【宏观专题】四个视角看本轮制造业投资高增

宏观研究 证券研究报告 宏观专题2024年07月18日 【宏观专题】 四个视角看本轮制造业投资高增 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 联系人：韩港 邮箱：hangang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】地方财政画像：反常-恒常》 2024-07-13 《【华创宏观】6月全球投资十大主线》 2024-07-12 《【华创宏观】从“超额储蓄”到“超额财富”— —美国经济防线的转变》 2024-07-12 《【华创宏观】汇率弹性打开的条件分析——基于四个视角的推断》 2024-07-07 《【华创宏观】“刚”与“荒”——货币政策框架的艰难平衡》 2024-07-05 核心观点： 今年以来，制造业投资持续偏强，上半年同比增长9.5%，我们从四个视角观察本轮制造业投资：1）上市公司视角，2024年Q1，制造业上市公司资本开支增速偏低，同比-3%，2023年9月后，宏观制造业投资与微观上市公司资本开支有所背离；2）设备产量视角，今年来设备生产偏强，以装备制造业工增衡 量，为近5年次高值，从结构上看，偏强的主要是上游资源类设备+中游制造 类设备+传统的出口优势设备；3）主要国家设备订单视角，今年以来，日韩设 备订单有所好转，但美德持续偏弱；4）进口视角，今年来进口增速小幅改善增速较高的，主要是高端制造设备与核心元器件。 视角1：上市公司视角 一季度，上市制造业公司资本开支增速偏低。资本开支以现金流量表中的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”衡量，共筛选得3591支样本。2024年Q1，A股制造业上市公司资本开支增速为-3%。 拉长时间序列看，筛选2012年来的1237支持续存续样本，发现，宏微观制造业投资数据自2023年9月后走势背离，2024年差距拉大；历史上，宏微观数据走势分歧较为明显的时间段是2017-2018年，彼时上市公司资本开支增速持续上行，但宏观层面制造业投资持续偏弱。 行业层面，微观上市公司资本开支增速，与宏观制造业投资增速，同样存在一定差异，详见正文。 视角2：主要设备的产量 总量而言，今年以来，主要设备的生产持续偏强，从装备制造业工增看，上半年同比增长7.8%、为近5年来次高值。 从结构上看，偏强的有三类： 1）上游的资源类设备，产量增速较高的包括：金属冶炼设备（32%，同比增速，下同）、炼油化工生产设备（42%）； 2）中游制造类设备，高增的包括：工业机器人（25%）、包装设备（96%）。 3）外需导向类设备，产量增速较高的主要是传统的出口优势品类，包括民用船舶（31%）、光伏电池（28%）、金属集装箱（205%）等。 对比前两轮设备产量高增时期：1）2017年，生产增长较快的主要是建筑地产类设备，包括建筑链条中的挖掘铲土机械（50%）、挖掘机（75%）。2）2021年高增的主要集中在出口链，包括金属集装箱（134%）、金属切削机床（35%）、民用船舶（22%）、光伏电池（49%）等。 视角3：主要国家设备订单 总量层面，日韩设备订单有所好转，美德仍低迷。日本、韩国，设备订单均有所改善，今年1-5月机械订单分别同比14.9%、7.9%，2023年全年则均为负增；美国耐用品订单有所下滑，2024年1-5月同比-0.4%，2023年为4.4%；德国，降幅走阔，2024年1-5月同比-6%，2023年为-4.9%。 结构层面，1）日本，机械订单偏强，主要是其他运输设备（58%）、电气机械 （17%）、信息和通讯电子设备（17%）增速较高。2）韩国，机械订单偏强， 主要是其他交通工具（25.8%），电气机械（22.9%），高增的品类与日本类似。 3）美国，整体偏弱，结构上偏强的主要是计算机（24.7%）。 视角4：主要的设备进口 从海关月报中的重点进口商品看，今年1-5月进口增速较高的，主要是高端制造设备与核心元器件，具体而言： 1）高端制造设备，例如显示器制造设备（150%）、半导体器件/集成电路制造设备（82%）、半导体制造设备（72%）等。 2）核心元器件，主要包括中央处理部件（152%）、存储部件（34%）、OLED显示模组（22%）、平板显示模组（19%）等。 风险提示：宏观与微观样本偏差，细分科目不完全对应，数据搜集不完备。 投资主题 报告亮点 上半年制造业投资持续高增、同比9.5%，但市场对高增的原因较为疑惑。本文从四个层面：上市公司、主要产品产量、主要海外国家设备订单、重点进口设备，观察制造业投资高增背后的映射。 投资逻辑 文章采用平行结构，从四个视角来侧面观察本轮制造业投资，第一从上市公司资本开支的视角进行观测；第二，从我国主要的设备产量视角进行观测；第三，从主要海外国家设备订单视角进行观测；第四，从我国重点进口设备的视角进行观测。 目录 四个视角看本轮制造业投资高增5 视角1：上市公司视角5 视角2：设备产量视角7 视角3：主要国家设备订单视角8 视角4：设备进口视角10 图表目录 图表1制造业投资：宏观、微观数据走势背离5 图表2上市公司，资本开支意愿偏低（2024Q1，3591支样本）5 图表3制造业投资的宏观与微观增速散点图6 图表4制造业投资：宏观与微观6 图表5近年来，设备生产增速较高的，主要是2017、2021、2024年（截至6月）7 图表6主要设备产量增速走势8 图表7美日韩德设备订单增速8 图表8美国：耐用品订单（同比增速，%）9 图表9日本：机械订单（同比增速，%）9 图表10韩国：机械订单（同比增速，%）10 图表112024年前5月海关月报中主要进口品类：按结构（左图）、按增速（右图）11 四个视角看本轮制造业投资高增 今年以来，制造业投资持续偏强，上半年同比增长9.5%，若按照建设性质划分，可能与设备购置有关（上半年固投中设备工器具投资同比17.3%）。我们从四个视角观察本轮制造业投资高增。 视角1：上市公司视角 上市制造业企业中，资本开支增速偏低，一季度同比-3%。以A股制造业上市公司现金流量表中的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”观察企业的资本开支，共筛选得3591支样本，2024年一季度，制造业上市公司资本开支增速为-3%。 拉长时间序列看，筛选2012年来的1237支持续存续样本，发现，宏微观制造业投资数据自2023年9月后走势背离，2024年差距进一步拉大；历史上，宏微观数据走势分歧较为明显的时间段是2017-2018年，彼时上市公司资本开支增速持续上行，宏观层面制造 业投资持续偏弱。 图表1制造业投资：宏观、微观数据走势背离 资料来源：wind，华创证券注：2021年为两年复合增速 图表2上市公司，资本开支意愿偏低（2024Q1，3591支样本） 资料来源：wind，华创证券 行业层面，宏观、微观的制造业细分行业（证监会行业分类）增速，同样存在一定差异，可分为四类： 第一类，宏观增速为正、但微观增速为负的，共计12个：包括汽车制造、电气机械、仪器仪表、医药制造、化学原料。 第二类，宏观增速为正，微观增速同样为正的，共计14个，其中： 1）宏观增速高于微观增速的，共计9个，包括铁路船舶、有色、纺织、计算机通信、通用设备、专用设备等； 2）宏观增速低于微观增速的，共计5个，包括化纤、文体娱乐用品、造纸、废弃资源综合利用、皮革毛皮制品。 第三类，宏观增速为负，但微观增速为正的，共计1个，为木材加工业。微观样本中仅 8家上市公司，可能受到个例影响。 第四类，宏观、微观增速均为负的，共计1个，为石油、煤炭及其他燃料加工业。 图表3制造业投资的宏观与微观增速散点图 资料来源：wind，华创证券 图表4制造业投资：宏观与微观 资料来源：wind，华创证券 视角2：设备产量视角 第二个观察视角是主要设备的产量，总量而言，今年以来，主要设备的生产持续偏强，从装备制造业工增看，上半年同比增长7.8%、为近5年来次高值， 从结构上看，偏强的主要是上游资源类设备+中游制造类设备+传统的出口优势设备。 1）上游的资源类设备，产量增速较高的包括：金属冶炼设备（同比32%）、炼油化工生产设备（42%）； 2）中游制造类设备，产量增速较高的包括：工业机器人（25%）、包装设备（96%）等。 3）外需导向类设备，产量增速较高的主要是传统的出口优势品类，包括民用船舶（31%）、光伏电池（28%）、金属集装箱（205%）等。 对比前两轮设备产量高增时期：1）2017年，生产增长较快的主要是建筑地产类设备，包括建筑链条中的挖掘铲土机械（50%）、挖掘机（75%）。2）2021年，高增的主要集中在出口链，例如金属集装箱（134%）、金属切削机床（35%）、民用船舶（22%）、光伏电池 （49%）等。 图表5近年来，设备生产增速较高的，主要是2017、2021、2024年（截至6月） 资料来源：wind，华创证券注：2024年截至5月 图表6主要设备产量增速走势 资料来源：wind，国家统计局，华创证券注：2024年截至5月 视角3：主要国家设备订单视角 第三个视角是观测美国、日本、韩国、德国的设备新订单。 从总量层面看，日韩设备订单有所好转，美德仍低迷。设备订单有所改善的主要是日本、韩国，今年1-5月机械订单分别同比14.9%、7.9%，2023年全年则均为负增；美国耐用品订单有所下滑，2024年1-5月同比-0.4%，2023年为4.4%；德国，降幅走阔，2024年1-5月同比-6%，2023年为-4.9%。 图表7美日韩德设备订单增速 资料来源：wind，华创证券 结构层面： 1、美国，耐用品订单增速下滑。今年1-5月增速下滑至-0.4%。1）从大类上看，计算机及电子产品增速相对较高，同比3.3%；增速偏低的，主要是运输设备，前�月同比-3.2%。2）从细分领域看，新订单增长较高的品类有5个，包括计算机、国防搜索和导航设备、通风采暖空调和制冷设备、电子照明设备、建筑机械。 2、日本，机械订单偏强，今年1-5月同比增长14.9%，结构上，主要是其他运输设备（58%）、电气机械（17%）、信息和通讯电子设备（17%）增速较高。 3、韩国，机械订单较快增长，1-5月同比7.9%，结构上，增长较快的主要是其他交通工具（除机动车辆），电气机械，需求结构与日本类似。 行业/品类 2024年前5月 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 机械制品 0.2 0.2 6.5 16.0 -7.9 -1.6 8.6 5.8 -6.4 建筑机械 4.3 11.7 11.7 29.2 -15.5 2.9 9.1 16.4 -2.6 矿山、石油及天然气机械 -4.3 12.5 8.0 7.1 -16.6 -9.3 21.8 9.5 -23.8 工业机械 -1.8 -6.9 18.3 8.3 -0.6 4.9 1.4 11.2 -3.2 照相设备 -11.9 -4.1 2.7 5.3 8.6 3.0 0.8 -2.0 0.3 通风、采暖、空调和制冷设备 6.2 3.8 12.0 9.9 1.3 5.1 1.0 2.0 -4.4 金属加工机械 2.6 -4.6 -4.7 22.2 -5.4 -8.9 1.1 6.7 -1.7 涡轮机、发电机和其他电力传输设备 0.1 10.9 0.7 13.4 -20.8 -10.8 25.7 0.7 -16.7 装卸转运设备 -1.7 5.3 21.8 15.7 -6.4 1.4 9.7 9.3 6.7 计算机及电子产品 3.3 2.6 6.8 1.2 -1.7 0.4 2.8 2.0 4.6 计算机 24.