从份额变迁看中国出口趋势

证券研究报告/宏观策略专题报告2024年7月17日 从份额变迁看中国出口趋势 分析师：张德礼 要点 执业证书编号：S0740523040001 今年年初以来，中国外需持续强于内需，出口是当前中国经济最重要的支撑。不过从5月PMI新出口订单指数和出口交货值同比等领先指标看，出口有边际放缓的压力。在海外补库推动下，WTO等国际机构预测2024年全球货物贸易量将上升，中国出口压力主要来自于份额占比的高位回落。 在回顾2019年以来中国出口份额变迁的基础上，预判未来中国出口份额趋势，对于判断经济形势、逆周期调节力度和资本市场，都有重要参考意义。 疫情前后对比，中国出口份额提升了1个百分点以上。根据驱动出口因素的不同，我们将2019-2023年分为三个时间段来讨论：一是2019到2021年，主导因素是疫情影响下中国产品的供给替代；二是2022年，海外生产恢复后中国出口份额下降；三是2023年，“以价换量”策略下中国出口数量 相关报告 占比重回15.0%的历史最高水平。分别从产品和国别地区两个视角，分析这三个时间段里，支撑中国出口份额提升的动能或拖累中国出口份额的因素。 对比2019年和2023年，中国出口商品和区域结构的变化。分产品看汽车、光伏组件、电商出海等新的出口优势产品或者新业态，以及传统的优势出口产品-电机电气，支撑了中国的出口份额提升。分国别和地区看，传统贸易伙伴里除欧盟外，中国对其他的出口占比多数回落，其中向美国、日本和中国香港的出口占比共计下降6%。出口增量主要来自于东盟、俄罗斯和墨西哥等新兴市场国家，2023年东盟开始成为中国第一大出口目的地。 展望2024年下半年，我们认为中国出口份额会继续维持韧性。预计2024年中国出口金额占全球比例，区间为13.8%到14.2%，中位数为14.0%，下半年中国出口不悲观。 一是从出口区域视角来分析。中国对东盟出口份额的提升主要在2022-2023年，驱动因素包括2022年RCEP生效后中国-东盟的经济合作加快、部分中国产业外迁到东盟、后疫情时代东盟承担了一部分转口贸易的职能，以及东盟的经济景气度高于全球平均等，这些推动因素短期仍在。俄乌冲突后，俄罗斯加大了从中国的进口替代，目前来看这一趋势年内大概率会延续。过去30年美国经历了八次完整的库存周期，其中有七次当美国进入到主动去库尾声时，美国从中国的进口增速将回升。今年一季度美国开始补库，尽管由于两国经贸关系发生重大变化，历史经验的参考意义下降，但中国化工产品 以及服装等消费品的出口，年内仍有望受益于美国的补库存。 二是从出口产品视角来分析。疫情期间防疫物资和电机电气产品给中国带来的出口红利，随着疫情结束和订单回流，这种红利已基本消退，即2022年和2023年拖累中国出口份额的压力，2024年将缓解。汽车作为近年新崛起的出口产品，东盟、中东和拉美地区的经济绿色转型，将一定程度上对冲美欧所出台的反制措施影响。疫情以来跨境电商对中国出口份额一直有正向提升，“内卷”时代，企业主动出海将使得这个趋势在年内延续。 风险提示：海外地缘政治冲突升级，全球大选年贸易摩擦上升，研报信息更新不及时的风险。 内容目录 一、2019-2021年：供给替代提升中国出口份额.-6- （一）产品视角：电机电气产品、车辆和防疫物资推升中国出口份额.......-6- （二）国别和地区视角：供给替代下对美欧出口占比回升.......................-12- 二、2022年：海外生产恢复中国出口份额回落................................................-16- （一）产品视角：电机电气、防疫物资和宅经济消费明显拖累................-17- （二）国别和地区视角：美欧日出口占比回落，东盟、俄罗斯出口高增..-21- 三、2023年：降价推动中国出口数量占比回升................................................-22- （一）产品视角：车辆和电商出海支撑中国出口......................................-22- （二）国别和地区视角：东盟成为中国第一大出口地...............................-27- 四、从份额变迁看中国出口趋势.......................................................................-29- 图表目录 图表1：2023年下半年中国出口开始“以价换量”.-5- 图表2：“以价换量”推动2023年中国出口数量份额回升.................................-5-图表3：HS分类下2019年和2021年中国各类产品的出口比例对比...............-6-图表4：按要素密集度分类的中国出口商品占比................................................-7- 图表5：根据要素密集度差异对出口商品进行归类.............................................-8-图表6：2019年和2021年，HS分类下中国各类出口商品的RCA指数..........-9-图表7：2019年到2021年，HS分类下对中国总出口份额有正向拉动的商品-10-图表8：2019年到2021年，HS分类下对中国总出口份额有拖累的商品.......-12-图表9：2019年和2021年中国向主要贸易伙伴的出口占比...........................-13- 图表10：疫情后贸易摩擦对美国自中国进口的冲击阶段性缓和......................-14-图表11：2019-2021年美国自中国、加拿大和墨西哥的进口占比变化............-14-图表12：2019-2021年日本从中国与东盟的进口金额.....................................-14- 图表13：近年中国在“一带一路”的外贸总额占比.........................................-15- 图表14：东盟六国从中国进口中间品的比例不断提高.....................................-15-图表15：2016年中国对墨西哥出口的机电设备同比开始高于全球平均..........-16-图表16：2022年美、欧出口占全球的份额明显回升.......................................-17- 图表17：HS分类下，2021-2022年中国商品出口占总出口比例对比.............-17- 图表18：2021年和2022年我国各类出口商品RCA指数..............................-18- 图表19：2021年到2022年，HS分类下对中国出口份额有正向拉动的商品.-19-图表20：和2021年相比，2022年对中国出口份额有拖累的HS商品类别....-20-图表21：2021年和2022年中国向主要贸易伙伴的出口比例.........................-21- 图表22：2022年中国对东盟出口占比前10的商品种类.................................-22- 图表23：2022年以来中国出口的量价表现......................................................-22- 图表24：2023年各季度中国出口价格变化......................................................-22- 图表25：2022年和2023年，HS分类下中国出口商品结构的对比................-23-图表26：2022年和2023年，HS分类下中国各类出口商品的RCA指数......-24-图表27：2022-2023年，HS分类下对中国出口金额占比有拉动的商品.........-25-图表28：2022-2023年对中国出口金额份额有拖累的HS商品类别...............-26-图表29：2023年东盟超越美国成为我国第一大出口经济体............................-27- 图表30：2023年美国从中国进口的商品只有10章同比为正..........................-28- 图表31：2023年美国从中国进口占比较高的商品依赖度降低........................-28- 图表32：中国对“一带一路”国家汽车出口增幅明显.....................................-29- 图表33：“一带一路”在中国对外贸易的占比不断提高...................................-29- 图表34：与2019年相比，2023年对中国出口份额有正向拉动HS商品类别-30- 图表35：2019年与2023年中国的出口区域结构对比.-31- 图表36：美国进入到主动去库尾声后，自中国进口占比多数回升...................-32- 图表37：从产品角度对2024年我国出口份额变动进行测算...........................-33- 图表38：从国别和地区角度对2024年我国出口同比进行测算.......................-35- 2015-2019年中国出口金额占全球比例稳定在13%左右，2020-2023年该比例回升到了14%以上，出口在支撑中国经济增长方面发挥着重要作用。疫情 以来中国出口的主线两次切换，2020年和2021年出口高增长主要因海外生产受限导致订单转移到中国，2021年中国出口数量占比达到15.0%的历史最高水平；2022年下半年海外生产恢复，中国出口数量占比降至14.5%；2023年在“以价换量”策略下，中国出口数量占比又回升到15.0%的历史高位。 今年年初以来，中国经济呈现生产强于需求、外需强于内需的结构性特征。外需强除了全球制造业景气周期回升外，更重要的是“以价换量”策略对中国出口份额的支撑。但长此以往，容易引起贸易伙伴针对中国的出口产品采取反制措施。实际上，PMI新出口订单指数、出口交货值同比等领先指标，在5月已开始回落，预示中国出口可能面临一定压力。 图表1：2023年下半年中国出口开始“以价换量”图表2：“以价换量”推动2023年中国出口数量份额回升 货物出口价格指数同比全球中国 %%中国出口金额份额中国出口数量份额 15.0 15.0 14.7 14.9 14.2 14.5 14.214.2 13.113.1 1516 10 15 5 014 -5 -10 -15 22/0622/0922/1223/0323/06 23/09 23/12 24/03 13 12 2019 2020 2021 2022 2023 来源：CEIC，中泰证券研究所来源：UNCTAD，中泰证券研究所（注：计算出口量的份额时，均将价格换算为 2019年的，即剔除了2020-2023年全球和中国的出口价格变化） 中国出口份额高位回落的压力有多大？研究这个问题，对于判断下半年的中国经济形势、逆周期调节力度和资本市场，都有重要参考意义。而研判未来趋势，需要从疫情以来中国出口份额提升源自何处寻找答案。 我们研究发现，分产品看，2019年-2023年中国出口金额占全球比例提升了1.1个百分点，其中车辆（0.42%）、电机电气（0.25%）、特殊交易品 （0.18%）、钢铁及其制品（0.13%）、塑料及制品（0.11%）、无