点评报告：收购绿十字，做大做强血液制品业务

证券研究报告|生物制品 买入(维持) 收购绿十字，做大做强血液制品业务 2024年07月18日 ——博雅生物（300294）点评报告 报告关键要素: 2024年7月17日，公司发布《关于收购绿十字香港控股有限公司100% 股权的公告》及《关于签署战略合作框架协议的公告》。公司以自有资金人民币18.2亿元收购GC、Synaptic及个人卖方合计持有的绿十字 （香港）100%股权，从而间接收购境内血液制品主体绿十字（中国）。绿十字（中国）是国内少数同时拥有人源Ⅷ因子及重组Ⅷ因子销售权的血液制品企业，是稀缺的标的资源。公司整合行业资源、拓展新浆站开 辟新的路径，加速提升公司的规模与核心竞争力。 基础数据 总股本（百万股）504.25 流通A股（百万股）425.94 收盘价（元）35.67 总市值（亿元）179.87 流通A股市值（亿元）151.93 个股相对沪深300指数表现 博雅生物沪深300 投资要点: 新增一张生产牌照，新增4个在营单采血浆站，新增2个省份区域的浆站布局。绿十字（中国）是在中国境内设立的血液制品公司， 成立于1995年，位于安徽省淮南经济技术开发区。绿十字（中国）专注于血液制品研发、生产、销售，目前拥有白蛋白、静丙、Ⅷ因子、纤原、乙免及破免6个品种16个品规，现有4个浆站，2023年采浆量104吨，2017至2023年采浆量复合增长率13%。 增强凝血产品领域市场地位。绿十字（中国）在凝血产品领域，特 别是人源VIII因子方面具备产量、市场和品牌优势，同时还引入了重组VIII因子，是国内少数同时拥有人源Ⅷ因子及重组Ⅷ因子销售权的血液制品企业。收购绿十字后，有望扩大公司八因子市场竞争力。 代理进口产品，公司和绿十字产品和技术协同。公司通过绿十字香 港的子公司安徽格林克（销售平台公司）代理进口白蛋白、重组Ⅷ因子及医美产品在中国地区销售。公司与安徽格林克签署产品经销协议，双方建立药品进出口销售的战略合作伙伴关系，GCCorp可依托公司在中国市场开展临床研究、注册申报及市场销售渠道等方面的优势，共同合作推动GCCorp创新产品在中国的上市销售，公司可依托GCCorp在韩国市场的领先地位，推动公司及其关联方产品在韩国上市销售，实现共赢。另外，双方将携手开展血液制品、疫苗、细胞与基因治疗和诊断业务等领域产品技术引进合作，通过技术许可、联合研发、技术转移、通过CDMO模式拓展海外业务等 营业收入(百万元)2651.981912.122050.012204.62 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 3392 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 2024Q1：剥离非血制品业务，盈利水平大幅提升 聚焦血制品业务，华润入主赋能提升核心竞争力 分析师:黄婧婧 2023A2024E2025E2026E 执业证书编号：S0270522030001 电话：18221003557 增长比率(%)-3.87-27.907.217.54 邮箱：huangjj@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)-45.06124.254.067.27 归母净利润(百万元)237.47532.52554.12594.42 市盈率(倍)75.7433.7832.4630.26 每股收益(元)0.471.061.101.18 市净率（倍）2.462.342.182.03 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 多种形式，共同推动产品技术创新与升级，实现技术成果的市场化应用与双方业务的共赢发展。 盈利预测与投资建议：暂不考虑此次收购对业绩的影响，我们维持预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.33亿元/5.54亿元/5.94亿元，对应EPS1.06元/股、1.10元/股、1.18元/股，对应PE为33.78/32.46/30.26（对应2024年7月17日收盘价35.67元），维持“买入”评级。 风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2652 1912 2050 2205 货币资金1961 2345 2689 3066 同比增速(%) -3.87 -27.90 7.21 7.54 交易性金融资产3362 3530 3698 3866 营业成本 1253 554 595 641 应收票据及应收账款210 149 159 171 毛利 1399 1358 1455 1564 存货557 276 289 310 营业收入(%) 52.76 71.04 70.99 70.94 预付款项5 2 2 2 税金及附加 20 15 16 17 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.76 0.76 0.76 0.76 其他流动资产332 241 258 277 销售费用 583 440 492 529 流动资产合计6428 6543 7096 7694 营业收入(%) 21.97 23.00 24.00 24.00 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 195 153 164 176 固定资产634 647 669 694 营业收入(%) 7.35 8.00 8.00 8.00 在建工程40 50 60 70 研发费用 68 76 82 88 无形资产269 255 241 227 营业收入(%) 2.55 4.00 4.00 4.00 商誉73 73 73 73 财务费用 -30 -29 -37 -43 递延所得税资产47 50 50 50 营业收入(%) -1.15 -1.53 -1.79 -1.95 其他非流动资产338 328 316 305 资产减值损失 -330 -20 -20 -20 资产总计7829 7946 8505 9113 信用减值损失 -2 0 0 0 短期借款0 -37 -55 -76 其他收益 22 11 12 14 应付票据及应付账款126 54 58 63 投资收益 14 23 25 26 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债12 9 9 10 公允价值变动收益 86 0 0 0 应付职工薪酬83 39 42 45 资产处置收益 1 0 1 1 应交税费24 28 28 29 营业利润 355 718 756 817 其他流动负债211 57 45 32 营业收入(%) 13.39 37.55 36.87 37.08 流动负债合计456 187 182 178 营业外收支 -2 0 0 0 长期借款22 11 8 10 利润总额 354 718 756 817 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 13.34 37.55 36.87 37.08 递延所得税负债5 4 4 4 所得税费用 106 169 185 205 其他非流动负债25 24 21 17 净利润 248 549 571 613 负债合计508 227 215 210 营业收入(%) 9.36 28.71 27.87 27.80 归属于母公司的所有者权益7320 7701 8255 8850 归属于母公司的净利润 237 533 554 594 少数股东权益1 18 35 53 同比增速(%) -45.06 124.25 4.06 7.27 股东权益7321 7719 8290 8903 少数股东损益 11 16 17 18 负债及股东权益7829 7946 8505 9113 EPS（元/股） 0.47 1.06 1.10 1.18 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额642 786 568 596 投资20 -169 -169 -169 基本指标 资本性支出-84 -70 -66 -64 2023A 2024E 2025E 2026E 其他78 35 34 34 EPS 0.47 1.06 1.10 1.18 投资活动现金流净额14 -203 -200 -198 BVPS 14.52 15.27 16.37 17.55 债权融资-22 0 -3 -4 PE 75.74 33.78 32.46 30.26 股权融资0 0 0 0 PEG -1.68 0.27 8.00 4.16 银行贷款增加（减少）22 -48 -22 -19 PB 2.46 2.34 2.18 2.03 筹资成本-135 -151 2 3 EV/EBITDA 22.66 21.44 20.33 18.52 其他-102 -1 0 0 ROE 3.24% 6.91% 6.71% 6.72% 筹资活动现金流净额-237 -200 -24 -20 ROIC 5.25% 6.84% 6.59% 6.57% 现金净流量419 383 344 378 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场