安路科技(688107)补国产短板，突高端应用，拓新应用与技术大市场-240717-东北证券-38页

安路科技(688107) 半导体/电子 发布时间：2024-07-17 证券研究报告/公司深度报告 补国产短板，突高端应用，拓新应用与技术大市场 买入 首次覆盖 报告摘要： 安路科技作为国内领先的FPGA芯片企业，产品广泛应用于工业控制、网络通信、数据中心、消费电子等领域，公司自2011年成立以来，相继发布多款重量级芯片，包括PHOENIX高性能系列、EAGLE高效率系列、ELF低功耗系列FPGA产品，以及SWIFT和DRAGON系列多功能兼容型FPSoC产品，截止2023年已累计发货超亿颗。 FPGA灵活高效，AI再启广阔应用空间。FPGA具有硬件可灵活编程的优势，开发高效，并行运算处理的效率高，具有确定的低时延。公司软硬兼备，品类完善，着眼于新一代FPSoC芯片开发，集成大容量存储、ARM与RISC-V内核、NPU、DSP单元等模块，灵活性与兼容性并举。公司旗舰新品发布，将再上一层打开更多应用领域。FPGA全球市场规模约百亿美元，中国市场增速或将超过全球平均水平，AI应用将再打开广阔市场空间。 自主崛起当自强，高端突破应用广。全球化逆潮涌现，半导体自主可控迫切，FPGA领域美国三大巨头占据8成以上市场份额，高度垄断，亟需自主FPGA企业崛起。FPGA关注多维技术指标，国内企业已覆盖中低端领域，高端突破后将迎巨大替代空间。安路科技产品性能优异，得益于高强度研发，在相同制程下公司产品性能国内最优，重点发力高端制程与FPSoC产品，未来有望打开更多市场空间，实现更高程度国产替代。 《3DIC续写摩尔定律，助推算力攀越AI之 巅》 --20240710 《存储芯片行业：景气度进入上行通道，国内厂商未来可期》 --20240524 《做大海思，实现中国半导体全产业自主可控》 --20240403 证券分析师：李玖 执业证书编号：S055052203000117796350403lijiu1@nesc.cn 证券分析师：武芃睿 执业证书编号：S0550522110001021-61002910wupr@nesc.cn 证券分析师：邹杰 执业证书编号：S0550524050002 zoujie@nesc.cn 相关报告 FPGA赋能千行百业，相得益彰大展宏图。FPGA的特性与AI和航空航天的实时处理、快速变化、精度可调、安全保护等需求互补匹配，将加速AI应用的落地与航空航天的探索实践。高算力需求带来架构创新，Chiplet异构FPGA芯片，功能完善性能强大，开发高效成本低，打破FPGA与ASIC边界，FPSoC渐成主流。 首次覆盖，给予“买入”评级。安路科技作为我国稀缺的通用FPGA公司，产品竞争力强，成长空间巨大，伴随AI与低空经济的兴起，异构Chiplet技术的发展，FPGA芯片市场将迎来显著增长。预计随着行业去库存周期结束，公司新产品陆续成功走向市场，公司将恢复高速增长。预计2024-2026年，公司营收为10.17亿、14.93亿、19.36亿元，给予2024年行业可比公司的平均13倍PS估值，对应目标市值为132亿元。 风险提示：产品技术研发与市场开拓进度不及预期；下游领域景气度不及预期；地缘风险；业绩与估值预测不及预期。 6个月目标价（元）32.97 股票数据2024/07/16 收盘价（元）22.52 12个月股价区间（元）20.09~55.62 总市值（百万元）9,027.13 总股本（百万股）401 A股（百万股）401 B股/H股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）4 安路科技 沪深300 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2023/72023/102024/12024/4 历史收益率曲线 涨跌幅（%）1M3M12M 绝对收益-28%4%-60% 相对收益-27%5%-49% 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,042 701 1,017 1,493 1,936 (+/-)% 53.57% -32.75% 45.07% 46.87% 29.68% 归属母公司净利润 60 -197 -121 5 135 (+/-)% — -429.59% 38.62% — 2658.08% 每股收益（元） 0.15 -0.49 -0.30 0.01 0.34 市盈率 429.43 (74.70) — 1847.29 66.98 市净率 16.00 10.20 6.79 6.76 6.14 净资产收益率(%) 3.84% -12.93% -9.10% 0.37% 9.17% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本(百万股) 400 401 401 401 401 目录 1.成长在自主崛起之时，成就在向上突破之际4 1.1.始于自主突破，时代共盼崛起4 1.2.快速成长证明实力，短期承压放眼长远6 1.3.坚持向上突破，发布即大卖7 1.4.加码研发矢志不渝，长期主义彰显本色9 1.5.毛利率空间充裕，新品持续上攀9 1.6.库存周期已显拐点，无惧包袱放眼成长10 2.FPGA灵活高效，AI再启广阔应用空间12 2.1.FPGA芯片灵活编程，并行处理运行高效12 2.2.公司产品软硬兼备，新一代旗舰FPSoC再上一层17 2.3.FPGA广泛适用，新兴市场潜力巨大20 2.4.市场规模百亿美元，AI打开广阔空间21 3.自主崛起当自强，高端突破应用广23 3.1.全球化逆潮涌现，FPGA亟需自主崛起23 3.2.国产FPGA乘势崛起，高端突破前景瞩目24 3.3.安路科技性能优异，高端制程与FPSoC重点突破25 4.FPGA赋能千行百业，相得益彰大展宏图29 4.1.AI应用百花齐放，FPGA相辅相成29 4.2.高算力需求带来架构创新，异构FPGA大放异彩30 4.3.航空航天打开新空间，FPGA显神通32 5.盈利预测34 6.风险提示35 图表目录 图1：安路科技发展历程4 图2：公司股权结构（2024一季报）5 图3：2020-2024Q1公司营业收入7 图4：2020-2024Q1公司归母净利润7 图5：公司2018-2021主要收入构成（百万元）与占比7 图6：公司2018-2021各类产品均价ASP/元8 图7：公司2021-2023主要收入构成（亿元）与占比8 图8：公司2021-2023各类产品均价ASP/元9 图9：研发费用及费用率9 图10：公司2023年研发费用结构9 图11：公司各类产品毛利率10 图12：公司存货情况11 图13：2023年末存货账面余额结构11 图14：各类处理器芯片分类12 图15：CPU芯片架构图13 图16：GPU芯片架构图13 图17：各类处理器芯片分类14 图18：典型的岛型FPGA结构15 图19：逻辑单元结构和LUT4的工作原理16 图20：安路科技高性能FPSoC芯片飞龙19 图21：安路科技最新FPGA芯片PHOENIX1P19 图22：2025E全球FPGA芯片应用领域占比20 图23：FPGA区域增长速率（2022E-2027E）22 图24：全球FPGA规模/亿美元22 图25：同业各公司毛利率对比27 图26：同业各公司研发费用率对比28 图27：英特尔FPGA在数据中心的应用29 图28：FPGA的智能应用领域30 图29：IntelChipletFPGA芯片架构31 图30：英特尔定制化FPGA组合32 图31：FPGA芯片在飞行器中的应用33 图32：北京微电子技术研究所宇航用FPGA系统33 表1：主要股东介绍5 表2：核心管理人员介绍6 表3：FPGA具有高灵活性、并行性好、确定的低时延的特点15 表4：安路科技产品体系18 表5：下游应用领域主要客户20 表6：FPGA适用于广泛的应用场景21 表7：美国对华半导体制裁事件23 表8：2018-2024Q1安路科技获计入当期损益的政府补助金额24 表9：FPGA芯片技术指标介绍25 表10：国内外企业各制程FPGA产品布局25 表11：安路科技55nm产品与国内外厂商产品性能对比26 表12：安路科技28nm产品与国内外厂商产品性能对比27 1.成长在自主崛起之时，成就在向上突破之际 1.1.始于自主突破，时代共盼崛起 追求卓越，步步为营。上海安路信息科技创立于2011年11月，专注于研发通用FPGA（FieldProgrammableGateArray，可编程逻辑阵列）芯片硬件和FPGA编译系统解决方案。公司愿景成为全球FPGA一流企业，有着以人为本Appreciation、永不止步Neverstop、领先卓越Leadingahead、开明公正OpenandFair、全力以赴Goallout、务实求新InnovationandPragmatism、客户成功CustomerSuccess的ANLOGIC核心价值观。十余年来专注研发FPGA芯片，各系列产品不断丰富完善，坚持向高端进发，出货量不断增长。 图1：安路科技发展历程 数据来源：安路科技官网，东北证券 FPGA稀缺企业，重磅国资加码支持。公司成立以来，推出多系列FPGA芯片，填补国内市场空白，为补足国内半导体产业短板贡献了重要力量。2017年，公司获得芯片国家队华大半导体的投资，华大半导体是中国电子有限公司的全资子公司，专注于各类半导体芯片的研发突破与供应安全。2019年，面对美国不断升级的对华制裁打压之时，公司又获得国家集成电路产业投资基金（大基金一期）的投资支持，以期化解FPGA芯片“卡脖子”问题。 图2：公司股权结构（2024一季报） 数据来源：公司财报，东北证券 表1：主要股东介绍 股东 简介 华大半导体 成立于2014年，法定代表人为陈忠国，覆盖了集成电路设计、制造、封测及应用全产业链,公司连续多年位居中国十大集成电路设计企业前列。主要产品包括:MCU、FPGA、功率及驱动芯片、智能卡及安全芯片、电源管理芯片、新型显示芯片等 上海安芯、上海芯添 执行事务合伙人均为上海导贤，上海导贤为公司的员工持股平台 国家集成电路产业基金 国家集成电路产业投资基金股份有限公司成立于2014年，由国家财政、国开金融、亦庄国投代表北京市及北京经济技术开发区发起设立，注册资本987亿，募资1387亿。由工信部、财政部牵头发起，财政部与其他投资主体共同出资组建，采用市场化运作、专业化管理的模式，主要投资于芯片制造等重点产业 深圳思齐 成立于2014年，主营创业投资、股权投资业务 士兰微、士兰创投 控股股东均为杭州士兰控股有限公司，分别于1997、2007成立。主营电子元器件、电子零部件及其他电子产品设计、制造、销售；机电产品进出口，被国家发展和改革委员会、工业和信息化部等国家部委认定为“国家规划布局内重点软件和集成电路设计企业” 上海科创投 上海科技创业投资股份有限公司成立于1993年,是由四家国有大型企业和六家金融机构共同发起设立的股份制创业投资企业 数据来源：公司招股书，东北证券 公司成立以来，始终广聚英才，不断注入新鲜血液。如今，青年才俊渐成骨干，形成了由许海东、文华武、谢丁、陈利光、袁智皓、郑成、吴智、谢耀勇、李夏南等人组成的新一届领导班子。新一届核心领导人员大多年轻有为、履历丰富、各有所长、分工明确，在竞争更为激烈的半导体领域有望开辟出一条成长之路。 表2：核心管理人员介绍 姓名 职务 出生年份 学历 履历 许海东 董事长 1970 暨南大学管理学博士 曾任中国电子财务有限责任公司副总经理；中国电子信息产业集团有限公司财务部副主任；中国长城科技集团股份有限公司总会计师；华大半导体有限公司总经理、总会计师、党委委员 文华武 总经理 1986 重庆大学光学硕士 曾任华为技术有限公司芯片验证工程师；中国电子科技集团第二十四研究所芯片设计工程师；2015年加入公司，曾任公司系统方案部高级总监，兼任本公司子公司成都维德青云电子有限公司总经理 谢丁 董事、