二季度业绩超预期，经营持续向好

买入（维持） 股价（2024年07月16日）23.56元 二季度业绩超预期，经营持续向好 公司研究|动态跟踪歌尔股份002241.SZ 目标价格28.50元 52周最高价/最低价24/13.75元 总股本/流通A股（万股）341,713/300,997 A股市值（百万元）80,508 二季度业绩超预期，经营持续向好。公司发布24H1业绩预告：1）24H1：预计实现归母11.81~12.65亿元，同比增长180%–200%；扣非归母11.47~12.35亿元，同比增长160%–180%。 2）24Q2：预计实现归母8.01~8.86亿元，同比增长154%-181%；扣非归母 8.71~9.59亿元，同比增长105%-125%。 业绩超预期主要得益于智能声学整机和智能硬件业务盈利能力持续改善。具体来看我们认为主要受益于1）TWS耳机大客户及VR头部客户组装稼动率提升，毛利率偏低的游戏机业务占比下降，单品稼动率提升+产品结构优化带动盈利能力改善；2）高毛利率的精密零组件业务受益于下游北美大客户备货周期开启。展望下半年，手机及VR大客户开启新品备货周期，公司盈利能力向上趋势有望延续。 股权激励计划彰显利润信心：公司近期发布公告拟调整23年股权激励计划的业绩考核指标，在原营收指标（2024-2026年营收分别不低于1064/1298/1549亿元）基础上新增或有归母净利润目标，2024-2026年归母净利润较2023年增长分别不低于100%/140%/180%，对应2024-2026年归母净利润不低于21.8/26.1/30.5亿元，彰显公司对后续盈利能力持续修复，利润持续增长的重视与信心。 平台型声光电及整机龙头长期受益AI硬件趋势：一方面AI手机等智能硬件将带动公司声学产品进一步升级，有望带动单机价值量提升；另一方面，终端加速推进AR产品布局，24H2公司主要客户有望迎来VR/AR新产品催化，公司深耕VR/AR领域,在全球VR龙头客户中享有主导地位，且公司具备较强的精密声学、精密光学及整机能力，平台型能力有望赋能公司在AR领域带动远期估值和业绩双重空间。 我们预测公司24-26年每股收益分别为0.73/1.14/1.48元（原24-25年预测分别为0.74/1.12元，调整营收、毛利率及费用率），根据可比公司25年25倍PE估值水平，对应目标价为28.50元，维持给予买入评级。 风险提示 VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年07月18日 1周1月3月12月 绝对表现%13.9334.1760.2329 相对表现%12.2335.3960.639.28 沪深300%1.7-1.22-0.37-10.28 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524030001 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 104,894 98,574 105,777 116,346 129,357 同比增长(%) 34.1% -6.0% 7.3% 10.0% 11.2% 营业利润(百万元) 1,610 909 2,852 4,387 5,698 同比增长(%) -65.6% -43.5% 213.6% 53.8% 29.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,749 1,088 2,509 3,884 5,058 同比增长(%) -59.1% -37.8% 130.6% 54.8% 30.2% 每股收益（元） 0.51 0.32 0.73 1.14 1.48 毛利率(%) 11.1% 8.9% 10.7% 11.5% 11.8% 净利率(%) 1.7% 1.1% 2.4% 3.3% 3.9% 净资产收益率(%) 6.2% 3.6% 7.8% 11.0% 12.7% 市盈率 46.0 74.0 32.1 20.7 15.9 市净率 2.7 2.6 2.4 2.2 1.9 盈利能力持续改善，加速布局精密光学 2023-10-28 智能硬件收入持续高增，伴随产业长期成 2022-10-28 长可期业绩符合预期，持续受益VR/AR产业趋势 2022-08-30 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为0.73/1.14/1.48元（原24-25年预测分别为0.74/1.12元，调整营收、毛利率及费用率），根据可比公司25年25倍PE估值水平，对应目标价为28.50元，维持给予买入评级。 图1：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 12,683 14,737 10,876 13,315 17,261 营业收入 104,894 98,574 105,777 116,346 129,357 应收票据、账款及款项融资 14,444 12,573 16,088 17,695 19,674 营业成本 93,233 89,753 94,510 102,979 114,130 预付账款 51 255 529 582 647 营业税金及附加 267 244 264 291 323 存货 17,349 10,795 11,367 12,386 13,727 营业费用 548 528 529 582 647 其他 1,036 1,681 2,015 2,057 2,109 管理费用及研发费用 7,521 6,919 7,193 7,795 8,279 流动资产合计 45,563 40,041 40,875 46,035 53,418 财务费用 149 352 499 482 450 长期股权投资 361 760 760 760 760 资产、信用减值损失 1,797 282 330 230 230 固定资产 21,460 22,305 24,872 26,665 28,102 公允价值变动收益 (57) 116 100 100 100 在建工程 2,277 2,015 2,519 2,771 2,897 投资净收益 (36) (73) 0 0 0 无形资产 2,721 3,280 2,624 1,968 1,312 其他 325 371 300 300 300 其他 4,887 5,343 4,794 4,608 4,608 营业利润 1,610 909 2,852 4,387 5,698 非流动资产合计 31,706 33,703 35,569 36,773 37,679 营业外收入 21 35 50 50 50 资产总计 77,269 73,744 76,444 82,807 91,097 营业外支出 123 153 100 100 100 短期借款 7,121 5,214 4,000 4,000 4,000 利润总额 1,509 791 2,802 4,337 5,648 应付票据及应付账款 30,599 22,121 23,293 25,380 28,129 所得税 (282) (228) 280 434 565 其他 5,001 6,107 6,361 6,733 7,191 净利润 1,791 1,019 2,521 3,903 5,083 流动负债合计 42,721 33,442 33,654 36,113 39,320 少数股东损益 42 (69) 13 20 25 长期借款 2,206 6,631 6,631 6,631 6,631 归属于母公司净利润 1,749 1,088 2,509 3,884 5,058 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.51 0.32 0.73 1.14 1.48 其他 2,082 2,143 2,143 2,143 2,143 非流动负债合计 4,288 8,775 8,775 8,775 8,775 主要财务比率 负债合计 47,009 42,217 42,429 44,888 48,095 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 766 717 730 749 775 成长能力 实收资本（或股本） 3,420 3,420 3,417 3,417 3,417 营业收入 34.1% -6.0% 7.3% 10.0% 11.2% 资本公积 7,989 8,720 8,998 8,998 8,998 营业利润 -65.6% -43.5% 213.6% 53.8% 29.9% 留存收益 17,956 18,704 20,870 24,754 29,812 归属于母公司净利润 -59.1% -37.8% 130.6% 54.8% 30.2% 其他 128 (33) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 30,260 31,528 34,016 37,919 43,002 毛利率 11.1% 8.9% 10.7% 11.5% 11.8% 负债和股东权益总计 77,269 73,744 76,444 82,807 91,097 净利率 1.7% 1.1% 2.4% 3.3% 3.9% ROE 6.2% 3.6% 7.8% 11.0% 12.7% 现金流量表 ROIC 5.5% 3.8% 6.7% 9.2% 10.6% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,791 1,019 2,521 3,903 5,083 资产负债率 60.8% 57.2% 55.5% 54.2% 52.8% 折旧摊销 3,073 3,536 3,395 3,819 4,116 净负债率 0.0% 0.0% 2.4% 0.0% 0.0% 财务费用 149 352 499 482 450 流动比率 1.07 1.20 1.21 1.27 1.36 投资损失 36 73 0 0 0 速动比率 0.64 0.87 0.87 0.93 1.00 营运资金变动 982 1,831 (3,280) (282) (257) 营运能力 其它 2,285 1,340 (293) (80) (74) 应收账款周转率 8.0 7.4 7.5 7.0 7.0 经营活动现金流 8,317 8,152 2,842 7,843 9,319 存货周转率 6.1 6.1 8.4 8.5 8.6 资本支出 (6,594) (3,642) (5,023) (5,023) (5,023) 总资产周转率 1.5 1.3 1.4 1.5 1.5 长期投资 76 (399) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (2,560) (3,542) 100 100 100 每股收益 0.51 0.32 0.73 1.14 1.48 投资活动现金流 (9,077) (7,583) (4,923) (4,923) (4,923) 每股经营现金流 2.43