Q2业绩超预期，营养品板块量价齐升

新和成（002001） 公司点评 Q2业绩超预期，营养品板块量价齐升 2024-07-17 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）20.32 近12个月最高/最低（元）20.70/15.30 总股本（百万股）3,091 流通股本（百万股）3,054 流通股比例（%）98.82 总市值（亿元）628 流通市值（亿元）621 公司价格与沪深300走势比较 25% 8% -10%7/2310/231/244/247/24 -28% 43% 新和成沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.Q1业绩同比大幅改善，四大板块业务持续拓展2024-04-24 2.Q3业绩符合预期，多赛道布局打造长期价值2023-10-27 3.盈利结构持续优化，二季度业绩持续改善2023-08-30 主要观点： 事件描述 2024年7月12日，新和成发布2024年半年度业绩预告。公司预计上半年实现归母净利润20.77-22.25亿元，同比增长40%-50%，扣非归母净利润20.63-22.00亿元，同比增长50%-60%。 24H1业绩超预期增长，营养品模块进入上涨通道 公司2024年上半年业绩大幅增长，主要产品供需改善、呈现量价齐升格局。其中24Q2预计实现归母净利润12.07-13.55亿元，同比 +43.67-61.32%，环比+38.78%-55.84%，扣非归母净利润12.05-13.43 亿元，同比+52.81%-70.24%，环比+40.57%-56.61%。公司Q2在Q1 业绩大幅增长的前提下保持环比上升，得益于产品供需改善、价格上行，占据公司业绩六成左右的营养品板块为业绩做出较大贡献。截至7月11日，新和成主要产品VA/VE/VC市场均价为87.5/83/26.5元/公斤，近三月变动幅度为+8.7%/+26.7%/+0%，较年初则均有超20%涨幅，在公司产能平稳的情况下推动业绩大幅提升。从供需角度来看，维生素厂家调整供给量与报价，推动产品价格上涨。24年以来，供应商陆续公布停产检修计划、收紧供给，同步进行挺价、效果明显，其中新和成宣布山东VE工厂7-9月停产检修、年产30万吨蛋氨酸项目7月起分批检 修，将饲料级VE50%出口报价在6月上调至10.5美元/公斤（约76.2元/公斤）。需求端国内生猪养殖利润好转，据百川盈孚，Q2平均毛利率7.66%，较Q1增长8.02PCT，需求量回升。 营养品板块持续发力，新材料布局拓宽产品矩阵 公司抓住维生素市场上行趋势、扩大自身产能，提前部署新材料板块未来产品、拓宽产品矩阵。营养品板块，6月3日公司发布山东氨基酸项目改扩建公告，完成后将增加蛋氨酸产能7万吨/年；公司黑龙江维生素 及氨基酸产品项目改扩建一期工程预计于7月开始，计划在原生产线基 础上增加VA3/色氨酸年产能180吨/2100吨（折纯），预计于24年12月完工。公司在自身产品布局涵盖多个品类的基础上进一步增加小品种营养品产能，减弱单一产品价格波动对业绩影响、形成多点支撑格局，提升公司抗风险能力。新材料板块，公司于6月7日成立全资子公司天津新和成新材料科技有限公司，拟利用当地原料优势和物流条件发展尼龙系列新材料，提前部署未来产品、优化公司产品结构，立足“化工+、生物+”，把新材料产业打造成公司重要的支柱产业。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.51、49.88、63.21亿元，同比增速为49.8%、23.1%、26.7%。对应PE分别为16、13、10倍，维持“买 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 入”评级。 风险提示 (1)宏观经济风险; (2)原材料价格大幅波动;(3)产能建设不及预期;(4)汇率及贸易风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15117 18488 23040 30776 收入同比（%） -5.1% 22.3% 24.6% 33.6% 归属母公司净利润 2704 4051 4988 6321 净利润同比（%） -25.3% 49.8% 23.1% 26.7% 毛利率（%） 33.0% 36.0% 35.7% 34.2% ROE（%） 10.9% 14.0% 14.7% 15.7% 每股收益（元） 0.87 1.31 1.61 2.04 P/E 19.49 15.50 12.59 9.94 P/B 2.11 2.18 1.86 1.56 EV/EBITDA 11.72 9.36 7.84 6.42 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12386 13676 14798 20804 营业收入 15117 18488 23040 30776 现金 4543 3251 2470 2494 营业成本 10131 11833 14815 20246 应收账款 2483 3541 3993 6064 营业税金及附加 167 178 226 307 其他应收款 142 421 265 646 销售费用 158 166 213 289 预付账款 209 228 300 405 管理费用 551 620 788 1057 存货 4319 5004 6761 9413 财务费用 65 210 215 212 其他流动资产 689 1231 1010 1782 资产减值损失 -231 -4 -2 -3 非流动资产 26770 30782 34921 38076 公允价值变动收益 30 0 0 0 长期投资 697 858 1040 1229 投资净收益 83 127 152 200 固定资产 21860 24282 26762 28981 营业利润 3260 4801 5929 7521 无形资产 2408 2833 3306 3795 营业外收入 8 0 0 0 其他非流动资产 1806 2809 3813 4072 营业外支出 15 0 0 0 资产总计 39156 44459 49719 58880 利润总额 3254 4801 5929 7521 流动负债 6122 7349 7588 10387 所得税 528 725 909 1158 短期借款 1236 1078 869 611 净利润 2725 4076 5021 6363 应付账款 1931 2574 3135 4702 少数股东损益 21 25 33 42 其他流动负债 2956 3697 3583 5074 归属母公司净利润 2704 4051 4988 6321 非流动负债 8114 8114 8114 8114 EBITDA 4908 7377 8875 10793 长期借款 6822 6822 6822 6822 EPS（元） 0.87 1.31 1.61 2.04 其他非流动负债 1293 1293 1293 1293 负债合计 14237 15463 15702 18501 主要财务比率 少数股东权益 115 140 173 215 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 3091 3091 3091 3091 成长能力 资本公积 3613 3613 3613 3613 营业收入 -5.1% 22.3% 24.6% 33.6% 留存收益 18100 22151 27139 33460 营业利润 -24.4% 47.3% 23.5% 26.8% 归属母公司股东权 24805 28856 33844 40164 归属于母公司净利 -25.3% 49.8% 23.1% 26.7% 负债和股东权益 39156 44459 49719 58880 获利能力毛利率（%） 33.0% 36.0% 35.7% 34.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.9% 21.9% 21.6% 20.5% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.9% 14.0% 14.7% 15.7% 经营活动现金流 5119 5498 6544 6735 ROIC（%） 7.7% 10.8% 11.7% 12.9% 净利润 2725 4076 5021 6363 偿债能力 折旧摊销 1712 2499 2897 3280 资产负债率（%） 36.4% 34.8% 31.6% 31.4% 财务费用 260 255 247 237 净负债比率（%） 57.1% 53.3% 46.2% 45.8% 投资损失 -83 -127 -152 -200 流动比率 2.02 1.86 1.95 2.00 营运资金变动 320 -1199 -1455 -2924 速动比率 1.27 1.14 1.01 1.05 其他经营现金流 2591 5269 6462 9267 营运能力 投资活动现金流 -3878 -6378 -6869 -6215 总资产周转率 0.39 0.44 0.49 0.57 资本支出 -4406 -6344 -6840 -6227 应收账款周转率 6.10 6.14 6.12 6.12 长期投资 -238 -161 -182 -189 应付账款周转率 4.93 5.25 5.19 5.17 其他投资现金流 766 127 152 200 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2053 -413 -456 -496 每股收益 0.87 1.31 1.61 2.04 短期借款 -611 -158 -209 -259 每股经营现金流薄） 1.66 1.78 2.12 2.18 长期借款 1548 0 0 0 每股净资产 8.03 9.34 10.95 12.99 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 19.49 15.50 12.59 9.94 其他筹资现金流 -2991 -255 -247 -237 P/B 2.11 2.18 1.86 1.56 现金净增加额 -705 -1293 -781 24 EV/EBITDA 11.72 9.36 7.84 6.42 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易