融入KA生态深耕下沉市场，以港为踏板走向国际化

更新报告 买入 融入KA生态深耕下沉市场，以港为踏板走向国际化 顺丰同城（9699.HK） 2024-07-17星期三 目标价：14.90港元 现价：11.34港元 预计升幅:31.1% 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 主要股东 顺丰集团 64.54% 淘宝 5.55% BoundlessPlain 5.56% 相关报告 顺丰同城（9699.HK）-首发报告-20230524顺丰同城（9699.HK）-更新报告-20230928 研究部 姓名：李承儒 SFC：BLN914 电话：0755-21519182 Email:licr@gyzq.com.hk 投资要点 深化KA合作模式，共同发掘下沉市场商业潜力： 重要数据日期 2024-07-16 收盘价（港元） 11.34 总股本（百万股） 933 总市值（百万港元） 10,590 净资产（百万港元） 3,289 总资产（百万港元） 4,634 52周高低（港元） 12.84/6.09 每股净资产（港元） 3.50 鉴于公司对宏观市场环境的理解和对业务可持续发展的长远考量，公司在2024年度的战略重心依然放在利润端增长，实现利润率持续提升。目前公司正与KA品牌进行紧密合作，这些KA品牌今年市场下沉的进程仍在持续，以覆盖更广泛的消费群体。公司通过深化与KA在数据层面及配送网络的合作，帮助KA拓展其在下沉市场的商圈覆盖范围，并确保订单增长的稳定性。 进驻香港本地生活市场，踏出国际化第一步： 9月抖音生活服务发布《团购配送区域代理商信息公示》，将在北京、 上海、成都等6个城市的基础上，拓展深圳、福州、武汉等24个城市上线团购配送业务，并在当地引入团购配送区域代理商，目前抖音生活服务团购配送业务共在30个城市上线。抖音生活服务目前主要由顺丰同城、闪送、达达快送、UU跑腿等第三方合作运力为商家提供配送服务，商家也可以选择自配送。我们认为以抖音目前生态的特征和对配送效率的高要求来看，第三方配送企业显然更具优势，因此抖音生活服务生态的不断成长将进一步提升公司收入增长空间。 规模效应持续释放，盈利能力进入攀升通道： 目前中国互联网本地生活服务渗透率仍在不断提升，特别是下沉市场增速明显高于一线城市，因此具备庞大配送网络及高效数据算法的服务商价值开始凸显。公司未来增长推动力主要有两方面，首先是外部增长方面，公司持续受益于KA的深化合作，积极拓展下沉市场商业化场景；其次，公司有望承接更多来自顺丰集团“最后一公里”配送需求。费用方面，公司为轻资产运营模式，人力成本基本外包，在科技赋能及费用管理下，骑手运力不断提升，接单效率持续优化，使得规模效应在未来得以延续。因此我们给予公司14.9港元的目标价，对应2024财年的PS约0.9倍，对应EPS约94倍PE，维持买入评级。 截至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总营收（百万元） 10,265 12,387 14,927 18,499 23,470 变动 25.6% 20.7% 20.5% 23.9% 26.9% 净利润（百万元） (286.9) 50.6 131.8 194.1 386.8 变动 160.46% 47.28% 99.31% 净利润率 -2.79% 0.41% 0.88% 1.05% 1.65% 每股盈利（元） -0.31 0.05 0.14 0.21 0.41 市销率（倍） 0.93 0.77 0.64 0.51 0.41 数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 深化KA合作模式，共同发掘下沉市场商业潜力： 鉴于公司对宏观市场环境的理解和对业务可持续发展的长远考量，顺丰同城在2024年度的战略重心依然放在利润端增长。目前公司正与KA品牌进行紧密合作，这些KA品牌今年市场下沉的进程仍在持续，以覆盖更广泛的消费群体。公司通过深化与KA在数据层面及配送网络的合作，帮助KA拓展其在下沉市场的商圈覆盖范围，并确保订单增长的稳定性。双方的紧密合作不仅帮助顺丰同城实现稳定的订单增长，同时也帮助顺丰同城打造更强的品牌力量，从而获取更多的市场增量。根据我们预测，顺丰同城全年订单量有望实现同比30%左右增长，但是由于部分KA商家在一线城市密度提升，导致该快速增长品类的配送距离缩短短，以及下沉市场单均价格有所下降，因此最终收入将实现同比20%左右增长。在餐饮品类方面，由于去年到店消费受到抑制，形成了较低的基数，今年餐饮品类有望实现一定程度的恢复。非餐品类的单量增速预计将继续保持高于收入增长的趋势，这主要得益于公司在新业务场景的探索，例如顺丰同城在商超板块今年出现起色，随着山姆和达达的独家订单合作到期，公司已经成功切入这一市场，并计划提升渗透率来增强市场地位。此外公司还期望与星巴克等知名品牌建立KA合作关系，这将为公司带来更大的成长空间。总体来看，顺丰同城正通过一系列战略举措，不断优化业务结构，提升运营效率，并积极拓展新的业务领域。公司对利润增长的重视，以及对新业务场景的探索和KA品牌的合作深化，使得公司在激烈的市场竞争中实现稳健和高质量的发展。 进驻香港本地生活市场，踏出国际化第一步： 顺丰同城公告将于2024年7月在中国香港以“SoFast”品牌开展同城即时配送服务，作为集团业务在海外拓展的第一步。通过聚焦非餐配送，与美团形成错位竞争。顺丰同城进入香港市场是一个战略性的举措，反映了其业务拓展和市场多元化的雄心。香港作为一个国际化大都市，拥有高消费能力和成熟的商业环境，为即时配送服务提供了巨大的市场潜力。数据显示，香港即时配送市场需求规模年复合增长率达57%，电商市场也在不断增长。然而，现有配送平台多聚焦于餐饮，非餐配送业务规模较小，与需求不匹配。顺丰同城的全场景即配模式，正好满足了这一市场需求。由于顺丰同城在内地市场已经建立了强大的品牌影响力和客户基础，这为其在香港市场的推广 提供了信任和认可度。同时公司在非餐品类配送方面拥有精细化解决方案，能够满足香港市场对高品质、多样化配送服务的需求。香港市场虽然已有一些即时配送平台，但顺丰同城的全场景服务模式和高标准服务可能带来差异化竞争优势。总体而言，顺丰同城有望与国内出海的KA品牌共同激活线上消费环境，拓展全渠道合作，成为新消费品牌出海和海外新商业模式的推手，而在香港市场的布局只是国际化战略的一部分，未来海外广阔的市场空间将为公司带来新的增长点。 规模效应持续释放，盈利能力进入攀升通道： 目前中国互联网本地生活服务渗透率仍在不断提升，特别是下沉市场增速明显高于一线城市，因此具备庞大配送网络及高效数据算法的服务商价值开始凸显。公司未来增长推动力主要有两方面，首先是外部增长方面，公司持续受益于KA的深化合作，积极拓展下沉市场商业化场景；其次，公司有望承接更多来自顺丰集团“最后一公里”配送需求。费用方面，公司为轻资产运营模式，人力成本基本外包，在科技赋能及费用管理下，骑手运力不断提升，接单效率持续优化，使得规模效应在未来得以延续。因此我们给予公司14.9港元的目标价，对应2024财年的PS约0.9倍，维持买入评级。 财务报表预期 财务报表摘要 损益表财务分析 <百万元>,财务年度截至<十二月> 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 历史 历史 预期 预期 预期 历史 历史 预期 预期 预期 收入 10,265 12,387 14,927 18,499 23,470 盈利能力 成本 (9,852) (11,593) (13,906) (17,168) (21,712) 毛利率(%) 4.0% 6.4% 6.8% 7.2% 7.5% EBIT率(%) -3.2% 0.2% 0.8% 1.2% 2.0% 毛利 413 795 1,021 1,331 1,758 净利率(%) -2.8% 0.5% 0.9% 1.0% 1.6% 销售费用 (202) (213) (254) (324) (387) ROE -9.5% 2.1% 4.3% 5.9% 10.6% 管理费用 (509) (517) (597) (684) (751) 研发费用 (97) (92) (99) (148) (188) 营运表现 其他 63 46 43 43 43 费用/收入(%) 7.9% 6.6% 6.4% 6.3% 5.7% 营运利润 (331) 19 115 219 476 实际税率(%) -0.7% 3.6% -15.0% -25.0% -25.0% 净财务收入 42 40 40 40 40 应收账款天数 38 35 35 35 35 所得税 2 2 (23) (65) (129) 应付账款天数 37 35 35 35 35 净利润 (287) 62 132 194 387 财务状况 增长 负债/权益 0.36 0.41 0.47 0.55 0.61 总收入(%) 25.6% 20.7% 20.5% 23.9% 26.9% 收入/总资产 2.50 2.97 3.29 3.65 3.96 净利润(%) N/A N/A N/A 47.3% 99.3% 总资产/权益 1.36 1.40 1.47 1.55 1.61 资产负债表 现金流量表 <百万元>,财务年度截至<十二月><百万元>,财务年度截至<十二月> 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 历史 历史 预期 预期 预期 历史 历史 预期 预期 预期 固定资产 15 12 14 16 19 税前利润 (289) 48 155 259 516 无形资产 187 138 138 138 138 调整 46 26 (36) (36) (35) 其他固定资产 476 240 240 240 240 运营资本变化 (217) 156 (42) (58) (80) 非流动资产 677 391 392 395 397 已付所得税及利息 45 33 18 (23) (88) 营运活动现金流 (415) 264 95 142 313 应收账款 1,093 1,195 1,440 1,785 2,264 存货 16 7 8 10 13 固定资产投资 (9) (8) (5) (6) (7) 其他短期资产 857 677 710 756 820 其他投资活动 (635) 302 0 0 0 现金 1,460 1,902 1,987 2,121 2,426 投资活动现金流 (644) 295 (5) (6) (7) 总资产 4,103 4,171 4,538 5,067 5,921 股权融资 0 0 0 0 0 应付款项 999 1,121 1,344 1,660 2,099 其他融资活动 (22) (120) (1) (1) (1) 其他应付项 70 86 97 117 144 融资活动现金流 (22) (120) (1) (1) (1) 总流动负债 1,069 1,207 1,441 1,776 2,243 其他长期负债 17 11 11 11 11 现金变化 (1,081) 438 88 134 305 期初持有现金 2,538 1,458 1,899 1,987 2,121 总负债 1,086 1,219 1,453 1,788 2,255 汇兑变化 1 (0) 0 0 0 股东权益 3,017 2,981 3,085 3,279 3,666 期末持有现金 1,458 1,896 1,987 2,121 2,426 更新报告 投资评级定义和免责条款 投资评级 买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% 持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% 未评级对未来12个月内目标价不做判