盈利预告超预期，光学业务上行

浦银国际研究 公司研究|科技行业 舜宇光学科技（2382.HK）：盈利预告超预期，光学业务上行 我们上调舜宇2024年和2025年盈利预测2%和7%，同时下调目标价至57.0港元，潜在升幅18%。重申舜宇的“买入”评级。 重申舜宇光学“买入”评级：舜宇是享受到智能手机行业需求复苏，从而推动原有业务板块进入上行周期的标的之一。并且由于公司和行业产能扩张都比较克制，因而业务端增长可以从收入向利润端传递。今年上半年舜宇盈利预告中枢达人民币10.7亿元，同比环比大增，超市场预期，也超过2022年下半年盈利表现。展望今年下半年以及明年，我们预期舜宇增长动能来自于：1）智能手机需求复苏带来手机摄像头模组和镜头出货量、单价、毛利率的提升；2）新能源车渗透率持续提升带动车载模组、车载镜头等多产品增长动能。目前，舜宇的目标价对应2024年、2025年目标市盈率为23.9x和20.3x，重申“买入”评级。 ， 舜宇1H24盈利预告超市场预期：舜宇发布上半年正面盈利预告，预计净利润为人民币10.48亿至10.92亿元，同比增长140%至150% 沈岱 浦银国际 首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 黄佳琦 科技分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 2024年7月22日 公司研究 评级 目标价（港元）57.0 潜在升幅/降幅+18% 目前股价（港元）48.25 52周内股价区间（港元）33.3-78 总市值（百万港元）52,770 近3月日均成交额（百万港元）645.4 注：截至2024年7月19日收盘价 市场预期区间 环比增长58%至65%，优于市场一致预期。上半年盈利预期增加主要因为智能手机市场复苏、产品组合改善令手机摄像头模组和手机镜头的出货量同比增长、平均销售价格同比增长以及毛利率提升。 我们认为舜宇基本面的复苏态势有望向下半年进行延续。 HKD45.3 HKD 48.3HKD57.0 HKD77.0 估值：我们采用分部加总估值法对舜宇进行估值，分别给予舜宇2024年手机摄像头模组、手机镜头、车载镜头和其他业务12x、15x、35x和20x的目标市盈率，得到57.0港元的目标价，潜在升幅18%。 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 舜宇光学科技（2382.HK） 股价表现 舜宇光学科技（集团）有限公司股价（港元）相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 长较为乏力。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。国内和海外宏观环境波动影响新能源车需求，该业务成长低于市场预期。新业务资源投入较大，拖累业绩表现。 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营收 33,197 31,681 36,846 40,396 44,392 营收同比增速 (11%) (5%) 16% 10% 10% 毛利率 19.9% 14.5% 17.0% 17.6% 18.1% 净利润 2,408 1,099 2,416 2,846 3,328 净利润增速 (52%) (54%) 120% 18% 17% 图表1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 90 75 60 45 30 15 0 资料来源：Bloomberg、浦银国际 20% 0% (20%) (40%) (60%) 每股盈利（人民币） 2.20 1.01 2.21 2.60 3.04 目标P/E(x) 41.0 52.4 23.9 20.3 17.3 扫码关注浦银国际研究 E=浦银国际预测资料来源：公司报告、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 财务报表 财务报表分析与预测 利润表 现金流量表 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 33,197 31,681 36,846 40,396 44,392 经营活动产生的现金流量净额 7,377 10,282 5,909 6,527 7,342 营业成本( 26,592) (27,091) (30,577) (33,289) (36,359) 税前利润 2,715 1,358 2,933 3,409 3,945 毛利 6,605 4,590 6,269 7,107 8,034 折旧及摊销 1,941 2,338 2,319 2,541 2,784 营业支出 (4,278) (2,662) (3,015) (3,277) (3,569) 其他营业活动现金流 284 1 - - - 销售费用 (353) (415) (428) (467) (514) 营运资金变动 2,730 6,343 674 640 730 行政费用 (929) (1,010) (1,124) (1,233) (1,355) 应收账款(增加)/减少 369 (650) (1,280) (880) (991) 研发费用 (2,803) (2,566) (2,693) (2,806) (2,930) 存货(增加)/减少 841 (416) (661) (514) (582) 其他费用 (193) 1,330 1,230 1,230 1,230 应付账款增加/(减少) 2,486 7,408 2,615 2,035 2,303 营业利润 2,327 1,929 3,254 3,830 4,465 其他经营资金变动 (967) 1 - - - 营业外收支 388 (571) (321) (421) (521) 税务费用 (386) (208) (466) (513) (565) 利息收入/（支出）净额 (293) (449) (449) (449) (449) 利息支出 94 449 449 449 449 其他收益/(支出)净额 681 (121) 129 29 (71) 投资活动产生的现金流量净额 (3,834) (2,890) (3,361) (3,685) (4,049) 税前利润2,715 1,358 2,933 3,409 3,945 资本支出 (3,028) (2,890) (3,361) (3,685) (4,049) 所得税(241) (208) (466) (513) (565) 取得或购买长期投资 - - - - - 净利润(含少数股东权益)2,474 1,150 2,467 2,897 3,379 银行存款增加 527 - - - - 少数股东和可赎回少数股东损益66 51 51 51 51 短期投资 (1,333) - - - - 归属普通股东净利润2,408 1,099 2,416 2,846 3,328 其他 - - - - - 基本股数（百万） 1,093 1,093 1,093 1,093 1,093 融资活动产生的现金流量净额 (2,159) (1,802) (119) (434) (516) 摊销股数（百万） 1,094 1,094 1,094 1,094 1,094 借款 (398) (1,291) 114 78 88 基本每股收益（元） 2.20 1.01 2.21 2.60 3.04 发行股份 (359) - - - - 稀释每股收益（元） 2.20 1.01 2.21 2.60 3.04 发行债券 - - - - - 发放现金股利 (1,059) (511) (233) (513) (604) 其他 (343) - - - - 汇兑损益 44 - - - - 现金及现金等价物净流量 1,428 5,590 2,428 2,408 2,777 期初现金及现金等价物 5,605 7,033 12,623 15,051 17,459 期末现金及现金等价物 7,033 12,623 15,051 17,459 20,236 资产负债表 主要财务比率 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 7,033 13,085 15,051 17,459 20,236 营运指标增速 受限制资金 975 1,310 1,310 1,310 1,310 营业收入增速 (11%) (5%) 16% 10% 10% 应收账款 7,205 7,855 9,135 10,016 11,006 毛利润增速 (24%) (31%) 37% 13% 13% 存货 4,721 5,137 5,798 6,312 6,894 营业利润增速 (55%) (17%) 69% 18% 17% 其他流动资产 10,711 7,757 7,757 7,757 7,757 净利润增速 (52%) (54%) 120% 18% 17% 流动资产合计 30,646 35,144 39,052 42,854 47,204 固定资产-物业,厂房及设备 10,120 9,927 10,970 12,114 13,379 盈利能力 无形资产 251 195 195 195 195 净资产收益率 10.9% 4.8% 9.4% 10.0% 10.5% 租赁权 612 769 769 769 769 总资产报酬率 5.6% 2.2% 4.4% 4.7% 5.1% 商誉 2 2 2 2 2 投入资本回报率 8.8% 6.4% 9.7% 10.4% 11.1% 其他非流动资产 1,371 4,260 4,260 4,260 4,260 资产总计 43,001 50,297 55,247 60,194 65,809 利润率 短期借款 1,990 699 813 891 979 毛利率 19.9% 14.5% 17.0% 17.6% 18.1% 应付账款 12,917 20,325 22,940 24,975 27,278 营业利润率 7.0% 6.1% 8.8% 9.5% 10.1% 其他流动负债 4,430 263 263 263 263 净利润率 7.3% 3.5% 6.6% 7.0% 7.5% 流动负债合计 19,337 21,287 24,016 26,129 28,520 长期借款 30 1,965 1,965 1,965 1,965 营运能力 其他非流动负债 1,452 4,164 4,164 4,164 4,164 现金循环周期 307 377 408 416 415 负债合计 20,819 27,415 30,145 32,258 34,649 应收账款周转天数 81 87 84 87 86 股本 105 105 105 105 105 存货周期天数 70 66 65 66 66 资本公积 21,733 22,318 25,000 27,834 31,058 应付账款周转天数 156 224 258 263 262 少数股东股权益 344 459 459 459 459 股东权益合计 22,182 22,882 25,564 28,397 31,622 净债务（净现金） (5,013) (10,420) (12,273) (14,602) (17,291) 负债及股东权益合计 43,001 50,297 55,709 60,655 66,271 自由现金流 4,135 7,271 2,425 2,724 3,178 E=浦银国际预测 资料来源：公司资料、Wind、浦银国际预测 估值 我们采用分部加总估值法对舜宇进行估值，分别给予舜宇2024年手机摄像头模组、手机镜头、车载镜头和其他业务12x、15x、35x和20x的目标市盈率，得到57.0港元的目标价，潜在升幅18%。我们再次重申舜宇的“买入”评级。 图表2：舜宇分部加总估值法（2024年） 人民币百万