023年各矿企减产及产量不及预期。究其原因主要受以下四方面影响： •（1）极端天气（暴雨及洪涝等影响矿石开采及后续发运）。（2）矿石品位下滑。（3）资质审批问题。（4）23年度亏损，减产/停产的项目在24年继续维持停产。 •综合评估2024年海外锌矿的增量或不足10万吨。 资料来源：SMM、一德有色 国产矿产量释放或不及预期 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 40 35 30 25 20 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 锌精矿企业生产利润元/金属吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 国内锌精矿产量季节性（万吨） 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 •根据SMM的数据显示，2024年上半年锌精矿总产量177万金属吨，同比去年减少4万吨，累计同比下滑2.2%。 •上半年锌价表现相对强势，国产矿企的平均利润也在持续上行。前期季节性减停产锌精矿逐渐复产，但安全环保检查和原矿品位下降等问题凸显，国内矿产量释放不及预期。 资料来源：SMM、一德有色 预计2023年国内锌精矿产量同比增加超过10万金属吨 •新投产方面，24年国内矿山增量贡献的火烧云铅锌矿，主流预计今年新增10万吨铅锌矿产出，但因股权转移、基础设施建设等因素产量释放推迟至7月以后，对国内矿紧缺的情况暂无缓解。另外火烧云是以原矿进行销售，虽然锌品位处于30左右，但对于一些没有回转窑或者选矿设备的冶炼厂来说较难大量利用，产品流向或更加精准化，三季度需要关注火烧云的实际产量释放情况。 •全年加上国内其他地区有一些新增的小量及锌矿项 目产出，国内锌矿产量预计同比增长或不足5万吨。 资料来源：wind、一德有色 国内锌矿月度进口量 当月同比（右轴） 50 200% 160% 40 120% 30 80% 20 40% 0% 10 -40% 0 -80% 锌精矿进口盈亏 沪伦比值 4000 10 3000 9 2000 1000 8 0 -1000 7 -2000 6 -3000 -4000 5 加工费腰斩，进口矿流入减少 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 •进口矿方面，1-5月累计锌精矿进口量为144.56万吨（实物吨），累计同比降低23.41%。 •今年海外矿仍是非常紧缺，全年预估下来增量或不到10万吨。6月锌精矿进口窗口开启，但海外矿仅有的增量多以保海外冶炼厂生产为主，近期进口锌矿到港仍多为前期订购货物，下半年长单签订较少。当下锌矿现货市场上实际流通量未见明显增多，国内冶炼厂原料偏紧持续。 •受国际环境影响，多线海运费飙涨，全球海运运力短缺问题频发，全年预计进口矿可流入国内的量有限。 •未来仍需关注进口窗口打开情况，如若进口窗口开启利润较高，或会刺激锌精矿流入量增加。 资料来源：SMM、一德有色 供需平衡 全球精炼锌产量 全球精炼锌需求量 1400 150 1300 100 1200 50 1100 0 1000 (50) 900 (100) 800 (150) 全球锌锭过剩缩减 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 •国际铅锌研究小组（ILZSG）数据显示，2024年4月全球锌市场产量111.72万吨；2024年1-4月，全球锌市场产量451.9万吨，供应过剩18.2吨，去年同期为过剩28.2吨。 •考虑到炼厂扩建节奏的不确定性以及原料供应紧张等因素，炼厂满产概率相对有限，由此下调2024年海外精炼锌供应增量至15万吨左右。 资料来源：SMM、一德有色 国内矿TC（元/金属吨） 进口矿TC（美元/干吨） 7000 350 6000 300 5000 250 4000 200 3000 150 2000 100 1000 50 0 0 国内外加工费持续下滑 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 •近几年矿的新增速度远赶不上冶炼的扩张速度，今年整体锌精矿供应减少。国内冶炼厂原料库存下行，受制于锌矿的制约，长单TC谈判区间进入历史低位。 •7月国产月度加工费再次下调至2100元/吨，进口矿平均报价下降至5美元/干吨，实际成交价已经出现负值。 资料来源：SMM、一德有色 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 65 60 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精炼锌企业生产利润元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 国内冶炼厂利润倒挂，产量回落 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 •在考虑硫酸等副产品收益的情况下，6月冶炼厂利润已经跌破盈亏平衡线。市场上也已经存在部分冶炼厂停产卖矿的情况。6月国内冶炼厂检修范围进一步扩大。 •长期利润倒挂或迫使国内冶炼厂再次上演2023年年中时的减产检修计划，但需要注意的是由于大部分冶炼厂受前期高产规模的限制，加之硫酸等副产品收益的加持，最终联合减产或不及预期。 •据SMM统计，2024年上半年预计国内冶炼厂累计产量318.2万吨，累计同比减少4万吨。由于原料和利润的压制，预计下半年锌锭产量仍有下滑 •预计2024年国内冶炼产量或同比出现近20万吨减量。 资料来源：SMM、一德有色 现货进口盈亏 沪伦比值 10 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 精锌进口数量（万吨） 当月同比（右轴） 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 5000% 4000% 3000% 2000% 1000% 0% -1000% 锌锭进口流入补充国内供给 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 •2024年锌锭全球过剩量级或较2023年有所压缩，其中中国的需求倾向于通过进口锌锭来满足. •在LME库存连续不断的大批量交仓的情况下，相较于锌矿，2024年锌锭进口量或将进一步冲击国内市场。 •最新的海关数据显示，1-5月精炼锌累计进口18.71万吨，累计同比增加253.42%，6月长单货物流入和进口窗口开启预期下精炼锌流入量继续，但前期海关保税区货物较多，预计进口量3万吨左右。 资料来源：SMM、一德有色 镀锌板带净出口（万吨） 当月同比（右轴） 120 150% 100 100% 80 50% 60 0% 40 20 -50% 0 -100% SMM镀锌周度开工率 SMM压铸周度开工率 SMM氧化锌周度开工率 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 下游初端消费开工率 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 •下游初端消费企业来看，市场普遍反映上半年地产、交运、管网等