2024年7月17日 招银国际环球市场|宏观研究|宏观视角 美国经济 消费仍有韧性 美国6月零售季调后环比增速有所回落但好于市场预期,显示家庭消费仍有韧性。汽车及零部件零售疲弱成为主要拖累,汽油价格下跌带动加油站零售跌幅扩大。就业市场温和降温,首次领取失业金人数小幅下降,过去四周平均水平延续上升态势,显示裁员水平有所提高。总体来看,美国经济延续温和放缓趋势,劳工供求更趋平衡,薪资增速逐步回落,企业盈利依然强劲。随着通胀回落,实际利率持续上升,货币政策紧缩效应可能显现,低收入群体财务压力增加,下半年经济和通胀可能进一步放缓。我们预计美联储可能在9月首次降息、12月再次降息,明年进一步降息3-4次。 零售增速回落但好于预期。6月零售和食品服务销售季调后环比增速从5月的0.3%回落至0%,好于市场预期的-0.3%。受机动车和零部件销售上修影响,5月环比增速从初值的0.1%上调至0.3%。分品类来看,油价回落带动加油站零售环比增速从5月的-2.1%降至6月的-3%。高频数据显示7月汽油价格可能企稳回升,加油站零售增速可能小幅反弹。利率居高和消费信贷下滑打击耐用消费品,汽车零售延续走弱,从5月环比增长1%转为6月环比增长2%。家具家装店零售增速从0.7%降至0.6%,建筑材料和园林设备以及电子家电零售增速则从-0.7%和0.3%反弹至1.4%和0.4%。由于亚马逊会员节销售火热,非店铺零售(网购)环比增速从1.1%大幅升至1.9%,预 叶丙南,Ph.D (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852)37618957 frankliu@cmbi.com.hk 同比(%,2021/2022年为2/3年平均,3MMA) 15 10 5 0 (5) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (10) 计7月非店铺零售可能延续较高增速。保健和个人护理店、日用品商场和杂货店的环比增速分别从5月的0.3%、0.1%和-1.3%升至6月的0.9%、0.4%和0.4%。作为零售数据中唯一服务业销售,食品服务和餐吧环比增速从0.4%小幅下降至0.3%。展望未来,随着就业市场降温、实际利率上升和信贷条件持续收紧,中低收入家庭的财务压力将逐步上升,零售增速可能面临进一步放缓压力。 首次领取失业金人数小幅下降。7月第一周首次申请失业金人数下降1.7万人至22.2万人,低于市场预期的23.5万人。过去四周平均值自4月底以来整体保持上升趋势,显示裁员水平有所升温。6月最后一周持续领取失业金人数环比减少4千人至185.2万人,过去四周平均数据较5月末有所下降。整体来看,就业市场延续温和放缓,企业招聘需求有所降温,大量移民流入扩大劳工供应,非农就业仍在扩张,但失业率上升,薪资增速回落。4-6月平均失业率相比过去12个月的3个月移动平均最低值高出0.43个百分点,接近触发萨姆规则。除能源和房租外服务通胀对薪资增速非常敏感,薪资增速回落将带动核心服务通胀下降。 经济延续温和放缓,美联储或在9月开始降息。零售数据显示家庭消费温和放缓,但仍有韧性,尤其是服务消费延续扩张,成为经济增长的重要支撑。同时,CPI数据显示通胀延续回落,核心通胀下降超预期。就业市场正在降温,企业招聘需求放缓,移民流入增加劳工供应,劳工供求更趋平衡,薪资增速回落,带动核心服务通胀下行。展望下半年,随着实际利率高企和信贷条件进一步收紧,经济和通胀或延续放缓,美联储对去通胀信心不断累积,可能在9月首次降息,12月再次降息,明年进一步降息3-4次。 零售名义增速零售实际增速 资料来源:Wind,招银国际环球市场 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究报 图1:零售和食品服务销售额环比增速 占比(%) 零售和食品服务销售额(季调月环比,%) 2022年2023年2Q233Q24Q231Q242Q234月5月6月 总计 100.0 0.5 0.5 0.5 0.6 0.1 0.0 0.0 (0.2) 0.3 (0.0) 机动车辆及零部件店 18.6 0.1 0.8 1.2 0.0 (0.0) (0.1) (0.7) (1.0) 1.0 (2.0) 加油站 7.4 0.5 (0.5) (1.7) 2.7 (2.0) 0.4 (1.2) 1.6 (2.1) (3.0) 建筑材料、园林设备及物料店 5.8 0.2 (0.2) 0.2 0.0 (0.1) (0.6) 0.4 0.4 (0.7) 1.4 食品服务和餐吧 13.5 1.1 0.9 0.9 0.8 0.6 (0.3) 0.4 0.6 0.4 0.3 家具家装店 1.6 0.0 (0.1) (0.8) (0.7) (0.4) (1.4) 1.0 1.8 0.7 0.6 电子家电店 1.1 (0.3) 0.4 (0.6) 0.3 (1.5) 1.1 1.1 2.6 0.3 0.4 食品和饮料店 11.7 0.5 0.1 (0.1) 0.4 0.0 0.0 0.2 0.7 (0.2) 0.1 保健和个人护理店 5.2 0.2 0.8 0.6 0.4 0.1 (0.5) 0.3 (0.2) 0.3 0.9 运动商品、业余爱好物品、书及音乐商店 1.2 0.3 (0.3) (0.0) (0.3) (0.5) (0.2) (0.2) (2.2) 1.7 (0.1) 服装及服装配饰店 3.7 0.1 0.4 (0.1) 0.4 0.7 (1.1) 1.4 2.3 1.2 0.6 日用品商场 10.7 0.6 0.2 0.5 0.4 0.3 0.5 (0.1) (0.9) 0.1 0.4 杂货店 2.1 (0.1) 0.6 1.2 (0.0) 0.3 1.6 (0.9) (1.8) (1.3) 0.3 非店铺零售(包括网购) 17.4 0.8 1.0 1.2 1.1 0.9 0.4 0.5 (1.3) 1.1 1.9 不包括加油站 92.6 0.5 0.5 0.7 0.4 0.3 (0.0) 0.1 (0.3) 0.5 0.2 不包括机动车辆及零部件 81.4 0.5 0.4 0.3 0.7 0.1 0.0 0.2 0.1 0.1 0.4 不包括机动车辆及零部件和加油站 74.1 0.6 0.5 0.5 0.5 0.4 0.0 0.3 (0.1) 0.3 0.8 资料来源:Wind,招银国际环球市场 图2:家具、家电、服装与运动用品零售额增速 同比(%,2021/2022年为2/3年平均增速) 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (60) 家具家装家电与消费电子 图3:汽车、护理品与餐饮零售额增速 同比(%,2021/2022年为2/3年平均增速) 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) (25) (30) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (35) 服装运动与休闲用品汽车健康护理品食品服务和餐吧 资料来源:Wind,招银国际环球市场 图4:家具、家电、服装与运动用品零售额不变价增速 同比(%,2021/2022年为2/3年平均增速) 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (60) 家具家装家电与消费电子 资料来源:Wind,招银国际环球市场 图5:汽车、护理品与餐饮零售额不变价增速 同比(%,2021/2022年为2/3年平均增速) 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) (25) (30) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (35) 服装运动与休闲用品汽车健康护理品食品服务和餐吧 资料来源:Wind,招银国际环球市场资料来源:Wind,招银国际环球市场 图6:工业生产指数 (指数) 125 120 115 110 105 100 95 90 85 2019 2020 80 图7:地产相关行业和工业服务业机械生产指数 (指数) 120 110 100 90 80 2019 2020 2021 2022 2023 2024 70 非金属矿物制品电气照明设备 2021 2022 2023 2024 家具工业机械 工业采矿制造公用事业服务业机械 资料来源:Wind,招银国际环球市场 图8:必选消费品和服装行业生产指数 (指数) 130 120 110 100 90 80 70 2019 2020 2021 2022 60 资料来源:Wind,招银国际环球市场 图9:汽车、计算机、通信设备与电子行业生产指数 (指数) 210 190 170 150 130 110 90 70 50 2019 2020 2021 2022 2023 2024 30 汽车及零部件计算机 2023 2024 通信设备半导体和电子元器件 食品、饮料和烟草医药医疗设备服装电池 资料来源:Wind,招银国际环球市场 图10:申请失业金人数 (千人)(千人) 资料来源:Wind,招银国际环球市场 图11:申请失业金人数 2.5 (X)同比(%)7 1,000 800 600 400 200 0 2021202220232024 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2.06 5 1.5 4 1.0 3 0.52 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0.01 持续领取失业金人数(右轴) 当周初次申请失业金人数(左轴)职位空缺数/失业人数(左轴)薪资增长(右轴) 资料来源:Wind,招银国际环球市场资料来源:Wind,招银国际环球市场 图12:收入同比增速 同比(%)同比(%) 图13:家庭储蓄率 (%) 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 可支配收入(左轴)雇员报酬(左轴) 财产与其他收入(左轴)转移支付收入(右轴) 20035 15030 10025 5020 015 (50)10 (100)5 0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 家庭储蓄率 资料来源:Wind,招银国际环球市场资料来源:Wind,招银国际环球市场 图14:家庭商品与服务消费不变价增速 同比(%)(%) 图15:银行信贷增速 同比(%) 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 2018 (15) 6930 6825 20 6715 6610 5 650 64(5) (10) 2024 63(15) 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (20) 2019 2020 2021 2022 2023 个人商品消费(左轴)个人服务消费(左轴)服务消费占比(右轴) 资料来源:Wind,招银国际环球市场 银行信贷工商贷款房地产贷款消费贷款 资料来源:Wind,招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员,就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明:(1)发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点;(2)他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外,分析员确认,无论是他们本人还是他们的关联人士(按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义)(1)并没有在发表研究报告30 日前处置或买卖该等证券;(2)不