蓝色 Orca 做空 Insulet 公司 （ 英 ）. PDF

这份研究报告完全表达了我们的意见.我们是卖空者。我们有偏见。长期投资者也是如此。这就是Islet。为公司筹集资金的银行也是如此。如果你投资于Islet(无论是多头还是空头)，你也是如此。仅仅因为我们有偏见并不意味着我们错了。使用中银德州有限责任公司的研究意见，风险自负。本报告及其内容无意成为也不构成或包含任何金融产品建议。投资者应就本文讨论的任何证券的任何决定寻求自己的财务，法律和税务建议。在做出任何投资决定之前，您应该进行自己的研究和尽职调查，包括关于本文讨论的证券。我们对Islet的证券感兴趣，对EOFlow感兴趣。因此，如果Islet的证券价格下跌或EOFlow上涨，我们将实现重大收益。请参阅本报告最后一页的完整免责声明。 公司：InsuletCorporation_纳斯达克：PODD行业：医疗保健设备 价格（截至2024年5月13日）USD161.02 市场上限 我们是短的InsuletCorporation（“公司”或“Insulet”），全球领先的胰岛素输送贴片泵制造商，以及长期的新贵韩国竞争对手EOFlowCo.Ltd.（KOSDAQ：A294090），因为未向投资者披露，上周，联邦巡回上诉法院杀死了一项初步禁令，该禁令保护Insulet的主要垄断地位免受EOFlow的竞争。上诉法院的裁决立即将 EOFlow的业务从法院诱导的炼狱中恢复，为Medtronic（或其他行业重量级人物）收购EOFlow扫清了道路 ，并粉碎了Insulet在美国对无管状自动胰岛素输送（“AID”）系统的垄断。 令U人S难D以1置1.信3的B是N，不仅投资者和分析师没有注意到这一重大的法律失败，而且据我们所知，Islet没有向投资者披露这一重大事件，尽管在最近的财报电话会议上有足够的机会这样做，在8-K或新发行的10-Q中。Islet吹嘘在先前的收益电话会议上赢得了初步禁令，这意味着 它应该同样直截了当地表示在裁决后两天举行的2024年第一季度收益电话会议上的失败。我们认为，Islet向投资者隐瞒上诉法院杀死了保护其竞争性护城河的禁令，对其股票如此重要，以至于当禁令获得批准时，其市值增加了18亿美元。.这个禁令现在已经死了.竞争就在这里. Islet的业务建立在对无管状胰岛素贴片泵的垄断之上，无管状胰岛素贴片泵代表了Islet的绝大部分收入。EOFlow通过推出竞争性的无内胎 贴片泵“EOPatch”来威胁这种垄断地位，这家韩国初创公司可以大规模生产具有成本效益的贴片泵。EOFlow已经在亚洲和欧洲推出，并准备在Islet的核心美国推出S.市场。EOFlow的新贵业务非常有价值，以至于在2023年5月。美敦力宣布计划以7.38亿美元的价格收购EOFlow，以便美敦力可以将EOPatch添加到其现有的AID系统中，并迅速在美国提供无管AID系统，以直接与Insulet的旗舰产品 OmniPod5竞争。 面对存在的竞争威胁，Insulet在联邦法院起诉EOFlow，指控其窃取商业秘密并侵犯其专利。Insulet申请了临时限制令和初步禁令，以防止EOFlow（a）与美敦力公司共享任何信息，以及（b）在世界任何地方出售EOPatch。 令人惊讶的是，在2023年10月，就在Insulet首次起诉EOFlow几周后，美国地方法院批准了针对EOFlow的初步禁令。禁令的结果是 ，EOFlow的股票暴跌了近90％，与EOFlow完全隔离的美敦力退出了拟议的7.38亿美元收购。Insulet的股价上涨，获得了收益有消息称，法院似乎保护了其无内胎贴片泵的垄断地位，并禁止资本雄厚的竞争对手收购这家韩国初创公司，市值达18亿美元。 EOFlow对该决定提出上诉，上诉法院于2024年5月6日听取了口头辩论。市场已经在Insulet胜利中定价但是上周，在口头辩论后的一天，上诉法院发布了一项命令，取消了针对EOFlow的初步禁令，持有“Insulet尚未履行其证明初步禁令的特殊救济的责任。”上诉法院在即将发表的书面意见之前搁置了初步禁令。 我们并不感到惊讶，因为我们一直在密切关注诉讼。下级法院的意见存在致命缺陷，并充斥着几个明显的法律错误。上诉法院同意剩下的就是上诉法院写一份意见，解释其理由，并制定一项命令，以解决地区法院层面对EOFlow的不公正。但是毫无疑问，上周上诉法院杀死了Insulet宝贵的禁令，该禁令保护了其珍贵的竞争护城河。 这给投资者带来了巨大的不对称机会。AstoInsulet,我们预计会立即15%+下降insharepriceasthestockreversedthegainsitmadeuponthegrantingoftheinjunctionandasinvestorsawakentotherecoveryofanimmediatelycompetitivethreattoInsulet’sflughighalproductpolicy.AstoEOFlow，上诉法院的命令为绝望的业务提供了立即的生命线，不仅允许EOFlow再次出售竞争性的无内胎贴片泵，而且还可以重新参 与潜在的收购者，例如Medtronic，他们渴望积极挑战Insulet的宝贵垄断。在Insulet投诉之前，EOFlow股票的交易价格为韩元~28,500 。禁令发布后，EOFlow股价跌至3,390韩元在2024年2月，这意味着投资者可以看到~600%增益如果像我们预期的那样，EOFlow恢 复到禁令前的价格。 I.未向投资者披露，上诉法院杀死了初步禁令。2024年5月7日，在上诉法院听取口头辩论的第二天，上诉法院发布了一项命令，杀死了下级法院针对EOFlow的初步禁令。我们认为，投资者和分析师仍然没有意识到这一重大的法律失败，因为据我们所知，Islet没有向投资者披露这一重大事件，尽管有足够的机会在2024年第一季度的财报电话会议或随后的10-Q中这样做。上诉法院发布了简短的两段命令 ，指出：“Insulet尚未履行其负担，以表明它应该获得初步禁令的特别救济。“上诉法院的命令搁置了下级法院的初步禁令，等待上诉 法院的进一步命令，上诉法院承诺将在即将发表的意见中解释其理由。 资料来源：2024年5月7日，上诉法院命令，PACERECF-48 我们对上诉法院的快速时机感到惊讶，但对结果却没有感到惊讶。我们鼓励任何有兴趣的投资者亲自听取口头辩论。上诉法院特别怀疑 Islet是否履行了向下级法院证明Islet很可能在案情上获得成功的责任。具体来说，上诉法院的尖锐质疑表明，法院主要担心Islet没有充分证明其诉讼可能在EOFlow的时效抗辩中幸存下来，或者Islet甚至已经充分确定了EOFlow拥有或可能使用的任何特定商业秘密。.简而言之，初步禁令已死，EOFlow可以自由地直接与Insulet竞争，并与Medtronic或其他潜在收购者重新接触。 II.未公开的上诉法院裁决打破了Insulet的核心垄断地位。由于美敦力计划收购EOFlow的消息，其股票在2023年5月暴跌，Islet市值损失了17亿美元。另一方面，因有消息称地方法院授予了临时限制令（“TRO”）和初步禁令，至少暂时冻结了EOFlow的业务并杀死了 Medtroic的交易，Islet的股票大量上涨。价格变动存在一定的对称性，因为Islet在美敦力公司的公告中损失了约17亿美元的市值，而在地方法院的禁令杀死了EOFlow和交易的消息中获得了约18亿美元的市值。.既然投资者了解到上诉法院杀死了禁令，我们预计市场将迅速消灭Insulet赢得禁令时重新获得的18亿美元市值然而，如果这一次，Insulet的股价很快进一步暴跌，因为投资者面临着这样一 个残酷的现实，即它对无内胎贴片泵系统享有垄断地位的日子已经结束，我们不会感到惊讶。 值得注意的是，虽然Insulet一直保持沉默，但EOFlow已经在韩国监管文件中宣布，它现在可以自由地恢复销售竞争的无内胎胰岛素贴片泵。韩国投资者适当地注意到了，自裁决以来，EOFlow的股票上涨了80％以上。 所有迹象表明，美敦力将寻求重新谈判购买EOFlow，因为初步禁令实际上已经死亡。美敦力的目标是使用EOFlow“加速AID补丁的引入”，以与OmniPod5竞争。美敦力在初步禁令裁定后的SEC文件中表示“将继续监控[EOFlow]上诉流程。“美敦力退出交易后的新闻报道表明，美敦力和EOFlow仍然有一个重要的共同利益“做交易。 我们最终认为Insulet没有可行的途径来保护备受吹捧的“竞争护城河”，而其鼻血的估值至关重要。Insulet的交易价格为2024E财年企业价值/息税折旧及摊销前利润的29.4倍和2024E财年市盈率的52.1倍。这些增长倍数不可能与Insulet坚决否认的竞争格局相协调。我们认为上周的上诉法院判决是第一步即将失去其垄断地位、领导地位和增长前景 OmniPod的平台变得商品化。在其历史上，Insulet将不得不与现在在美国市场和世界各地的家门口的新型无管状胰岛素泵和AID系统技术竞争。 III.市场过度地离开了EOFlow。在韩国，投资者拥有难以置信的不对称机会。不到一年前，美敦力公司计划以7.38亿美元收购EOFlow，其股价约为28,500韩元。最近，EOFlow股价跌至3,390韩元的低点，自2023年5月以来下跌近90%。唯一改变的是Islet的诉讼及其后果 。我们预计上周上诉法院的裁决将导致EOFlow的股价恢复到其禁令前的交易价格左右。23,700韩元，反映潜在的~600%增益从 EOFlow的注入后低点。 所有迹象表明，美敦力公司将寻求重新谈判购买EOFlow，因为初步禁令实际上已经死亡。尽管如此，EOFlow还是能够独自竞争。在美敦力达成交易之前，EOFlow已于2021年在韩国和2022年在欧洲商业化推出了EOPatch，并获得了其他几个国家的监管批准，并提交了美国FDA的上市前批准申请S.市场。通过宣布与AID系统控制器和算法的所有者Diabeloop的重要合作伙伴关系，它还在将其贴片泵纳入完整的AID系统以与OmiPod5竞争方面取得了长足的进步，该系统是已经批准的完整AID系统的主要组成部分，在欧洲销售和销售。 内部人士在购买股票，这表明该股票已经准备好了。EOFlow的创始人兼首席执行官已经拥有EOFlow已发行股份的10％以上，最近一直在增加他的个人EOFlow股票持有量。这包括2024年4月底公开市场现金购买超过50万美元的EOFlow股票。 IV.接下来会发生什么：上诉法院在Insulet的诉讼中强调了致命的缺陷。初步禁令的死亡是既成事实，但上诉法院即将发表的关于它为什么杀死它的意见可能对投资者来说仍然很有趣，因为我们预计它将凸显为什么Islet的诉讼可能会失败。上诉法院已经裁定“Islet尚未履行其负担，以表明应给予初步禁令的特别救济”，但尚未陈述其理由。尽管如此，这里几乎没有什么神秘之处。上诉法院在口头辩论中电报说 ，其即将提出的意见可能会成立，并解释说，Islet未能证明其在审判中的案情可能会成功。当上诉法院处理初步禁令的法律前提时，我们预计其即将发表的意见将不可避免地强调这一点。Insulet的诉讼可能因时效法规而被禁止，并且Insulet具有未能提供足够的证据证明EOFlow拥有或使用了Insulet的任何商业秘密但这现在并不重要，因为初步禁令已经失效。 EOFlow现在可以自由地大规模推出其竞争的无管状胰岛素贴片泵，并挑战Islet的业务和股价所建立的垄断地位。此外，截至上周，EOFlow立即成为诱人的收购目标。事实上，据报道，美敦力和EOFlow在达成协议方面仍然有共同利益。总而言之，我们认为这种诉讼设置，以及Islet未能披露实质性和毁灭性的法律失败，创造了一个独特的不对称投资机会，长EOFlow和短Islet。 I.未向投资者披露，上诉法院杀死了初步禁令。 2024年5月7日，在上诉法院听取口头辩论的第二天，上诉法院