甲醇周报：重回起点之后？
重回起点之后？ 甲醇周报2024年7月19日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点：本周甲醇价格再度回落，MTO重启预期未得到兑现后，甲醇重回起点。当前甲醇的主要矛盾仍在下游需求，MTO装置开工率已降至历史低点，MTO需求不振的情况下，单凭传统需求的采购难以支撑高价甲醇。但我们认为需求正在逐渐度过最艰难的时刻，当前下游需求已处于洼地，进一步恶化的概率和空间均较小，且利润修复明显的情况下，MTO重启预期较强。我们维持基本面近弱远强的判断，但不建议继续交易弱现实，而更推荐回调择机布局多单，这一策略的核心是交易需求的恢复预期，09合约对应的旺季需求有向上动力，策略的安全边际在于旺季煤价能给予甲醇成本支撑，且甲醇价格的下跌能更有利于交易MTO需求重启。我们认为短期内由于MTO重启计划不明，甲醇仍将震荡筑底，MA2409建议关注2400-2500区间的多单机会。 策略建议：推荐回调择机布局多单，MA2409建议关注2400-2500区间的多单机会。 风险提示：煤价、油价大幅变动，MTO重启不及预期。 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能化研究室 Tel：010-82292099 Email：fanzhiying@swhysc.com 相关研究 《甲醇周报20231117：下方煤价支撑，但冲高压力较大》 《甲醇周报20231222：好风凭借力》 《甲醇周报20231229：“东风”消退，甲醇如期回调》 《甲醇周报20240112：地缘或带来短时扰动，但不改整体弱势格局》 《甲醇周报20240301：推荐做多PP-3MA 价差》 《甲醇周报20240315：供需区域性失衡，油价引领反弹》 《甲醇周报20240419：把握本轮反弹带来的沽空机会》 《甲醇周报20240517：需求负反馈下，高价甲醇能走多远？》 《甲醇周报20240524：空单仍可持有》 《甲醇周报20240607：下方空间有限》 《甲醇周报20240614：短期观望为主》 《甲醇周报20240628：短期反弹，上方空间有限》 《甲醇周报20240712：从交易现实到交易预期》 目录 一、行情回顾4 0705-0718：反弹后继续回落4 二、基差与价差4 沿海MTO重启预期增强，港口基差逐渐维稳4 三、供给端分析5 1、成本与开工：煤价逐步企稳，煤制开工再度下滑5 2、库存：需求不振，港口与内地均累库6 四、需求端分析7 1、MTO需求：下游利润修复明显，重启预期逐步加强7 2、传统需求：有一定好转，等待旺季来临8 五、总结与展望10 图表 图表1：【MA】近两周主力合约收盘价（元/吨）4 图表2：【MA】09基差（华东）5 图表3：【MA】09价-01价差5 图表4：【MA】煤制利润（元/吨）5 图表5：【MA】天然气制利润（元/吨）5 图表6：中国煤制甲醇周度开工率（%）6 图表7：中国天然气制甲醇周度开工率（%）6 图表8：【MA】华东港口库存（万吨）6 图表9：【MA】西北地区库存（万吨）6 图表10：【MTO】西北装置利润（元/吨）7 图表11：【MTO】华东装置利润（元/吨）7 图表12：中国煤（甲醇）制烯烃周度开工率（%）7 图表13：中国外采甲醇制烯烃企业周度开工负荷率（%）7 图表14：【醋酸】利润（元/吨）8 图表15：【醋酸】周度开工率（%）8 图表16：【甲醛】利润（元/吨）8 图表17：【甲醛】周度开工率（%）8 图表18：【MTBE】利润（元/吨）9 图表19：【MTBE】周度开工率（%）9 图表20：【二甲醚】利润（元/吨）9 图表21：【二甲醚】周度开工率（%）9 一、行情回顾 0705-0718：反弹后继续回落 近两周甲醇价格在反弹后继续回落，市场资金交易下游MTO重启预期带来的反弹，也在预期落空后回到原点，我们在上周五的报告中也有提示，本轮反弹属于多头资金抢跑预期，不建议追涨。 图表1：【MA】近两周主力合约收盘价（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基差与价差 沿海MTO重启预期增强，港口基差逐渐维稳 甲醇华东港口基差逐渐维稳，7月12日华东港口基差为-18元/吨，7月18日为-15元/吨，沿海MTO重启预期增强，港口现货价格有企稳趋势；价差方面，09-01价差小幅走强，旺季将至，09合约相对偏强，7月12日09-01价差为-80元/吨，7月18日为-75元/吨。 图表2：【MA】09基差（华东）图表3：【MA】09价-01价差 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给端分析 1、成本与开工：煤价逐步企稳，煤制开工再度下滑 近一周煤价逐步企稳，截至7月18日，秦皇岛动力煤平仓价为853元/吨，环比-7元/吨，大 同动力煤车板价为775元/吨，环比持平，港口煤炭逐步进入旺季的去库阶段，但库存水平偏高， 煤价旺季涨幅或有限，更多为维稳运行。本周上游煤制开工再度下滑。截至7月18日，煤制甲醇企业周度开工率为67.41%，环比-3.41个百分点，同比-2.43个百分点；气制甲醇企业周度开工率为56.43%，环比-0.75个百分点，同比+29.52个百分点。 根据隆众资讯数据，截至7月18日当周甲醇日产量约为22.62万吨，产量有一定下滑，不过由于下游需求处于低位，港口及内地仍然有不小累库。 图表4：【MA】煤制利润（元/吨）图表5：【MA】天然气制利润（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表6：中国煤制甲醇周度开工率（%）图表7：中国天然气制甲醇周度开工率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、库存：需求不振，港口与内地均累库 下游需求不振，港口与内地均出现累库，截至7月18日，华东港口库存为58.3万吨，环比+8.05万吨，同比+3.3万吨。西北地区库存为25.27万吨，环比+3.27万吨，同比+6.9万吨。根据隆众资讯数据，至下周三，预计进口样本到港计划预估在36.85万吨附近，在部分沿海MTO装置仍保持停车的情况下，港口累库预期未变，仍需关注MTO装置重启动态。 图表8：【MA】华东港口库存（万吨）图表9：【MA】西北地区库存（万吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 四、需求端分析 1、MTO需求：下游利润修复明显，重启预期逐步加强 甲醇制烯烃（MTO）是甲醇的第一大消费去向，目前占比已超过50%，下游MTO装置利润情况对甲醇的需求有着重大影响。当前下游装置估算利润有明显修复，装置重启预期也逐步加强。 本周下游开工逐步走稳，截至7月18日，下游甲醇制烯烃周度开工率为55.16%，环比-0.71个百分点，同比-21.13个百分点；外采甲醇制烯烃企业的周度开工率为35.7%，环比+0.56个百分点，同比-30.98个百分点。当前对下游的交易重心并不在停车的现实，而在于重启的预期，当前需求进一步恶化的可能性较低，而由于利润修复较好，市场将计价沿海MTO装置的重启预期。 图表10：【MTO】西北装置利润（元/吨）图表11：【MTO】华东装置利润（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表12：中国煤（甲醇）制烯烃周度开工率（%）图表13：中国外采甲醇制烯烃企业周度开工负荷率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、传统需求：有一定好转，等待旺季来临 甲醇传统下游包括醋酸、MTBE、甲醛及二甲醚等，消费占比分别为5.59%、5.65%、4.84%及1.65%左右，本周传统需求有一定好转，等待旺季来临： ①醋酸：本周醋酸价格环比上升50至3200元/吨，醋酸开工率上升至96.8%。 ②甲醛：本周甲醛价格环比上升10至1070元/吨，甲醛开工率维稳在29.21%； ③MTBE：本周MTBE价格环比下降50至6700元/吨，MTBE开工率上升至54.19%； ④二甲醚：本周二甲醚价格维持在3540元/吨，二甲醚开工率上升至15.51%。 图表14：【醋酸】利润（元/吨）图表15：【醋酸】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表16：【甲醛】利润（元/吨）图表17：【甲醛】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表18：【MTBE】利润（元/吨）图表19：【MTBE】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表20：【二甲醚】利润（元/吨）图表21：【二甲醚】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 五、总结与展望 观点：本周甲醇价格再度回落，MTO重启预期未得到兑现后，甲醇重回起点。当前甲醇的主要矛盾仍在下游需求，MTO装置开工率已降至历史低点，MTO需求不振的情况下，单凭传统需求的采购难以支撑高价甲醇。但我们认为需求正在逐渐度过最艰难的时刻，当前下游需求已处于洼地，进一步恶化的概率和空间均较小，且利润修复明显的情况下，MTO重启预期较强。我们维持基本面近弱远强的判断，但不建议继续交易弱现实，而更推荐回调择机布局多单，这一策略的核心是交易需求的恢复预期，09合约对应的旺季需求有向上动力，策略的安全边际在于旺季煤价能给予甲醇成本支撑，且甲醇价格的下跌能更有利于交易MTO需求重启。我们认为短期内由于MTO重启计划不明，甲醇仍将震荡筑底，MA2409建议关注2400-2500区间的多单机会。 策略建议：推荐回调择机布局多单，MA2409建议关注2400-2500区间的多单机会。 风险提示：煤价、油价大幅变动，MTO重启不及预期。 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。风险提示：期市有风险，投资需谨慎
