宏观点评：超5000亿加税对出口竞争力的真实影响

宏观 证券研究报告 2024年07月18日 作者 超5000亿加税对出口竞争力的真实影响 宋雪涛分析师 SAC执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 孙永乐分析师 过去五年美国对中国商品加征关税，既不是决定中国出口份额的决定性因素，也没有阻止中国制造技术进步和效率提升的趋势，反而在中美贸易摩擦的历练之下，中国企业积极开拓全球市场，走出去主动适应不同国家的文化、法律、制度、市场，学会配置全球资源，在逆境中加速成长。 风险提示：出口份额的变化超预期，中美贸易摩擦超预期，地缘政治扰动扩大化 SAC执业证书编号：S1110523010001 sunyongle@tfzq.com 相关报告 1《宏观报告：宏观-大类资产风险定价周度观察-24年7月第3周》2024-07-16 2《宏观报告：宏观报告-联储降息或 不是最优选择》2024-07-13 3《宏观报告：宏观报告-美国大选的 三点思考》2024-07-12 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 第一轮总统辩论和枪击事件后，“特朗普交易”的斜率陡然上升。站在中国市场的视角，对“特朗普交易”最直观的感受，还是自2018年以来美国对中国的三轮加征关税，这也成为了一些国内投资者对于“特朗普交易”感到悲观的直接原因。 然而，当我们回顾了随后几年被加征关税的商品的全球市场份额变化之后，发现加征关税只对很少一部分商品的出口竞争力产生了影响，大多数商品的出口竞争力要么不受加税的影响，要么反而受到了加税的刺激，份额越做越大，竞争力越来越强。 2018-2019年期间，美国对中国出口商品三次提高关税。第一次是2018年6月，美国对中国约500亿美元商品加征25%关税（分为340亿和160亿美元分别加税），占2017年美国进口中国商品总额的10%，覆盖航空航天、机器人和机械等商品1。 第二次是2018年9月，美国对中国约2000亿美元出口商品加征10%关税，占2017年美国进口中国商品总额的40%左右。2019年5月税率提高至25%，导致中国对美出口商品的平均税率从2018年8月前的3.8%上行至12%并在2019年5月进一步上行至17.3%2，合计有大约46.9%的对美出口商品被加征关税。 第三次是2019年9月，美国对中国约3000亿美元出口商品加征10%关税，2020年2月3000亿美元中的1200亿美元左右商品税率下修至7.5%。加上前面两轮，美国合计对66.4%的中国进口商品加征关税（以2017年美国进口水平衡量），2020年2月下调关税后平均税率依旧达到了19.3%。而美国从其他地区进口商品的平均关税仅从2.2%提高至3%3。（注：3000亿分为两批名单，实际上仅对1200亿清单A进行加税）4 在HS6位数口径下，2023年美国大约对3569亿美元的商品加征关税，占美国进口中国商品总额的79.7%（注：美国一般按照HS8位数对中国征税，使用6位数口径会出现高估被征税商品的规模的情况）。商品主要集中在电气机械（HS85）、机械设备（HS84）、家具（HS94）、玩具（HS95）上，占比分别为25%、21.6%、7%、4.1%。 图1：中美贸易摩擦进展 资料来源：国际金融与经济研究中心5，天风证券研究所 图2：中美贸易关税税率 1https://cifer.pbcsf.tsinghua.edu.cn/info/1093/2565.htm 2https://www.piie.com/research/piie-charts/2019/us-china-trade-war-tariffs-date-chart 3https://www.piie.com/research/piie-charts/2019/us-china-trade-war-tariffs-date-chart 4https://mp.weixin.qq.com/s/4JMDZvShgw_TULdtuOZRbQ 5https://cifer.pbcsf.tsinghua.edu.cn/info/1093/2565.htm 资料来源：PIIE6，天风证券研究所 图3：中美贸易摩擦涉及的商品范围 资料来源：PIIE7，天风证券研究所 图4：美国加征关税的主要商品结构 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 被加征关税的商品结构 6https://www.piie.com/research/piie-charts/2019/us-china-trade-war-tariffs-date-chart 7https://www.piie.com/research/piie-charts/2019/us-china-trade-war-tariffs-date-chart 资料来源：ITC，天风证券研究所 从结果看，美国对中国商品的整体进口依赖度受加税影响明显回落。 2024年5月中国（包括中国香港）占美国进口商品的份额为12.7%，比2016-2017年均值低了9个百分点。减少的对美出口份额主要流向了东盟、墨西哥、中国台湾、韩国等地区，相关地区的对美出口份额分别提高4.9、2.4、1.3、1.2个百分点。 在被征税商品中，有81.4%的出口商品对美出口份额下降，18.6%的商品对美出口份额上升或企稳8。 在中国对美出口主要商品中9，份额下滑最快的是劳动密集型商品，皮革制品（HS62）、帽类制品（HS62）、家具（HS62）、鞋靴（HS62）、非针织服装（HS62）的对美份额降幅位居前五，分别回落了35.8、29.2、20.9、20、17个百分点。 电气机械（HS85）、机械设备（HS84）的出口份额降幅仅次于劳动密集型商品，分别回落 16.3、15.5个百分点。在对美出口的前40大商品中，有16类商品对美的份额降幅超过10%。 图5：美国进口份额的变化 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 2024年份额相比于2016-2017年均值的变化 资料来源：ITC，天风证券研究所 图6：中国占美国细分商品份额的变化 8注：在计算份额时，中国占美国进口份额=美国自中国进口商品金额/美国进口全球商品金额；中国占全球出口份额=中国出口商品金额/全球出口商品金额。 9商品占中国对美出口商品比重前40。 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 总�口 85章电气机械等 84章机械器具等 95章玩具等 94章家具等 39章塑料及其制品 87章车辆及其零附件 90章光学、照相等设备 73章钢铁制品 98章特未分类商品 64章鞋靴等 61章针织服装等 63章其他纺织制品 29章有机化学品 62章非针织服装等 30章药品 83章贱金属杂项制品 96章杂项制品 42章皮革制品等 82章贱金属器具等 48章纸及纸板等 76章铝及其制品 40章橡胶及其制品 70章玻璃及其制品 69章陶瓷产品 44章木及木制品 -40% 2024年1-5月中国占美国进口份额的比重 2024年中国占美国进口份额相比于2016-2017年均值的变化 注：按中国出口美国商品结构排序，中国对美出口以电气机械与机械设备为主资料来源：ITC，天风证券研究所 图7：被征税商品份额的变化 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 被征税商品份额的变动 资料来源：ITC，天风证券研究所 但是如果站在全球视角下看，中国商品的出口份额在中美贸易摩擦的历练下反而表现出了更强的韧性。 2017年贸易摩擦前，中国占美国进口份额和全球出口份额的21.6%和12.8%。受贸易摩擦影响，2019年中国占美国进口份额下滑至18%，但占全球出口份额小幅上行至13.1%。疫情进一步强化了中国的生产优势，到2023年末中国占全球出口份额达到了14.2%。 分商品来看，2023年中国前10大商品（占中国出口总额的67%）占全球的出口份额均高于2017年水平，其中玩具（HS95）、塑料制品（HS39）、车辆（HS87）的份额分别提高 6.8个、6.5个、5.6个百分点，涨幅居前。 图8：中国整体出口份额持续高于2019年 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 中国占全球�口份额中国占美国进口份额 资料来源：ITC，天风证券研究所 图9：中国主要出口商品份额的变化（按照中国主要出口商品排序） 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 2023年中国�口份额相比于2017年的变化 资料来源：ITC，天风证券研究所 在全部被加征关税商品中（HS6位数口径），相比于2017年，2023年有17%（606.7亿美元）的被加征关税商品对美和对全球份额均在提高，有44.7%（1594.3亿美元）的被加征关税商品对美份额下滑但是对全球份额提高，36.7%（1311.6亿美元）的被加征关税商品对美和对全球份额下滑。（注：以下均选取占出口商品比重前40的商品的进行分析） （1）17%的被加征关税商品对美国和对全球份额均在提高。 锂电池：2023年中国锂电池（HS850760）占全球和美国的份额分别比2017年提高了16.1 和28.9个百分点。 小家电：2023年中国家用电热器具（HS851679）、微波炉（HS851650）对占美国进口份额分别比2017年提高了5.8个和4个百分点，占全球份额分别提高了2个和5.1个百分点。 2023年中国出口了全球大约71%的微波炉、81.8%的节庆娱乐用品、71.6%的钢制餐桌。中国占全球微波炉生产份额的90%以上，绝大多数海外品牌也是由格兰仕等中国厂商代工的10。在这样的情况下，即使加征关税，要么转嫁给进口商和消费者，要么拉动中国海外生产比重。 图10：哪些商品在被加征关税后份额还在上行 微波炉（851650）节庆娱乐用品（950590）家用电热器具（851679）铁或钢制的餐桌（732393）电容器的配件（850790）其他塑料制品（392690）锂电池（850760） 0%5%10%15%20%25%30%35% 2023年相比于2017年占全球份额变化2023年相比于2017年占美国份额变化 资料来源：ITC，天风证券研究所 图11：中国占美国和占全球的蓄电池份额都在提高 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2014201520162017201820192020202120222023 中国占美国份额中国占全球份额 资料来源：ITC，天风证券研究所 （2）44.7%的被加征关税商品占美进口份额下滑，但是对全球出口份额上升。 这是最常见的形式，中国企业通过出海生产和转口贸易的形式，间接覆盖美国市场需求的同时，提高了全球份额占比和出口竞争力，并间接带动中上游零部件和中间品、资本品的出口占比。只是贸易的形式发生转变，并不没有改变中国出口的竞争力。 车辆11和零部件：相比于2017年，2023年中国占全球车辆及零部份额提高5.6个百分点，至10.3%，超过日本、墨西哥，成为全球第二大出口国。其中，中国汽车出口超过日本已经成为全球最大的汽车出口国12。但中国占美国的出口份额在此期间则回落了1个百分点。 具体来看，中国车辆和零部件的第一大出口国是俄罗斯，2023年俄罗斯、墨西哥、英国、比利时占中国出口车辆和零部件的比重相比于2017年分别提高了9、1、2、2个百分点，美国占比则下滑了13个百分点。 10https://mp.weixin.qq.com/s/wzAGsUjya7s6-ry8Z0_vWg 11注：美国对中国汽车的进口依赖度较低，因此不在主要商品口径中，故不在图12上 12https://mp.weixin.qq.com/s/mz4L0UX