顺鑫农业24年半年度业绩预告点评：地产剥离猪价回暖，盈利同比大幅提升

买入（维持） 股价（2024年07月15日）16.58元 地产剥离猪价回暖，盈利同比大幅提升 ——顺鑫农业24年半年度业绩预告点评 公司研究|动态跟踪顺鑫农业000860.SZ 目标价格22.91元 52周最高价/最低价29.45/14.93元 总股本/流通A股（万股）74,177/74,177 A股市值（百万元）12,298 公司发布半年度业绩预告，24H1预计实现归母净利润3.3-4.8亿元，去年同期亏损 0.81亿元；预计实现扣非归母净利润3.3-4.8亿元，去年同期亏损0.81亿元。公司 24Q2预计实现归母净利润-1.2-0.3亿元，23Q2为-4.1亿元。 地产剥离预计提振盈利，猪肉进入景气区间。公司24H1净利润同比大幅增加，一方面受益于顺鑫佳宇不再纳入公司合并报表范围，预计地产亏损不再拖累报表；另 一方面受益于生猪行业景气度提升，猪价上涨，且公司持续推进降本增效、优化生产经营，猪肉板块相较去年同期减亏。当前猪价相较23年7月低点已大幅回升，目前猪价进入景气区间，公司猪肉板块盈利或持续受益。公司白酒业务围绕“稳市 场，强基础，促改革，谋发展”的总要求，持续推动营销创新，目前白酒经营稳健；预计公司基本盘白牛二总体销售额维稳，战略产品金标陈酿铺货率提升。公司剥离地产业务后，进一步聚焦白酒、猪肉业务，精力、资源聚焦下，有望加速主业发展。 巩固大本营市场，白牛二受益地产政策。公司重视北京终端管控、渠道及营销体系建设，提升扁平化管理，巩固大本营市场；另一方面也在加强样板市场建设，目前 在长三角重点市场中金标牛铺货率继续上升，新疆通过深耕餐饮渠道终端营造“牛栏山”市场氛围。公司产品白牛二核心消费群体之一为务工人群，当前房地产利好政策频出，有利于增加务工人群饮酒需求，从而拉动白牛二动销。 盈利预测与投资建议 根据23年年报及24年半年度业绩预告，下调24-25年收入、毛利率。我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.71、0.82、1.11元（原预测24-25年为0.97、1.28元）。我们延续FCFF估值方法，预测公司权益价值为170亿元，对应目标价22.91元，维持买入评级。 风险提示 可期国企改革有望加速，新品推动结构升级 2023-04-10 多板块业绩承压，白酒业务反弹可期 2023-02-01 白酒增速不及预期、金标陈酿销售不及预期、生猪价格波动风险、消费疲软风险、减值损失相关风险。 国家/地区中国 行业食品饮料 核心观点 报告发布日期2024年07月17日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 2.35 -7.79 0.67 -47.21 相对表现% 0.16 -5.95 2.72 -36.37 沪深300% 2.19 -1.84 -2.05 -10.84 叶书怀yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 姚晔yaoye@orientsec.com.cn 燕斯娴yansixian1@orientsec.com.cn 核心单品提价+剥离房地产业务，盈利改善2024-01-22 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,678 10,593 10,975 12,048 13,099 同比增长(%) -21.5% -9.3% 3.6% 9.8% 8.7% 营业利润(百万元) (374) 75 852 1,025 1,386 同比增长(%) -166.4% 120.0% 1037.5% 20.3% 35.2% 归属母公司净利润(百万元) (673) (296) 525 611 824 同比增长(%) -758.1% 56.1% 277.5% 16.4% 34.9% 每股收益（元） (0.91) (0.40) 0.71 0.82 1.11 毛利率(%) 31.7% 31.8% 37.0% 38.0% 39.5% 净利率(%) -5.8% -2.8% 4.8% 5.1% 6.3% 净资产收益率(%) -9.1% -4.3% 7.4% 8.0% 9.9% 市盈率 (18.3) (41.6) 23.4 20.1 14.9 市净率 1.7 1.8 1.7 1.5 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 根据23年年报及24年半年度业绩预告，下调24-25年收入、毛利率。我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.71、0.82、1.11元（原预测24-25年为0.97、1.28元）。我们延续FCFF估值方法，预测公司权益价值为170亿元，对应目标价22.91元，维持买入评级。 WACC计算：以表中参数为基础，我们计算得出公司WACC为11.34%。 表1：公司WACC计算主要参数设定 参数 数值 所得税率 25% 目标债务比率 10% 剔除杠杆调整Beta 1.31 无风险收益率Rf 2.26% 市场风险溢价Rm-Rf 7.03% 市场回报率Rm 9.29% 债务成本Kd 3.95% WACC 11.34% 资料来源：Wind、东方证券研究所 股权价值计算结果：维持假设公司永续增长率为3.0%，计算得出公司每股权益价值为22.91元。 表2：股权价值计算结果 项目 数值 永续增长值率 3% 企业价值（百万元） 16,269 权益价值（百万元） 16,995 每股权益价值（人民币） 22.91 资料来源：Wind、东方证券研究所 表3：FCFF目标价敏感性分析表 资料来源：Wind、东方证券研究 风险提示 白酒增速不及预期风险。疫情高峰期后白酒业务快速恢复是我们估值的假设前提，如果白酒增速恢复不及预期，可能对公司营收、盈利造成不利影响。 金标陈酿销售不及预期。金标陈酿作为公司战略级潜力单品，若市场导入不及预期，将对公司业绩增速带来不利影响。 生猪价格波动风险。公司猪肉业务受生猪价格波动影响较大，若生猪价格下跌，可能对公司盈利及估值产生不利影响。 消费疲软风险。若消费持续疲软，可能对收入产生不利影响。 减值损失相关风险。若公司减值损失高于预期，将会对盈利、估值产生不利影响。 明，见本报告最 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 8,567 7,271 8,396 7,229 7,860 营业收入 11,678 10,593 10,975 12,048 13,099 应收票据、账款及款项融资 168 142 147 155 162 营业成本 7,972 7,224 6,919 7,467 7,919 预付账款 66 37 39 43 46 营业税金及附加 1,363 1,145 1,098 1,253 1,362 存货 5,760 2,194 1,756 1,521 1,217 销售费用 1,024 1,205 1,049 1,152 1,253 其他 625 463 463 464 465 管理费用及研发费用 893 887 815 894 972 流动资产合计 15,184 10,107 10,801 9,412 9,750 财务费用 160 173 175 184 131 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 642 173 73 74 77 固定资产 3,094 3,275 3,298 3,276 3,270 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 108 50 96 119 140 投资净收益 2 289 5 2 2 无形资产 682 787 766 745 723 其他 0 (0) (0) (0) 0 其他 1,187 1,148 1,185 1,210 1,210 营业利润 (374) 75 852 1,025 1,386 非流动资产合计 5,071 5,260 5,345 5,350 5,344 营业外收入 0 0 5 5 3 资产总计 20,256 15,367 16,146 14,762 15,094 营业外支出 4 2 2 2 2 短期借款 2,495 2,564 4,918 3,254 3,072 利润总额 (377) 73 855 1,028 1,387 应付票据及应付账款 1,637 907 869 1,013 1,153 所得税 312 371 325 411 555 其他 6,213 3,823 1,927 1,646 1,387 净利润 (689) (299) 530 617 832 流动负债合计 10,345 7,295 7,714 5,913 5,612 少数股东损益 (16) (3) 5 6 9 长期借款 2,310 1,235 1,035 835 635 归属于母公司净利润 (673) (296) 525 611 824 应付债券 500 0 0 0 0 每股收益（元） -0.91 -0.40 0.71 0.82 1.11 其他 16 35 35 35 35 非流动负债合计 2,826 1,270 1,070 870 670 主要财务比率 负债合计 13,170 8,565 8,784 6,783 6,283 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 7 19 25 31 40 成长能力 实收资本（或股本） 742 742 742 742 742 营业收入 -21.5% -9.3% 3.6% 9.8% 8.7% 资本公积 2,627 2,627 2,627 2,627 2,627 营业利润 -166.4% 120.0% 1037.5% 20.3% 35.2% 留存收益 3,739 3,444 3,968 4,579 5,403 归属于母公司净利润 -758.1% 56.1% 277.5% 16.4% 34.9% 其他 (30) (30) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 7,085 6,802 7,362 7,979 8,811 毛利率 31.7% 31.8% 37.0% 38.0% 39.5% 负债和股东权益总计 20,256 15,367 16,146 14,762 15,094 净利率 -5.8% -2.8% 4.8% 5.1% 6.3% ROE -9.1% -4.3% 7.4% 8.0% 9.9% 现金流量表 ROIC -2.7% -8.0% 4.8% 5.2% 6.8% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 (689) (299) 530 617 832 资产负债率 65.0% 55.7% 54.4% 45.9% 41.6% 折旧摊销 279 17 170 161 166 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 160 173 175 184 131 流动比率 1.47 1.39 1.40 1.59 1.74 投资损失 (2) (289) (5) (2) (2) 速动比率 0.82 1.07 1.13 1.29 1.48 营运资金变动 1,058 1,888 (2,141) 369 466 营运能力 其它 642 (2,229) 83 (59) (40) 应收账款周转率 465.1 355.3 272.2 269.7 268.5 经营活动现金流 1,450 (738) (1,188)