补国产短板，突高端应用，拓新应用与技术大市场-240717-东北证券-38页

买入 补国产短板，突高端应用，拓新应用与技术大市场 首次覆盖 报告摘要： FPGA灵活高效，AI再启广阔应用空间。FPGA具有硬件可灵活编程的优势，开发高效，并行运算处理的效率高，具有确定的低时延。公司软硬兼备，品类完善，着眼于新一代FPSoC芯片开发，集成大容量存储、ARM与RISC-V内核、NPU、DSP单元等模块，灵活性与兼容性并举。公司旗舰新品发布，将再上一层打开更多应用领域。FPGA全球市场规模约百亿美元，中国市场增速或将超过全球平均水平，AI应用将再打开广阔市场空间。 自主崛起当自强，高端突破应用广。全球化逆潮涌现，半导体自主可控迫切，FPGA领域美国三大巨头占据8成以上市场份额，高度垄断，亟需自主FPGA企业崛起。FPGA关注多维技术指标，国内企业已覆盖中低端领域，高端突破后将迎巨大替代空间。安路科技产品性能优异，得益于高强度研发，在相同制程下公司产品性能国内最优，重点发力高端制程与FPSoC产品，未来有望打开更多市场空间，实现更高程度国产替代。 FPGA赋能千行百业，相得益彰大展宏图。FPGA的特性与AI和航空航天的实时处理、快速变化、精度可调、安全保护等需求互补匹配，将加速AI应用的落地与航空航天的探索实践。高算力需求带来架构创新，Chiplet异构FPGA芯片，功能完善性能强大，开发高效成本低，打破FPGA与ASIC边界，FPSoC渐成主流。 《3D IC续写摩尔定律，助推算力攀越AI之巅》--20240710 首次覆盖，给予“买入”评级。安路科技作为我国稀缺的通用FPGA公司，产品竞争力强，成长空间巨大，伴随AI与低空经济的兴起，异构Chiplet技术的发展，FPGA芯片市场将迎来显著增长。预计随着行业去库存周期结束，公司新产品陆续成功走向市场，公司将恢复高速增长。预计2024-2026年，公司营收为10.17亿、14.93亿、19.36亿元，给予2024年行业可比公司的平均13倍PS估值，对应目标市值为132亿元。 《存储芯片行业：景气度进入上行通道，国内厂商未来可期》--20240524 《做大海思，实现中国半导体全产业自主可控》--20240403 风险提示：产品技术研发与市场开拓进度不及预期；下游领域景气度不及预期；地缘风险；业绩与估值预测不及预期。 证券分析师：李玖执业证书编号：S055052203000117796350403lijiu1@nesc.cn 证券分析师：武芃睿执业证书编号：S0550522110001021-61002910wupr@nesc.cn 证券分析师：邹杰执业证书编号：S0550524050002zoujie@nesc.cn 目录 1.成长在自主崛起之时，成就在向上突破之际..................................................4 1.1.始于自主突破，时代共盼崛起...............................................................................................41.2.快速成长证明实力，短期承压放眼长远...............................................................................61.3.坚持向上突破，发布即大卖...................................................................................................71.4.加码研发矢志不渝，长期主义彰显本色...............................................................................91.5.毛利率空间充裕，新品持续上攀...........................................................................................91.6.库存周期已显拐点，无惧包袱放眼成长.............................................................................102.FPGA灵活高效，AI再启广阔应用空间.......................................................122.1.FPGA芯片灵活编程，并行处理运行高效..........................................................................122.2.公司产品软硬兼备，新一代旗舰FPSoC再上一层...........................................................172.3.FPGA广泛适用，新兴市场潜力巨大..................................................................................202.4.市场规模百亿美元，AI打开广阔空间................................................................................213.自主崛起当自强，高端突破应用广................................................................233.1.全球化逆潮涌现，FPGA亟需自主崛起..............................................................................233.2.国产FPGA乘势崛起，高端突破前景瞩目.........................................................................243.3.安路科技性能优异，高端制程与FPSoC重点突破............................................................254.FPGA赋能千行百业，相得益彰大展宏图....................................................294.1.AI应用百花齐放，FPGA相辅相成.....................................................................................294.2.高算力需求带来架构创新，异构FPGA大放异彩.............................................................304.3.航空航天打开新空间，FPGA显神通..................................................................................325.盈利预测............................................................................................................346.风险提示............................................................................................................35 图表目录 图1：安路科技发展历程............................................................................................................................................4图2：公司股权结构（2024一季报）.......................................................................................................................5图3：2020-2024Q1公司营业收入.............................................................................................................................7图4：2020-2024Q1公司归母净利润.........................................................................................................................7图5：公司2018-2021主要收入构成（百万元）与占比.........................................................................................7图6：公司2018-2021各类产品均价ASP/元............................................................................................................8图7：公司2021-2023主要收入构成（亿元）与占比.............................................................................................8图8：公司2021-2023各类产品均价ASP/元............................................................................................................9图9：研发费用及费用率............................................................................................................................................9图10：公司2023年研发费用结构.............................................................................................................................9图11：公司各类产品毛利率.....................................................................................................................................10图12：公司存货情况.................................................................................................................................................11图13：202