中美博弈下算力的“变”与“不变”

本周受到美国大选以及对后续增加关税的担忧，算力及光通信行情波动较大，我们认为，在中美博弈背景下，市场通常会过于放大某些单一的边际变化，但从宏观以及长期角度看待AI发展，更需明晰在变化频出中的“不变”因素。 “不变1”：海外AI发展节奏依旧高涨，算力需求持续增加： 云巨头持续投资AI，算力军备竞赛未曾停歇：亚马逊计划在未来15年投资新的数据中心，投资规模超过1500亿美元；马斯克发力X.ai对标Open AI，已发布多模态模型Grok-1.5V，目前估值达180亿美元；谷歌、微软等各大云厂商纷纷提高资本开支以持续增加算力投入。 谷歌2024年1季度资本开支120亿美元，预计全年季度资本支出将保持或高于这一水平，维持在AI基础设施方面的领先地位；微软全年资本开支将逐季增长以应对数据中心建设成本，支持其AI服务。 大模型厂商百家争鸣，openAI不断优化：微软正在研发5000亿参数的MAI-1大模型；谷歌发布了其第二代大语言模型Gemma2，参数规模达270亿；Meta于2024年4月发布LLama3模型，相比Llama2模型训练数据集更大、支持上下文更长。同时Open AI也在不断优化GPT-4o模型，在7月18日推出一款新的AI模型“GPT-4o mini”，是GPT-4o的低参数、低成本版本，在文本智能和多模态推理的基准测试中表现出了较强性能。 芯片算力指数级提高：在今年6月的Computex 2024上英伟达创始人兼CEO黄仁勋宣布，英伟达Blackwell芯片现已开始投产。演讲中，黄仁勋宣布英伟达AI芯片更新节奏将为“一年一次”，打破“摩尔定律”：在2025年推出Blackwell Ultra AI芯片；在2026年发布下一代AI平台Rubin，该平台将采用HBM4内存；2027年推出Rubin Ultra。目前Blackwell芯片AI性能为每秒20千万亿次浮点运算，相较H100每秒4千万亿次浮点运算提高了5倍，黄仁勋进一步表示，在8年时间里，英伟达计算能力、浮点运算以及人工智能浮点运算能力增长了1000倍。 网络连接进一步“以太网”：英伟达过去大力发展高带宽、低时延、高可靠性和高可扩展的IB网络，布局高密度训练集群场景，但是溢价较高，用户往往需要付出更多的隐形组网成本；近期英伟达发布了基于以太网的spectrum-x下一代以太网交换机，并且据The next platform报道英伟达已经加入超以太网联盟，本质是为了后续将网络连接转向以太网平台，更满足云厂商抢占推理需求客户资源的需求，也侧面反映后续推理侧需求的庞大，并不会亚于训练侧需求体量。更庞大的推理需求，所需要的百万卡超大规模gpu集群，对通信网络而言是一个全新的大规模增量市场，将会带来海量的高端以太网交换机以及高速率光模块的需求。 “不变2”：光通信格局稳固，头部公司积极扩产。 光模块市场中，国内厂商占据绝对份额。根据LightCounting，2023年全球光模块市场份额前十中国厂商有6家入围包括中际旭创、华为、光迅科技、海信宽带、新易盛、华工正源。我们认为，光模块行业进入壁垒较高，前期厂房投资成本较大、产线建设时间较长，此外下游云厂商对光模块公司的粘性较高，出于系统运行安全性稳定性等性能角度不会轻易增加新模块公司（即使增加，份额不会太大）。 因此即便在中美博弈下，光模块/光通信格局依旧稳固，以中际旭创、新易盛、天孚通信等为代表的头部厂商将继续享有话语权。 积极部署海外产能。为满足日益增长的产能需求，同时应对关税风险，中际旭创、新易盛、天孚通信等积极扩产。中际旭创已在泰国和中国台湾布局新产能，目前泰国一二期已经投产；新易盛在泰国早有产能布局，2023年公司的泰国工厂一期已正式投产运营，目前泰国工厂二期正在加速推进建设中，预计2024年内建成投产，并于今年5月拟募资18.8亿加码产能；天孚通信加速推动海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设，天孚通信加速推动海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设，泰国工厂部分车间已经投入使用。 “变”：迎国产算力崛起黄金期。 华为、寒武纪、海光等公司持续发力芯片业务。华为常务董事、ICT基础设施业务管理委员会主任汪涛于今年6月在南京世界半导体大会上表示，华为最新推出的Ascend910BAI芯片训练大语言模型时效率可达到A100的80%，在一些特定测试中表现优于A100；寒武纪已与国内头部算法公司如智象未来、百川智能等形成了紧密的技术、产品合作，进行了深度适配，智能计算集群系统业务也已在多个城市实现拓展；2023年第三季度海光信息发布深算二号，实现了在大数据、人工智能、商业计算等领域的商用，性能相对于深算一号性能提升100%以上，深算三号研发也在顺利进行中。 重视国产算力产业链“卖铲子”角色。国产算力的崛起以芯片为首，同时辅以服务器、交换机、算力调优、液冷散热等多个环节的同步受益，我们认为，在国产算力爆发的背景下，芯片使用量有望提升，从而拉动调优需求，同时国产芯片凭借本地化的支持和运送优势有望加速安装落地进程，各服务器在算力芯片比配到位后加速上IDC并开启运行，有望拉动机房液冷散热行业景气度进一步抬升，建议关注以英维克为代表的液冷公司。 综上，我们认为，在全球AIGC蓬勃发展背景下，算力供不应求局面有望维持较长时间，在蛋糕足够大的情况下，国产算力和海外算力需求并不直接形成冲突和竞争，未来有望迎来海内外算力齐加速阶段。当前时点，市场在多重扰动下，以国产化为突破口再度“高切低”，而持续时间则依赖于市场流动性及政策的超预期程度。我们依旧“相信光”，同时关注海外交换机行业的变化。投资建议上，中际旭创、新易盛、天孚、沪电等核心标的依旧具有穿越扰动的能力，“高低切”中重视国产算力五朵金花“寒武纪+盛科通信+源杰科技+紫光股份+光迅科技”。 建议关注： 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。算力调优/调度/租赁：恒为科技、思特奇、中科曙光、中国移动、中国联通、中国电信。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。 卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、华力创通、电科芯片、海格通信。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。BOSS系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 重点标的 股票代码 1.投资策略：中美博弈下算力的“变”与“不变” 本周建议关注： 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。 算力调优/调度/租赁：恒为科技、思特奇、中科曙光、中国移动、中国联通、中国电信。 算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪。 液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。 边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。 卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、华力创通、电科芯片、海格通信。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。 数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 BOSS系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。 本周观点变化： 本周受到美国大选以及后续增加关税的担忧，光通信行情存在波动，通信板块下跌，细分板块中除运营商、卫星通信导航外，均有不同程度的下跌。从中长期来看，在全球AIGC蓬勃发展的背景下，大模型性能不断优化、场景不断落地，带来海量的训练、推理需求，光模块成长逻辑坚挺，算力供不应求的局面有望维持较长时间。同时我们看到一方面国内头部公司持续发力芯片业务，另一方面国内厂商占据全球光模块市场绝对份额，且受益于较高的行业进入壁垒和较高的下游云厂商粘性，预计光模块/光通信格局保持稳固。 基于此，我们依旧重点推荐以AI算力为主的方向，重视其网络产品供应商包括云厂商光模块供应商、交换机供应商等，同时建议关注国产化光电芯片板块。 2.行情回顾：通信板块下跌，运营商表现最佳 本周（2024年7月15日-2024年7月19日）上证综指收于2982.31点。各行情指标从好到坏依次为：沪深300>上证综指>万得全A>万得全A（除金融，石油石化）>创业板综>中小板综。通信板块下跌，表现劣于上证综指。 图表1：通信板块下跌，细分板块中运营商表现相对最优 从细分行业指数看，运营商、卫星通信导航分别上涨4.6%、1.4%，通信设备、区块链分别下跌1.4%、1.5%，表现优于通信行业平均水平；物联网、移动互联、量子通信、光通信、云计算分别下跌2.8%、3.56%、3.61%、5.5%、5.8%，表现劣于通信行业平均水平。 本周，受益车联网概念，ST高鸿上涨23.27%，领涨版块。受益工业互联网领域的先发布局，东土科技上涨10.75%；受益北斗导航、无人驾驶概念，合众思壮上涨7.61%；受益资产重组预期，*ST鹏博上涨7.50%；受益半导体材料创新，飞凯材料上涨4.95%。 图表2：本周ST高鸿领涨通信行业 3.周专题：中美博弈下算力的“变”与“不变” 本周受到美国大选以及对后续增加关税的担忧，算力及光通信行情波动较大，我们认为，在中美博弈背景下，市场通常会过于放大某些单一的边际变化，但从宏观以及长期角度看待AI发展，更需明晰在变化频出中的“不变”因素。 “不变1”：海外AI发展节奏依旧高涨，算力需求持续增加： 云巨头持续投资AI，算力军备竞赛未曾停歇：亚马逊计划在未来15年投资新的数据中心，投资规模超过1500亿美元；马斯克发力X.ai对标Open AI，已发布多模态模型Grok-1.5V，目前估值达180亿美元；谷歌、微软等各大云厂商纷纷提高资本开支以持续增加算力投入。谷歌2024年1季度资本开支120亿美元，预计全年季度资本支出将保持或高于这一水平，维持在AI基础设施方面的领先地位；微软全年资本开支将逐季增长以应对数据中心建设成本，支持其AI服务。 大模型厂商百家争鸣，openAI不断优化：微软正在研发5000亿参数的MAI-1大模型；谷歌发布了其第二代大语言模型Gemma2，参数规模达270亿；Meta于2024年4月发布LLama3模型，相比Llama2模型训练数据集更大、支持上下文更长。 同时Open AI也在不断优化GPT-4o模型，在7月18日推出一款新的AI模型“GPT-4o mini”，是GPT-4o的低参数、低成本版本，在文本智能和多模态推理的基准测试中表现出了较强性能。 芯片算力指数级提高：在今年6月的Computex 2024上英伟达创始人兼CEO黄仁勋宣布，英伟达Blackwell芯片现已开始投产。演讲中，黄仁勋宣布英伟达AI芯片更新节奏将为“一年一次”，打破“摩尔定律”：在2025年推出Blackwell Ultra AI芯片；在2026年发布下一代AI平台Rubin，该平台将采用HBM4内存；2027年推出Rubin Ultra。目前Blackwell芯片AI性能为每秒20千万亿次浮点运算，相较H100每秒4千万亿次浮点运算提高了5倍，黄仁勋进一步表示，在8年时间里，英伟达计算能力、浮点运算以及人工智能浮点运算能力增长了1000倍。 网络连接进一步“以太网”：英伟达过去大力发展高带宽、低时延、高可靠性和高可扩展的IB网络，布局高密度训练集群场景，但是溢价较高，用户往往需要付出更多的隐形组网成本；近期英伟达发布了基于以太网的spectrum-x下一代以太网交换机，并且据The next platform报道英伟达已经加入超以太网联盟，本质是为了后续将网络连接转向以太网平台，更满足云厂商抢占推理需求客户资源的需求，也侧面反映