合成橡胶：临近交割，期现回归

期货研究 二 〇2024年07月21日 二四年 度合成橡胶：临近交割，期现回归 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 国 泰报告导读: 君 安BR2408及BR2409合约伴随顺丁现货及丁二烯价格下跌后企稳，基本面静态估值区间为14500元/吨期—15200元/吨。现货端，顺丁橡胶华北地区可交割品BR9000市场价整体在15100元/吨附近。上方估值而货言，盘面15200-15300元/吨或为基本面上方估值高位。当主力BR2408合约升水山东地区市场价100-200研元/吨左右（单月持仓成本90元/吨附近），盘面产生持现货抛盘面的无风险套利空间，套保头寸将逐渐使 究 所盘面上方空间压力增大。下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑，目前顺丁橡胶实际现金 流成本在14500-14600元/吨附近。预计盘面14500元/吨为下方的底部区间。顺丁的理论完全成本估算主要基于丁二烯价格*1.02+（辅剂+人工）=13200*1.02+2500=15960。实际完全成本来看，据工厂差异，固定费用从1200至2500元/吨不等，因此最低成本约在14500元/吨附近（13060*1.02+1200）。 顺丁成本端，伴随国际丁二烯价格维持稳定，本周丁二烯价格有所企稳。国内丁二烯供应端，进入7月下旬，国内丁二烯开工率伴随检修恢复有所提高。需求端，由于丁二烯下调价格，四大下游生产利润有所回归，对丁二烯刚需维持稳定。整体来看，在丁二烯阶段性下调后，下游对丁二烯有刚需支撑。此外，丁二烯港口库存仍维持中性偏低的格局，贸易商仍有挺价意愿。预计丁二烯在7月中旬回调后阶段性企稳，以震荡运行为主。 顺丁橡胶，现货方面，由于顺丁橡胶整体行业开工率维持中性略偏高的位置，显性库存也在持续累库，因此顺丁橡胶供应端压力对现货价格形成压制，预计现货价格承压运行。期货方面，08合约临近交割，整体虚实比较高，多头仍有一定接货意愿，对盘面在贴水格局下形成估值端的支撑。短期而言，期货以临近交割期现回归格局下的收贴水为主。中期而言，趋势在回归基本面逻辑后预计震荡承压。 （正文） 表1：合成橡胶产业链数据汇总 合成橡胶产业链数据周报 产业链 品种 数据类别 数据指标 本期数据 上期数据 单位 频度 环比 同比 上游原材料：丁二烯 上游 丁二烯 价格 华东地区出厂价 13160 13160 元/吨 周度 0.00% 80.27% 山东地区场主流价 13200 13225 元/吨 周度 -0.19% 77.18% 中国到岸价 1560 1560 美元/吨 周度 0.00% 116.67% 供应 产量 36.83 37.2 万吨 月度 -0.99% 2.76% 开工率 69.3 67.64 % 周度 2.45% 6.98% 进口 20156 21527 吨 月度 -6.37% -29.05% 出口 26547 21689 吨 月度 22.40% 34.98% 库存 企业库存 26050 25400 吨 周度 2.56% 6.98% 港口库存 19300 19500 吨 周度 -1.03% -37.74% 成本利润 碳四抽提法成本 8069 7984 元/吨 周度 -0.78% 10.55% 碳四抽提法利润 5131 5216 元/吨 周度 1.23% -23841.78% 氧化脱氢法成本 11754 11754 元/吨 周度 0.00% 1.22% 氧化脱氢法利润 1396 1396 元/吨 周度 0.00% -134.33% 中游：顺丁橡胶、丁苯橡胶 中游 顺丁橡胶 价格 BR9000中石油独山子出厂价 0 0 元/吨 周度 -100.00% -100.00% 山东市场价 15000 15050 元/吨 周度 -0.33% 41.51% 上海市场价 14900 15000 元/吨 周度 -0.67% 39.25% 供应 高顺顺丁产量 20720 21365 吨 周度 -3.02% -2.77% 高顺顺丁开工率 58.31 58.31 % 日度 0.00% -4.47% 进口 20156 21527 吨 月度 -13.48% 9.31% 出口 26547.069 21689 吨 月度 3.78% 26.23% 库存 工厂库存 21600 21400 吨 周度 0.93% -1.59% 成本利润 生产成本 16096 16096 元/吨 周度 0.00% 69.36% 生产利润 -796 -796 元/吨 周度 0.00% -166.56% 丁苯橡胶 价格 齐鲁石化1502出厂价 15300 15300 元/吨 周度 0.00% 29.66% 齐鲁石化1712出厂价 14100 14100 元/吨 周度 0.00% 29.36% 1502山东主流价 15200 15250 元/吨 周度 -0.33% 29.36% 1712山东主流价 14000 14050 元/吨 周度 -0.36% 29.63% 供应 丁苯橡胶产量 95940 101433 吨 月度 -5.42% 2.21% 丁苯橡胶开工 53.22 59.84 % 月度 -11.06% 1.06% 进口 33977 33759 吨 月度 0.65% -1.89% 出口 19087 19723 吨 月度 -3.22% 16.79% 库存 工厂库存 4870 4800 吨 周度 1.46% -14.19% 贸易商库存 17150 17350 吨 周度 -1.15% -12.28% 成本利润 生产成本 14775 14800 元/吨 周度 -1.25% 28.84% 生产利润 525 500 元/吨 周度 36.59% -900.00% 下游：轮胎行业及汽车行业 下游 轮胎行业 供应 山东全钢胎产量 60.22 64.41 万条 周度 -6.51% -17.13% 山东半钢胎产量 260.7 260.5 万条 周度 0.08% 1.98% 全钢胎开工率 52.91 58.97 % 周度 -10.28% -15.22% 半钢胎开工率 79.07 79.24 % 周度 -0.21% 10.22% 库存 山东全钢胎库存 45.85 46.04 天 周度 -0.41% 6.78% 山东半钢胎库存 34.85 34.57 天 周度 0.81% -9.06% 出口 轮胎出口 680539 656672 吨 月度 3.63% 0.70% 全钢胎出口 387723 372531 吨 月度 4.08% -3.59% 半钢胎出口 266897 260067 吨 月度 2.63% 18.89% 乘用车产量 2152000 2018000 辆 月度 6.64% -2.89% 需求 重卡销量 7.4 7.82 万辆 月度 -5.37% -4.39% 联系人：高琳琳、杨鈜汉 【免责声明】本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332+gaolinlin@gtjas.com 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 1.1合成橡胶产业链上游：丁二烯 1.1.1丁二烯价格 图1：华东地区丁二烯出厂价图2：山东地区丁二烯出厂价 元/吨 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 出厂均价:丁二烯:华东地区 2018201920202021 202220232024 元/吨 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 市场价:丁二烯:山东市场:主流价 2018201920202021 202220232024 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 20000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.1.2丁二烯产量、开工率及库存 图3：国内丁二烯月度产量图4：国内丁二烯周度开工率 中国丁二烯月度产量 万吨 4520152016201720182019 20202021202220232024 40 35 30 25 20 15 中国丁二烯周度开工率 % 7520202021202220232024 70 65 60 55 50 01-01 01-12 01-24 02-06 02-19 03-01 03-14 03-27 04-09 04-19 05-02 05-15 05-28 06-07 06-20 07-03 07-16 07-26 08-08 08-21 09-03 09-13 09-26 10-09 10-20 11-01 11-14 11-27 12-08 12-20 45 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图5：丁二烯港口库存图6：丁二烯生产企业库存 吨 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 中国丁二烯周度港口库存 20152016201720182019 20202021202220232024 吨 32000 27000 22000 17000 12000 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-09 03-22 04-03 04-16 04-29 05-12 05-25 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 09-30 10-13 10-26 11-08 11-20 12-03 12-16 12-29 7000 丁二烯周度企业库存 20152016201720182019 20202021202220232024 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-09 03-22 04-03 04-16 04-29 05-12 05-25 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 09-30 10-13 10-26 11-08 11-20 12-03 12-16 12-29 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 1.1.3丁二烯成本与利润 图7：中国碳四抽提法丁二烯日度成本图8：中国碳四抽提法丁二烯日度利润 元/吨 12000 10000 中国碳四抽提法丁二烯日度成本 2018201920202021 202220232024 元/吨 8000 6000 中国碳四抽提法丁二烯日度利润 201820