原油周报：WTI月差与单边背离，关注加拿大野火形势

期货研究报告|原油周报2024-07-21 WTI月差与单边背离，关注加拿大野火形势 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 市场分析 上周五，WTI与布伦特原油�现大幅调整，整体跌幅在3%，但较为罕见的是近期WTI 月差表现非常强势，近次月价差飙升至1.5美元/桶且并未跟随原油绝对价格同步回 调，对于原油单边下跌，我们的解读是：1、周五单边价格的调整可能更多来自流动性因素，7月19日海外微软系统�现大规模瘫痪，部分海外大行与贸易商交易台停摆导致当天市场流动性较差；2、特朗普上台对原油市场带来更多的不确定性，从特朗普的竞选演讲以及其本人参与起草的共和党党纲来看，对油价存在多重影响，利空的方面是增加国内能源产量、压低通胀、结束俄乌冲突、美沙关系缓和等，利多的方面来自加大对伊朗制裁、取消电动车与清洁燃料的政策支持等，但总体来看，利空的因素可能大于利多，特朗普在上一任期间也曾多次通过推特唱空油价，压低油价对于控制美国国内通胀较为关键，市场可能提前Pricein这部分的政策预期。但就原油市场现实来看，仍旧维持西强东弱，海外炼厂开工率维持高位，沙特大幅削减�口，全球原油库存持续去化，虽然中国需求依然疲软，但当前基本面还并不支持油价持续下跌。 对于WTI原油月差走强，我们的看法是近期库欣的WTI原油交割标的DSW原油偏紧而�现软挤仓的情况，一方面是加拿大TMX管道开通后对加拿大北油南下原油量起到分流作用，削减了流入库欣的原油供应，这从安桥公司的MainLine公布的管道现货空间分配量可以体现，3月份其分配量还在80%左右，但在TMX管道投产后分配量已经上升到98%，管道容量不足的情况已经�现较大缓解，另一方面是近期阿尔伯塔省的山火肆虐，已经波及到了周边油砂加工厂的运营，影响的潜在产能在35万桶/日左右，如果山火导致加拿大原油减产，将进一步影响北油南下经过库欣的流入量。此外，近期美国中西部炼厂尚处于全年开工高位，对库欣的提油需求旺盛。几大因素叠加导致了库欣WTI的近端价格强势，但往后看，随着WTICushing对WTIMidland、WTIMEH价格走强，将会驱动更多Permain盆地的轻油流入库欣并削减通过Seaway和KeystoneXL管道南下美湾的流量，从而实现地区上的再平衡，从总体效果来看，可能减少美湾地区的原油库存或者削减美湾原油�口。从中期来看，随着加拿大原油产量增长，预计北油南下到库欣的了流量将会恢复，我们认为这一矛盾仅仅是结构性或者是区域性的，并不反映目前全球原油市场的全貌，月差强势只能反应�交割地库欣交割品级DSW原油的偏紧。对于布伦特的影响来看，由于WTIMidland去年7月份纳入到北海原油交割篮子中，因此WTI的强势也会直接反应到布伦特原油当中，相当于布伦特原油被动跟涨，但由于Brent-DubaiEFS的上涨会压制西区原油往东的套利流量，将更多西区原油留在大西洋盆地进行消化，因此我们认为这一趋势较难持续，后续关注做缩WTI月差以及Brent-DubaiEFS价差的机会。 ■策略 单边布伦特运行区间75-90，油价维持85美元/桶上下5美元/桶区间波动。考虑 WTI、Brent月差、Brent-DubaiEFS高位做缩机会。风险主要来自加拿大山火形势。 ■风险 下行风险：俄乌局势缓和，巴以达成停火协议，宏观尾部风险 上行风险：产油国突发性断供，欧美对俄罗斯、伊朗制裁显著收紧 目录 原油远期曲线、月差与地区价差：4 CFTC持仓变动：5 高频库存：6 图表 图1:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶4 图2:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶4 图3:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶4 图4:NYMEXWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶4 图5:WTI-BRENT价差丨单位：美元/桶4 图6:BRENTDUBAIEFS丨单位：美元/桶4 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约5 图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约5 图9:NYMEXWTI原油持仓结构丨单位：份合约5 图10:ICEBRENT原油持仓结构丨单位：份合约5 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约5 图12:BRENT原油基金持仓结构丨单位：份合约5 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶6 图14:美国成品油库存丨单位：千桶6 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨6 图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶6 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶6 图18:西北欧原油库存丨单位：千桶6 原油远期曲线、月差与地区价差： 图1:NymexWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶图2:ICEBrent原油期货远期曲线丨单位：美元/桶 2024/7/212024/7/142024/6/212024/7/212024/7/142024/6/21 8590 8085 7580 7075 6570 03/2027 10/2026 05/2026 12/2025 07/2025 02/2025 09/2024 6065 60 09/202402/202507/202512/202505/202610/202603/202708/2027 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:NymexWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶图4:NymexWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差 Brent1-2行价差Brent1-3行价差 56 45 34 3 2 2 11 00 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 -1-1 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:WTI-Brent价差丨单位：美元/桶图6:BrentDubaiEFS丨单位：美元/桶 WTI-Brent价差Brent-Dubai价差 05 -14 -2 -33 -42 -51 -6 -70 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 -8-1 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PVMBloomberg华泰期货研究院 CFTC持仓变动： 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约 WTIBrentRBOBULSDGasoilICEWTI 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2022/072022/112023/032023/072023/112024/03 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 2022/072022/112023/032023/072023/112024/03 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图9:NymexWTI原油持仓结构丨单位：份合约图10:ICEBrent原油持仓结构丨单位：份合约 基金净多套保净空掉期净其他净基金净多套保净空其他净掉期净 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 -800000 2021/072022/012022/072023/012023/072024/01 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 -300000 -400000 -500000 2021/082022/022022/082023/022023/082024/02 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约图12:Brent原油基金持仓结构丨单位：份合约 基金多头基金空头套利基金多头基金空头套利 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2021/072022/012022/072023/012023/072024/01 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021/082022/022022/082023/022023/082024/02 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 高频库存： 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶图14:美国成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 550000 510000 470000 430000 390000 350000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 8000 7000 6000 5000 4000 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：PJKBloomberg华泰期货研究院数据来源：EIBloomberg华泰期货研究院 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶图18:西北欧原油库存丨单位：千桶 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 2023/072023/092023/112024/012024/032024/05 65000 60000 55000 50000 45000 40000 2022/012022/062022/112023/042023/092024/02 数据来源：VortexaBloomberg华泰期货研究院数据来源：GenscapeBloomberg华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的