上半年减亏，K12与职业教育齐头并进

2024年07月17日 凯文教育（002659）证券研究报告 上半年减亏，K12与职业教育齐头并进 公司发布24H1业绩预亏公告 经初步测算，公司预计24H1归母亏损700-1000万元，同比减亏 1015.9-1315.9万元；其中24Q2归母亏损346.18-646.18万元，同比减亏 308.36-608.36万元。 K12与职业教育齐头并进 K12教育服务是凯文教育的发展基石，也是凯文优质教育品牌的发源所在。未来凯文教育要继续巩固两所国际化学校（海淀凯文、朝阳凯文）的办学优势，进一步服务北京国际交往中心功能建设，并围绕体育、艺术、科创等领域打造自身特色更为突出的素质教育业务，持续完善凯文K-12办学和教学体系，轻重并举发挥凯文教育服务体系价值。 职业教育和新兴业务领域方面，凯文已经在课程体系、教学管理、人才培养等方面积累了丰富的经验和能力。同时，作为区属国有企业，凯文教育背靠海淀区作为教育大区、人才大区、科技创新大区的各项资源禀赋。 未来，凯文教育将围绕前期积累的经验和能力，借助海淀科技创新产业聚 投资评级 行业社会服务/教育 6个月评级买入（维持评级） 当前价格3.16元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)598.28 流通A股股本(百万股)598.26 A股总市值(百万元)1,890.57 流通A股市值(百万元)1,890.49 每股净资产(元)3.67 资产负债率(%)27.03 一年内最高/最低(元)5.20/2.73 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 集的资源禀赋，面向社会对相关领域的需求，不断将能力、资源转化为新 兴业务布局，有效发挥上市公司平台作用。 职业教育打通产业端与教育端 作为教育端与产业端的桥梁纽带，公司进一步打通产业端和教育端的资源优势，强化校企合作及深化产教融合。教育端：与职业院校共建二级产业学院，依据企业用工需求引产入校。同时为学院引入根据产业界创新需求转化成的相应课程，以实践为导向，助力学生通过定向技能培训提升自身技能，提高竞争实力；产业端：公司与企业合作打造实习实训基地，推动学生实习实训并为企业输送高素质应用技术型人才。此外，公司积极推动职校老师于企业进修、企业高技能人才于院校兼职任教，有机结合企业人力资源需求与学校高质量人才供给。 调整盈利预测，维持买入评级 公司经过多年积累，实体学校运营经验丰富，且作为海淀区国企上市公司，可利用众多产业及教育资源，更好地为各大高校赋能。 基于半年度表现，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为 3.6/4.7/6.0亿，归母净利分别为610万元（原值0.1亿）/0.31亿元（原值 0.46亿元）/0.71亿元（原值0.87亿元），EPS分别为0.01/0.05/0.12元/股，对应PE分别为310/61/27x。 风险提示：政策法规风险；经营管理风险；业务开展不及预期风险；业绩预告仅为初步测算，具体以公司财报为准。 股价走势 凯文教育沪深300 3% -4% -11% -18% -25% -32% -39% 2023-072023-112024-03 资料来源：聚源数据 相关报告 1《凯文教育-首次覆盖报告:业务多元化布局，盈利有望复苏》2024-05-13 2《凯文教育-年报点评报告:21Q1教育业务营收+15%，业绩拐点有望来临》 2021-04-29 3《凯文教育-季报点评:收入业绩增速环比改善，毛利率转正，公司业务逐步恢复》2020-11-03 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 171.80 253.89 360.72 472.33 601.22 增长率(%) (39.57) 47.78 42.08 30.94 27.29 EBITDA(百万元) 20.22 51.86 79.85 104.44 114.67 归属母公司净利润(百万元) (96.59) (49.72) 6.10 31.01 70.96 增长率(%) (19.92) (48.52) (112.26) 408.72 128.81 EPS(元/股) (0.16) (0.08) 0.01 0.05 0.12 市盈率(P/E) (19.57) (38.02) 310.13 60.96 26.64 市净率(P/B) 0.84 0.86 0.86 0.84 0.82 市销率(P/S) 11.00 7.45 5.24 4.00 3.14 EV/EBITDA 43.86 13.42 (0.70) (0.27) (1.46) 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 441.25 395.70 359.84 232.48 351.14 营业收入 171.80 253.89 360.72 472.33 601.22 应收票据及应收账款 1.56 5.30 1.25 7.33 3.60 营业成本 147.15 192.60 252.61 330.16 408.23 预付账款 0.86 0.62 6.35 2.76 8.50 营业税金及附加 10.52 10.69 6.49 8.50 10.82 存货 0.20 0.12 0.44 0.29 0.61 销售费用 5.22 6.75 8.57 9.92 10.04 其他 153.93 149.50 198.55 202.78 262.19 管理费用 48.70 49.23 62.01 72.12 84.35 流动资产合计 597.80 551.24 566.43 445.65 626.04 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 55.55 42.59 29.35 23.93 19.49 固定资产 145.92 90.25 145.52 176.80 214.00 资产/信用减值损失 1.91 (0.60) 0.66 0.66 0.66 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 113.04 27.09 26.25 25.41 24.57 投资净收益 3.41 3.09 3.25 3.25 3.25 其他 2,384.31 2,441.31 2,413.89 2,383.21 2,352.54 其他 (10.90) (5.88) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,643.27 2,558.65 2,585.67 2,585.43 2,591.11 营业利润 (89.76) (44.58) 5.60 31.61 72.20 资产总计 3,241.07 3,109.89 3,152.10 3,031.08 3,217.15 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 38.44 48.82 63.45 83.29 98.15 利润总额 (89.76) (44.58) 5.60 31.61 72.20 其他 77.32 134.08 325.70 284.02 435.23 所得税 6.73 3.88 (0.42) 1.01 2.19 流动负债合计 115.76 182.90 389.15 367.31 533.37 净利润 (96.49) (48.46) 6.01 30.60 70.01 长期借款 740.00 640.00 550.00 420.00 370.00 少数股东损益 0.10 1.26 (0.08) (0.41) (0.95) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (96.59) (49.72) 6.10 31.01 70.96 其他 10.00 3.58 6.79 6.79 6.79 每股收益（元） (0.16) (0.08) 0.01 0.05 0.12 非流动负债合计 750.00 643.58 556.79 426.79 376.79 负债合计 992.30 909.33 945.94 794.10 910.16 少数股东权益 (1.58) (0.32) (0.40) (0.81) (1.76) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 598.28 598.28 598.28 598.28 598.28 成长能力 资本公积 2,022.02 2,022.02 2,022.02 2,022.02 2,022.02 营业收入 -39.57% 47.78% 42.08% 30.94% 27.29% 留存收益 (369.95) (419.58) (413.48) (382.47) (311.51) 营业利润 -43.93% -50.34% -112.55% 464.89% 128.43% 其他 (0.01) 0.15 (0.27) (0.04) (0.05) 归属于母公司净利润 -19.92% -48.52% -112.26% 408.72% 128.81% 股东权益合计 2,248.76 2,200.56 2,206.16 2,236.98 2,306.98 获利能力 负债和股东权益总计 3,241.07 3,109.89 3,152.10 3,031.08 3,217.15 毛利率 14.35% 24.14% 29.97% 30.10% 32.10% 净利率 -56.22% -19.58% 1.69% 6.57% 11.80% ROE -4.29% -2.26% 0.28% 1.39% 3.07% ROIC -1.61% -0.52% 12.27% 20.70% 27.90% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 (96.49) (48.46) 6.10 31.01 70.96 资产负债率 30.62% 29.24% 30.01% 26.20% 28.29% 折旧摊销 83.09 86.53 45.56 49.56 23.64 净负债率 15.75% 15.91% 12.27% 11.99% 4.31% 财务费用 50.44 45.56 29.35 23.93 19.49 流动比率 2.47 2.07 1.46 1.21 1.17 投资损失 (3.41) (3.09) (3.25) (3.25) (3.25) 速动比率 2.47 2.07 1.45 1.21 1.17 营运资金变动 239.54 (8.91) 128.21 2.25 135.02 营运能力 其它 (50.15) (6.49) (0.08) (0.41) (0.95) 应收账款周转率 214.63 73.97 110.02 110.02 110.02 经营活动现金流 223.02 65.14 205.89 103.09 244.91 存货周转率 845.53 1,577.42 1,288.46 1,290.86 1,328.88 资本支出 (1,610.05) (81.05) 96.79 80.00 60.00 总资产周转率 0.05 0.08 0.12 0.15 0.19 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 1,624.43 71.00 (193.54) (156.75) (116.75) 每股收益 -0.1