新股评论：盟科控股有限公司

分析員: Paul Sham 2016年11月15日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 3608 8000 研究部: 3608 8097 傳真: 3608 6113 【新股研究】 盟科控股有限公司 (01629) 獨家保薦人 : RaffAello 聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人 : RaffAello、第一上海 全球發售股份數目: *125,000,000股 (佔擴大後股本25.0%) 香港發售股數: 12,500,000股 (10%) 國際配售股數: 112,500,000股 (90%) * 全部125,000,000股為新股 盟科控股有限公司 (“盟科”或“公司”) 業務概覽： 盟科是中國湖北省領先的卷煙包裝紙製造商。 於2015年，按卷煙包裝紙銷售額計，盟科於湖北省擁有最大市場份額—16%。公司亦是中國十大卷煙包裝紙製造商之一，佔中國整體市場的0.9%市場份額。 盟科為卷煙包裝製造商生產並向其銷售鍍鋁包裝紙。公司的鍍鋁包裝紙被用作生產卷煙包裝及盒子的卷煙外包裝紙。公司採購原材料（主要包括原紙及膜材），然後在其位於湖北省宜昌市的生產基地加工，按照客戶的訂單生產鍍鋁包裝紙。 發售價: 每股0.50港元 – 0.70港元 巿值: 2.5億 – 3.5億港元 2015年度歷史市盈率 (以全面攤薄基準計算): 10.1倍 – 14.1倍 備考經調整有形資産淨值: 每股0.20港元 – 0.25港元 僱員數目: 170 (截至2016年11月7日) 香港公開發售日期: 2016年11月15日 – 2016年11月18日 中午 收款銀行: 永隆銀行 香港證券登記處: 卓佳證券登記有限公司 上巿日期: 2016年11月25日  是次全球發售完成後股東架構： 翔喜(英屬處女群島) - 由張偉翔先生(盟科的主席及非執行董事)擁有其76%股權; - 由付明平先生(盟科的行政總裁及執行董事)擁有其18%股權; - 由陳永橋先生(盟科子公司湖北盟科的董事)擁有其6%股權; 56.25% 邵國權先生 – 首次公開發售前投資者並為獨立第三方 18.75% 公衆股東 25.00% 100.0% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計爲3,680萬港元 (以發售價中位數為每股0.60港元計算) (萬港元) 用於購買及升級生產設備和擴充及維修其生產基地 2,280 用於擴充及升級非生產基地 550 用作業務發展開支及研發開支 480 用作營運資金及一般企業用途 370  財務資産概覽 ： 截至12月31日止年度 截至5月31日止5個月 (人民幣幣百萬元) 2013年 2014年 2015年 2015年 2016年 收入 268.7 269.9 319.3 94.2 99.0 毛利 51.0 49.3 66.4 19.9 21.7 股東應佔利潤 17.0 14.6 21.9 6.7 (1.2) 毛利率 19.0% 18.3% 20.8% 21.2% 21.9% 純利率 6.3% 5.4% 6.9% 7.1% (1.2%)  按產品劃分的收入明細分析： 截至12月31日止年度 截至5月31日止5個月 2013年 2014年 2015年 2015年 2016年 (人民幣幣百萬元) % % % % % 轉移紙 190.1 70.8% 212.3 78.6% 267.8 83.9% 80.0 84.9% 84.2 85.1% 複合紙 78.5 29.2% 55.5 20.6% 47.3 14.8% 12.8 13.6% 13.0 13.1% 加工服務收入 0.1 0.0% 2.1 0.8% 4.2 1.3% 1.4 1.5% 1.8 1.8% 總計 268.7 100.0% 269.9 100.0% 319.3 100.0% 94.2 100.0% 99.0 100.0%  同業比較： 編號 市值 (港幣億元) 2015年收入 (億元) 2015年純利 (億元) 純利率 2015年度 市盈率 紛美包裝 00468 54.97 人民幣22.19 人民幣3.17 14.3% 15.1x 澳科控股 02300 24.34 港幣32.65, 港幣2.57 7.9% 17.0x 華禧控股 01689 9.7 港幣252 港幣0.42 16.7% 23.0x 盟科 01629 2.5 – 3.5 人民幣3.19 人民幣0.22 6.9% 10.1x – 14.1x 資源來源：彭博  優勢與發展機遇：  估值方面，以盟科的招股價計算，其市盈率較其同業的現時估值具有一定折讓 (盟科的 2015 年市盈率為10.1 倍至14.1倍，相對同業的15.1 倍至23.0倍)。考慮到盟科較小的市值及營運規模，其估值算是合理。 3  劣勢與風險：  現時中國卷煙包裝紙製造業分散，市場上約有180家卷煙包裝紙製造商參與競爭。於2015 年，盟科於中國的巿場佔有率(按銷售額計)僅為0.9%，反映其有限的定價能力。  為提升公眾健康，中國政府過去不斷加強對巿民吸煙的監控。政府對監控巿民吸煙的措施，將打擊香煙的消費，同時間亦削弱對盟科的卷煙包裝產品之需求。  由於中國GDP增長放緩及2015年中國政府徵收的從量稅由5%增加至11%，湖北省卷煙的銷售量預計由2015年的約731億支顯著地下降至2016年的約702億支。儘管預計銷售量將由2016年的702億支反彈至2020年的約719億支，其複合年增長率亦僅為0.6%，反映行業的增長非常緩慢。  於2014年，國家煙草專賣局發佈《卷煙包裝設計要求》，透過設定包裝成本佔卷煙售價的最高比例，限制卷煙包裝的成本以避免過度包裝。根據該等規定，一類至三類卷煙的比例不得超過8%至11%。鑑於盟科的產品主要用於一至三類的中高端卷煙品牌，新政策可能對盟科的業務發展產生不利影響。  以招股價範圍中位數0.60 港元計，集團的淨集資額為3,680萬港元。相較扣除成本前的7,500萬港元集資額，是次上巿的開支比率高達50.9%。 投資建議：不吸引 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告爲東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編制。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位元分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認爲可靠的資料而編制，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 于本報告編制之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或爲該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其它銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。