氧化铝及铝：好风借力

铝及氧化铝产业链报告 好风借力 中粮期货上海北外滩营业部赵奕 2024-04-15 【分析师】赵奕18801779714 zhaoyi21@cofco.com从业资格号：F3085372交易咨询号：Z0016384 【因素分析】氧化铝 成本：中性国内铝土矿维持偏紧，进口矿增加； 供应：偏多未来沙尘天气干扰，北方复产或不及预期；需求：偏多电解铝需求稳定。 铝 成本：中性原料端稳中下行，行业利润维持3000元/吨以上高位；供应：中性云南复产进度提升，进口窗口关闭； 需求：中性终端劈叉，高铝价抑制需求； 库存：中性铝锭、铝棒小幅累积，但可以通过出口调节。 【观点及策略】 氧化铝：氧化铝供需面一转攻势，成本面强支撑。供应端复产未来或受极端天气干扰，但复产预期仍存在，需求端云南复产有望推进。由于前期抛货较多及惜售情绪渐起，氧化铝短期供需偏紧，我们上调其期货运行区间，预计在【3300，3500】。铝：宏观逻辑占主导，再通胀逻辑利多贵金属、有色金属，地缘政治危机升级下 市场交易偏多情绪。基本面上铝供需走差，库存小幅累积。周内密切关注海外战争方面动态，俄罗斯金属受制裁带来的情绪面因素，铝价呈上扬格局。 风险提示： 地缘政治危机未升级；现货负反馈超预期。 1、铝市核心数据一览及热点新闻： 表1：铝周度核心数据 期现货价格 SMMA00铝锭价南储现货价长江现货价中原现货价南海现货价沪铝主力 LME铝现货价伦铝电3 库存及仓单LME库存 LME注销仓单 LME净多持仓LME多单持仓 LME空 单位 日元/吨日元/吨日元/吨日元/吨日元/吨日美元/吨日美元/吨日美元/吨 单位 日万吨 日万吨 日手 4月12日 20,560 20,540 20,560 20,560 20,880 20,735 2,448.06 2,478.50 4月3日 52.3 4月3日 19,750 19,720 19,740 19,740 19,830 19,925 2,388.04 2,440.00 3月2 涨跌幅 基差及比价 单位 日元/吨日元/吨日元/吨 日元/吨 4月3日 3月29日涨跌 (9 4.10%沪铝基差（SMM） 4.16%南储-长江 4.15%南储-中原 4.15%南储-南海 5.30%LME铝（0-3） 4.07%沪伦比 2.51%沪伦 0 -20 数据源：Wind，SMM，中粮期货北外滩营业部 【热点新闻】 【天山铝业布局几内亚铝土矿项目】 根据年报显示，天山铝业在几内亚完成本土矿业公司股权收购并获得矿产品独家优先购买权，项目规划铝土矿产能500-600万吨/年，达产后基本解决公司氧化铝生产所需原料，24年公司计划铝土矿产量300万吨，上游资源 保障度进一步提升，将增强公司氧化铝产品盈利能力。另外，计划在印尼投资建设年产能200万吨的氧化铝项目已完成可研报告，进入设计阶段。 【兰吉加尔氧化铝厂总产能已达到350万吨/年】 据有关消息称，印度韦丹塔铝业位于奥里萨邦兰吉加尔的氧化铝厂150万吨/年扩建项目已成功投产，总产能 已达到350万吨/年。 【越南矿业巨头斥资73亿美元提升铝产能】 据悉，越南Vinacomin计划将NhanCo氧化铝精炼厂的产能从65万吨/年提升至200万吨/年，还将推动附近的铝土矿产能实现2倍增长。 【云铝股份：2024年主要产品产量计划为氧化铝产量约140万吨】 云铝股份近日接受调研时称，2024年公司主要产品产量计划为氧化铝产量约140万吨，电解铝产量约270万 吨，铝合金及加工产品产量约126万吨，炭素制品产量约80万吨。2024年公司将着力提升资源能源保供，以技术升级、科技创新和智能制造为引擎，进一步提高铝产业链生产运营效率，促进稳产满产增产目标的实现。 2、氧化铝： 成本端，氧化铝上游铝土矿维持上行。国内矿方面，供应维持紧张，河南地区由于环保政策，暂无明确复产，山西部分矿山四月中下旬可能放开，但由蒙古而来的强风沙天气或对北方地区造成干扰，极端天气下不看好复产进程；海外几内亚方面逐步稳定，仅个别港口发运不畅，澳大利亚矿端受雨季小幅干扰。国内港口到港量在462万吨， 环比增114.95%，在几内亚雨季前氧化铝企业积极备货。海漂量维持高位，在1316.05万吨。港口库存量为2408.7 万吨，环比增2.08%，港口库存多提升，入港量增加，主要港口烟台港库存总量环比增1.19%。 图1：铝土矿进口CIF均价（美元/吨）图2：铝土矿周度到港量和出港量（万吨） 75 70 65 60 55 50 45 40 2021-052021-112022-052022-112023-052023-11 几内亚铝土矿CIF澳洲铝土矿CIF印尼铝土矿CIF 数据源：Wind，SMM，中粮期货北外滩营业部 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2020-04-172021-04-172022-04-172023-04-17 到港量出港量净到港量（右轴） 200 100 0 -100 -200 -300 -400 氧化铝期货市场企稳上行，现货价格走强，报价在3265-3390元/吨附近，山东地区氧化铝价格继续走强。经 调研，氧化铝现货上周成交5.9万吨，前期价格下行导致贸易商抛售现货，带来当前货源偏紧，短期高价成交。基本面上，供应端，氧化铝周内产能利用率不稳定，检修结束和压产并行，贵州地区上周已结束检修，恢复满 产；山西晋中某氧化铝企业计划4月下行恢复1条100万吨/年产能产线。但考虑到沙尘天气、强对流天气干扰，4月复产或不及预期。需求端，电解铝云南地区逐步复产，其他地区产能变动不大，需求端支撑较好。 综上，氧化铝供需面一转攻势，成本面强支撑。供应端复产未来或受极端天气干扰，但复产预期仍存在，需求端云南电解铝厂预计增加30多万负荷，复产有望推进。由于前期抛货较多及惜售情绪渐起，氧化铝短期供需偏紧，我们上调其期货运行区间，预计在【3300，3500】。 图3：国内氧化铝产量图4：氧化铝净进口量 80060 700 50 600 40 500 40030 30020 200 100 0 01月02月 10 0 -10 -20 2020-07 2021-01 2021-07 2022-012022-07 2023-012023-072024-01 数据源：Wind，中粮期货北外滩营业部 图5：氧化铝开工率图6：氧化铝单价及占电解铝生产成本 91 3,400 7,000 89 3,300 6,800 87 6,600 3,200 6,400 85 3,100 6,200 83 6,000 81 3,000 5,800 79 2,900 5,6005,400 77 2,800 5,200 75 2,700 5,000 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 2022-12022-72023-12023-72024-1 氧化铝单价氧化铝产电解铝成本（右轴） 数据源：Wind，SMM，中粮期货北外滩营业部 3、电解铝供应： 供应端，本周实际产量在80.78万吨，周增0.01%。原生铝全样本调查下，目前运行产能在4237.05万吨/年，环比上升0.17%，云南电力供应小幅宽松，产能逐渐上移。 从海外来看，美国NewMadrid工厂停产，北美洲产量同比下降1.7%至33万吨；南美洲Alcoa公司Alumar铝厂缓慢复产，产量攀升至12.1万吨；俄罗斯UCRUSAL公司Taishet工厂重启，3月产量在1.6万吨，产能利用率在44%；印尼工厂运营稳中上升，3月产量在34.9万吨，同比涨1.6%。周末美英再度联合制裁俄罗斯铝、铜、镍金属，虽然不会影响俄罗斯生产和非美个人、企业的铝锭购买，但可能会对LME注册仓单产生影响，LME及CME不得使用4月13日及以后俄产铝、铜、镍，该部分资源未来将直接流入非美市场。 国内方面，云南省电力逐步宽松，争取到30余万负荷资源，目前复产18万吨，预计4月底将达到25万吨，实际增量不及市场预期。 整体来看，就英美制裁、伊朗地缘政治冲突、贵金属继续上升来看，宏观市场对战争预期交易情绪增加，但伊朗局势仍需观察，若实际不及预期，则过高的透支性交易或带来反噬。就铝供应端而言，英美制裁俄罗斯金属或带来一定量货源增加，将带来情绪面高涨。 图7：电解铝厂产量（万吨）图8：进口窗口 400 350 300 250 200 150 100 50 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 20212022202320242024年同比 数据源：Wind，SMM，中粮期货北外滩营业部 4、电解铝需求： 铝棒维持累库，现货市场货源充裕且下游消费匹配效率不佳，刚需低价成交外基本少有采买，铝棒加工费低位整理，在100-300元/吨左右；铝杆国网订单交付压力大，成本过高，刚需采买；再生铝棒受高价抑制，需求转弱，棒厂成品库存增加；铝型材大厂生产较为稳定，中小型建材企业订单减少，本周产量下降，反馈终端提货速度减慢；铝板带方面，易拉罐订单增长，板带企业开工维持上升；铝箔方面，空调箔、包装箔订单维持增加。 图9：铝材开工率图10：再生铝合金开工率 8065 7560 7055 6550 6045 5540 5035 4530 40 1-82-83-84-85-86-87-88-89-810-811-812-8 25 1-82-83-84-85-86-87-88-89-810-811-812-8 20212022202320242021202220232024 数据源：SMM，中粮期货北外滩营业部数据源：SMM，中粮期货北外滩营业部 图11：铝型材开工率图12：铝线缆开工率 100 90 80 70 60 50 40 30 20 1-82-83-84-85-86-87-88-89-810-811-812-8 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1-82-83-84-85-86-87-88-89-810-811-812-8 20212022202320242021202220232024 数据源：SMM，中粮期货北外滩营业部数据源：SMM，中粮期货北外滩营业部 图13：铝板带开工率图14：铝箔开工率 9595 9090 85 85 80 80 75 75 70 6570 6065 55 1-82-83-84-85-86-87-88-89-810-811-812-8 60 1-82-83-84-85-86-87-88-89-810-811-812-8 20212022202320242021202220232024 数据源：SMM，中粮期货北外滩营业部数据源：SMM，中粮期货北外滩营业部 5、电解铝库存： 铝锭社会库存小幅增加，由84.66万吨上升至85.40万吨，铝棒库存维持累积，由23.93万吨上升至25.4万吨，前期我们对去库放缓的担忧受证实。无锡、佛山、天津等地库存增幅明显，当前铝锭货源维持高价，持货商惜售情绪渐起，仅刚需采购不能支持强力去库。厂库方面，厂内铝锭库存在8万吨左右，环比减少，仅刚需支撑。 综上，SHFE库存及仓单增加，社会库存去库不畅，但进口窗口关闭下进口压力逐步释放。我们认为当前降库放缓甚至重回累库基本会体现在现货端升贴水上，不算较强的负反馈，可以通过内外比值调整、提高出口来进行流 通运作。 图15：LME库存图16：SHFE库存 2,100,000 1,900,000 1,700,000 1,500,000 1,300,000 1,100,000 900,000 700,000 500,000 300,000 100,000 1-2 600,000 500,000 4